【宏观策略】海外宏观面稳定，英国央行表示过早撤出宽松政策会给经济留下伤疤，外围市场宽松的态度没有变化。但是反观3月份国内金融数据，M2增速低于预期，但是信贷、社融规模尽管弱于去年同期，但是强于2019年同期。M2增速弱于社融，显示政策组合“紧信用+稳货币”的态势明显。整体看国内货币政策和经济复苏的正常化趋势明显早于外围，欧美仍处在货币极度宽松和财政强刺激阶段，这种宏观背景的差异下，国际大宗品表现强于国内工业品，建议耐心等待大宗商品震荡和调整结束。

【股指期货】两市再度明显回落，中小板指数一度创调整新低，走势最弱。一季报预披露正式开始，部分抱团股业绩不及预期，导致估值压力进一步释放，是指数调整的主要原因，同时，M2增速低于预期，进一步强化了市场对流动性收紧的担忧，而过去两年内市场上涨最大的助推因素恰是宽货币和低利率。整体看，指数虽没有系统性风险，但是突破当前震荡行情的难度也大，维持近期的一贯思路，指数大概率在宽幅区间内震荡。

【贵金属】美债收益率小幅回升，黄金明显出现偏震荡行情。美国疫苗接种符合预期，经济上已经恢复了1300多万个就业岗位，显示其复苏能力强劲。当前美国货币宽松格局未变，但是市场对经济复苏预期更高，美债收益率回升对金价的压力并未根本改变。预计黄金偏震荡的格局难以改变，操作上看，追高风险较大。

【铜】铜市仍受精矿紧张和预期供应缺口支撑，目前国内精矿加工费缩窄至35美元下。TC下滑压力下铜冶炼厂生产积极性不高，产量提振作用不明显，四五月是检修高峰期，旺季检修或许间接说明当前铜供应并不紧张，冶炼厂存挺价意愿。高铜价下国网订单大幅萎缩，线缆企业开工率不足。铜杆类产成品消化压力有所增加，废铜进口大增说明替代性和补充性作用在显现。宏观情绪摇摆与当下基本面矛盾使得铜价延续高位调整走势。

【锌】锌矿端恢复增长，中长精炼锌产出不足50万吨，低于预期，且4月检修企业增多，限制产量增幅。期震荡偏弱下游方面，自两会环保影响减弱后逐步复苏，带动社会库存率先去化，但同比来看未出现超季节性的需求提振。此外，高价锌锭向下游传导不是很通畅，且也面临进口锌锭的冲击。短期看，锌基本面矛盾并不凸显，去库逻辑下延续高位震荡，但远期供应压力的回升将对锌价形成压制。

【原油】在供应端大体暂保稳定的情况下，原油市场开始寄希望于成品油需求回升的带动。2021年初虽然欧洲疫情有所反复，但疫苗接种普及使得疫情逐渐受控，年内全球经济整体复苏的预期较强。成品油需求端来看，各主要经济体对汽油的消费已有极大回升，但柴油和煤油消费尚显低迷。从地域性差异来看，中国经济秩序早在去年已经恢复正常，难再产生爆发性的增长，近期油品需求的主要增量应关注西方。美联储主席鲍威尔认为，防疫措施正在发挥作用，美国经济正处在拐点，不过倘若过快解封将面临疫情反弹的风险。传统出行高峰期将至，如果炼厂开工率维持在目前的偏低水平，夏季汽油可能会面临供不应求的情形，当然这是基于疫情可控的假定下。总的来说，当前国际原油市场多空一目了然，无论既定事实还是预期，已经兑现或确定性极强的因素都充分反映在价格上，市场在震荡中等待选择方向。

【橡胶】天然橡胶走势大幅下跌后，期货远月与近月、现货各胶种之间的价差均明显缩小，跨期套利和非标套利的逻辑浮现。随着沪胶价格深度调整，其主流交割品全乳胶的远月高升水有所回落，全乳胶与3L胶、20号标胶和混合胶之间的价差也都在收缩。针对远期价差结构变化，RU2105上的空单平仓获利离场，部分空头头寸向升水空间更大的远月合约换月。因此沪胶5-9价差出现收窄，3月走完反套逻辑之后，4月开始产生一定正套机会。对于非标套利而言，深色胶和浅色胶前期分化得以回归，导致了胶种间价差缩窄。全乳胶-混合胶现货价差从最高的2600元/吨快速降至1000元/吨，且当前价差收窄的主要驱逻辑仍然成立。从供应角度上，国内产区物候条件良好，云南等地新季陆续开割，后市全乳胶放量预期较强，交割品紧缺的问题或将不复存在。从需求角度上，年后轮胎企业开工率维持高位，对混合胶需求支撑坚挺，而橡胶制品需求增速转入平淡，全乳老胶库存去化缓慢。长远来看，非标套利升水回归的逻辑恢复，或仍将以做空远月的形式对盘面上涨构成压制。

