【宏观策略】宏观面无明显变化，美股高位小幅震荡，大部分商品价格回到历史新高或者反弹新高的位置，如调整之后的原油、铜、铁矿石等品种。大宗商品市场在目前位置出现震荡的走势较为正常，主要在于消化前期过快的涨幅。而从驱动因素看，我们一致强调的经济复苏和货币宽松这两大因素都没有出现明显变化，因此这个位置猜顶的意义仍然不大。从结构上看，国际性大宗商品，或者基本面较好的品种上行动能更加充足，可继续关注调整后的做多机会。

【股指期货】两市大幅反弹，抱团股和题材股齐涨，两市成交量回升到8600亿的高位。我们近期反复强调当前市场区间震荡的概率较大，并表示市场下行的空间有限，目前市场走势验证了我们的看法。但是需要注意的是，市场趋势性上行的压力也无法忽视，抱团股过高的估值，以及低利率环境下外资的疯狂涌入等因素都表明流动性因素对市场的主导地位不变。证监会表示“防止外资大进大出，证监会将做好防范工作”，足见高层敏锐抓住了市场决定性因素。以美股为代表的资产泡沫最终必定以下跌收场，因此当前A股市场震荡整固，消化高估值是一种非常理性，且最符合当前国内形势的走法。即使指数单日大涨，我们认为短期内区间震荡的趋势不变。

【贵金属】国际金价回升至1790美元位置后遭遇美债收益率反弹压力，回落至1770一线，走势相对稳健。鲍威尔反复强调美联储距离收紧银根还有相当的时间，哪怕需要收紧，政策首选是回收流动性，而不是加息。从美国的通胀数据看，除了能源价格，对通胀拉动最大的是可选服务和核心商品，说明政府的救援支票和放松社交距离限制对核心消费带来很大的刺激，此趋势能否在明年持续下去仍待观察，但是在未来数月应该可以继续带动消费活动，预计通胀数值也会节节攀升。整体看美国通胀保值债券（TIPS）利率仍将被压制，因此可关注黄金大幅调整后的机会。

【铜】全球股市上涨，美元下滑的背景下，以及更多国家放宽防疫封锁，LME三个月期铜上涨，升向10年新高。铜市仍受精矿紧张和预期供应缺口支撑，目前国内精矿加工费缩窄至35美元下。TC下滑压力下铜冶炼厂生产积极性不高，产量提振作用不明显，四五月是检修高峰期，旺季检修或许间接说明当前铜供应并不紧张，冶炼厂存挺价意愿。高铜价下国网订单大幅萎缩，线缆企业开工率不足。铜杆类产成品消化压力有所增加，废铜进口大增说明替代性和补充性作用在显现。库存方面，消费地社会库存开始下降，上期所库存同步进入季节性去库，LME全球铜库存连续2天下降，现货升水走高，资金再次进场迹象。当前，铜市仍主要受宏观因素主导，关注海外疫苗、疫情情况，继续保持多头思路，谨慎追高。

【锌】一季度海外疫情反复，锌矿供应尚未恢复至疫情前水平，国内季节性影响矿山复产缓慢， 叠加内蒙“能耗双控”干扰当地矿产产出。今年长协加工费同比大降至159美元/吨，且低于市场预期，但高于当前国内进口加工费，凸显国内原料紧张格局。高价锌锭向下游传导不是很通畅，且也面临进口锌锭的冲击。整体来看，近期美元高位回落，为锌价上行提供动力，同时供应端支撑逻辑尚存,且下游需求旺季带动去库，但未出现超预期表现，另国家抛储传言尚未伪证，限制了多头信心，短期锌价或难摆脱高位区间运行。

【原油】总结主流机构对原油供需平衡表的最新调整，除了供应增速较此前预测偏缓，另一方面在于需求预期的上调。综合三大机构观点，预估2021年全球原油需求将增长6.3%至571.7万桶/日，但较疫情前的正常需求水平仍有289.7万桶/日的差距。分季度来看，3月以来欧洲等地疫情抬头，阻滞了油品消费恢复的节奏，据此将二季度原油需求预估下调20.7万桶/日，但三、四季度原油需求预估分别上调30.7和50.3万桶/日。值得注意的是，在这波春季疫情反扑中，疫苗接种率较高的美英等国新增确诊病例较前期表现得明显受控，在实践中疫苗的应用初步通过了考验。随着疫苗接种普及和群体性免疫逐渐实现，出行、工作、旅游、娱乐等日常活动出现了明显改善。在疫苗接种的有效性得到验证的情况下，全球原油去库存是今年原油市场交易的主要逻辑。尽管二季度油品消费爆发性反弹的预期或将延后，但下半年原油需求跟随经济复苏仍然值得期待。