【豆类】受豆油抛售拖累，周一CBOT大豆期货市场大幅收低，5月大豆合约失守1400美分关口，盘中呈现粕强油弱特征。美国农业部在4月份大豆月度供需报告预估巴西和阿根廷的大豆产量分别为1.36亿吨和4750万吨，在各机构的预测中保持偏高位置。南美大豆摆脱天气的不利影响实现丰产目标，对于稳定全球大豆供应的作用十分突出，也缓解了市场对于当前美豆库存告急和新季美豆面积低于预期的担忧。民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆，向孟加拉国出口销售11万吨大豆，这是近期美豆出口的最大订单。南美大豆丰产压力显现，美豆承压回落失守重要关口。国内豆类市场整体下跌，油脂市场继续向下调整，菜粕和豆粕上行受阻遭遇抛压，豆一期货弱势震荡尚未止跌。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格继续偏弱运行，下跌区域扩大，多地净粮装车价降至2.80元/斤附近，关内国产大豆市场多数继续下行。东北产区将于月底陆续开始大田作物春耕生产，目前大豆种子销售一般。从调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年东北农户更倾向于多种玉米。大豆市场进入下跌节奏后农民售粮积极性大幅提高，贸易商收购利润持续下降，降价去库压力增加。大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆无法向下游传导，销区需求下降继续推动产区大豆降价。大豆市场形成南北联动，目前尚未摆脱弱势下跌节奏。豆一期货5月合约临近交割且不断探出新低，多头挺价信心受到较大冲击，短期仍可能在商品市场整体偏空氛围下继续向下寻找支撑。预计今日豆一期货市场延续震荡偏弱行情，可盘中顺势短线参与5月合约，可逢低适量布局9月大豆多单或维持观望。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价走势偏弱，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3280-3400元/吨，6-9月基差报价为M2109  0至+100元/吨不等。美豆因南美大豆产量上调而回落，国内油厂挺价动力减弱。受上周大豆压榨量下降影响，国内豆粕库存下滑。截止4月9日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量为72.55万吨，周度下降4.89万吨，较去年同期的16.78万吨增加332.35%。非洲猪瘟疫情仍有零星发生，猪价连跌削弱养殖户补栏热情，生猪存栏恢复节奏放缓，远期猪料需求前景堪忧，而饲料配方调整将进一步降低豆粕需求。巴西大豆出口节奏加快，预计4-6月中国进口大豆到港总量将升至2700万吨，届时国内大豆供应将重回宽松状态。在国内需求不足和南美丰产压力下，国内豆粕市场反弹动力下降，有望重回震荡调整节奏。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，9月豆粕多单宜逢高减持或盘中顺势短线快进快出。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘下挫，明显受到棕榈油利空供应数据的拖累。马来西亚棕榈油市场周一大幅下挫3.32%，录得9个交易日以来最大单日跌幅。马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的月度报告显示，3月份该国棕榈油产量环比增加28.34%至142万吨，为六个月来首次增长，3月末库存环比增加10.72%至145万吨，增幅高于市场预期，为11个月以来最大。马来西亚棕榈油进入季节性生产旺季以及该国内需低迷共同导致的库存压力是市场大跌的主要原因。受棕榈油报告利空和国内商品普跌情绪冲击，国内豆油和棕榈油继续大幅回落，菜油仍较为抗跌。国内豆油商业库存上周跌至59万吨，但进口巴西大豆陆续到港，远期豆油供应形势将明显好转。中储粮油脂公司发布公告，将于4月15日分别在不同省份进行1.8604万吨四级菜油和1.5915万吨进口大豆原油竞价销售，油脂市场的新一轮政策调控措施落地。国内外油脂市场保持较强联动性，市场存在进一步走弱的可能。预计今日国内油脂板块延续震荡调整行情，可逢高适量抛空9月豆油和棕榈油或盘中短线参与。

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