【橡胶】库存基数及其边际变动是左右一项商品涨跌的关键要素。时下应关注天然橡胶现货库存消化状态，以及库存沿橡胶轮胎产业链堆积情况。3月以来，青岛地区天然橡胶整体处于去库存阶段，特别是一般贸易库存出库情况良好。轮胎企业原料储备了解到的情况是，春节前山东地区多数规模企业做好备货，借助远月船货的价格优势，有部分订单至4-5月船货，后期补货节奏刚需为主。年后下游轮胎企业迅速复工，轮胎成品库存压力不大，出口情况相对良好，开工率得以高位维系，一段时间内对原料需求较为稳健。卓创监测的样本轮胎企业中，目前整体开工率维持在70%-80%左右的水平。随着胶价自年内高点大跌超过20%，出于市场情绪和买涨不买跌的心态，企业抱有胶价进一步走低的预期，采买意愿有一定减弱。不过，由于期货大幅调整导致基差收窄，部分套利盘获利出库。二季度国内天然橡胶现货库存或将从主动去库转入被动去库阶段，重点关注船货集中到港以及轮胎企业补货情况。

【豆类】受助于技术性买盘和玉米市场走强的外溢效应，周一CBOT大豆期货市场延续反弹继续收高，盘中呈现粕强油弱特征。美国农业部首次公布2021年周度作物生长报告，截止4月18日当周，美国大豆播种率为3%，与市场预期相符，去年同期为2%，五年均值为2%。美豆春季播种大幕正式开启。目前CBOT大豆与玉米的比值在2.40附近波动，由于美豆库存处于严重偏低状态，春播之际两者间的面积之争将变得更加激烈。目前巴西大豆收割已近尾声，实现创纪录的产量几无悬念。美国农业部参赞报告预计下一年度（2021/2022年度）巴西大豆产量将达到1.41亿吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周报显示，截止4月14日当周，阿根廷大豆收割率达到7.2%，该机构预测的产量值为4300万吨，低于美国农业部最新预估的4750万吨产量。巴西大豆丰产弥补了阿根廷大豆减产的影响，南美大豆实现产量目标有助于稳定全球大豆供应。美国大豆春播正常开局，商品普涨氛围下美豆继续震荡攀升。国内豆类市场出现分化，油脂反弹受阻，豆粕和菜粕震荡回升，豆一高位遇阻回落反弹节奏趋缓。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格涨跌互现，多地净粮装车价在2.80-2.85元/斤，关内国产大豆市场保持稳定。东北产区春播在即，农户售粮较积极，大豆种子销售一般。从调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年东北农户更倾向于多种玉米。受大豆市场冲高回落影响，大豆贸易商收购利润下降，降价去库压力依然较大。销区大豆需求表现一般，多随用随采，进口大豆具有价格优势，部分企业选择进口豆替代国产豆，需求端不支持国产大豆过度反弹。豆一期货近日上行受阻再度走弱，商品市场整体反弹氛围不敌高价大豆对需求的打压，市场追涨信心不足。预计今日豆一期货市场维持震荡调整走势，可盘中顺势短线参与5月合约，9月大豆多单并可适时止盈等待新的买入机会。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续反弹，多地上涨10-40元/吨，沿海豆粕现货报价多在3340-3450元/吨，6-9月基差报价为M2109  0至+100元/吨不等。进口大豆榨利亏损扩大，美豆反弹与商品普涨形成共振，油厂顺势挺价。上周国内油厂压榨量虽回升至161万吨，但仍处较低水平，豆粕库存继续下降。截止4月16日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量为64.88万吨，较上周减少7.67万吨，但较去年同期的15.97万吨增幅高达306.26%。国内生猪存栏恢复节奏低于预期，远期猪料需求前景不佳，而饲料配方调整将进一步降低豆粕需求。巴西大豆对华出口能力大幅提升，预计4-6月中国进口大豆到港总量将升至2760万吨，带动国内油厂开机率继续提高，豆粕库存有望重回升势。国内豆粕期货处于反弹节奏，新一轮商品普涨缓解豆粕供应压力，尤其在美豆配合下仍有望保持反弹状态。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，可适量持有豆粕多单或盘中顺势参与。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘下跌，呈现粕强油弱局面。马来西亚棕榈油市场周一收盘小幅回落，产量预期增加且印度等国疫情严重引发需求忧虑。作为棕榈油的最大进口国，印度近期确诊病例激增引发市场对该国实施新一轮封锁措施的担忧。另外，市场预测印尼3月棕榈油产量增幅可能超过10%并可能上调5月棕榈油出口关税。市场对全球经济复苏的乐观情绪升温，美元遭遇抛压连续下挫，全球大宗商品市场整体走强。受3月油厂开工率偏低影响，国内豆油商业库存连降八周，上周五总量为57.32万吨，远低于去年同期的90.45万吨和五年均值116.55万吨。库存偏低与榨利亏损幅度扩大提升油厂挺价动力。继上周进行豆油和菜油拍卖后，中储粮油脂公司发布公告计划于4月21日进行1.8604万吨菜油竞价销售。此前市场对油脂拍卖反应较平淡，显示国内植物油商业库存偏低并未引发供应紧张。油脂市场的政策调控窗口打开，远期大豆到港量攀升，并不支持油脂价格过度反弹。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，商品市场整体强势氛围下油脂板块跌幅受限，可盘中顺势短线快进快出或继续观望。

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