【宏观策略】在IMF春季会议的线上研讨会上，美联储主席鲍威尔称美国经济复苏仍然不均衡；美国以外地区的接种进展缓慢是经济前景的重要威胁；通胀上行将是暂时的，美联储有工具应对过高通胀。美联储强调经济复苏不足，疫苗接种不均以及通胀是暂时现象，无非是为其宽松继续找借口，侧面也反映其宽松态度之坚决。鲍威尔的表态刺激美股继续上涨，以美国为代表，美国股市、房价以及商品价格几乎都在创新高，总需求的回升显然达不到这样的效果，货币宽松才是所有资产价格上涨之根源。这种宏观背景不变，则主要大宗品的强势格局很难改变。

【股指期货】两市小幅震荡，走势相对较强。顺周期的钢铁、有色等板块表现强劲，是指数走强的主要原因。我们前期强调，今年以来低估值的银行地产，以及周期类行业处在估值优势释放或者利润回升阶段，很大程度上对冲抱团股杀估值的压力，市场逐渐趋于平衡。但是需要注意的是，美股的异常强势仍向市场提供了较强的风险偏好，如果这一因素变化，市场仍可能面临阶段性压力，我们认为除非美股超预期上涨，短期内指数维持宽幅震荡的概率较大。

【贵金属】美国十年期国债收益率回落至1.6%的水平，以及鲍威尔强调宽松，通胀是暂时现象，黄金受此影响回升至1个月高位，但幅度相对温和。我们认为近期的黄金走势较为正常，虽然后市仍将面临美债收益率回升这一中期逻辑的影响，但是其长期逻辑再度得到市场认可，因此可以关注大幅调整后的买入机会。

【铜】智利政府将于4月5日至5月1日关闭边境，预计将导致船期延迟，智利秘鲁供应不确定性增加。全球最大的铜矿出产国智利、秘鲁疫情再度恶化，供应回升受到压制。全球主要经济体制造业仍处于扩张阶段。国内下游仍处于节后的恢复期。高铜价下国网订单大幅萎缩，线缆企业开工率不足。但随着铜价企稳叠加四月消费旺季的逐渐显现，缆接单量、出货量回暖。 美元偏强势叠加消费复苏缓慢，铜价一度承压，但铜价跌至65000附近时吸引下游逢低买盘，且供应端收缩忧虑提振铜价，铜价有望维持偏强势。

【锌】近期内蒙古能源双控政策导致国森、紫金等矿山减停产，但国内小矿山复产速度加快，缓冲一部分供应压力。内蒙古地区 4 月预计仍有减产情况，料整体供应紧张时间拉长。3月炼厂检修高于此前市场预期，月度精炼锌产量或低于50万吨。此外，陕西、云南等地加工费调降至3500元/吨，当地炼厂减产预期增强，4产量预计有所收缩。下游逢低备货，带动社会库存连续三周下滑。不过，近期财政部调整相关产品出口退税率，其中镀锌等高附加值产品调整为4%，4月10日起执行。而锌相关产品出口占锌消费16%左右，市场担忧出口退税政策调整及原料绝对价格偏高或制约后期消费增长。整体来看，短期供需维持向好格局，但市场担忧出口退税、国储抛售等利空影响，加之美元偏强趋势压制锌价表现，短期或维持高位区间运行。

【原油】近期备受瞩目的伊核协议谈判，最新进展是美国表态愿意取消与协议中不一致的制裁条例，为重返核协议提供了对话的可行性。美国国务院发言人称，美国准备撤销与2015年核协议条款中不一致的制裁部分，以恢复遵守联合全面行动计划（JCPOA）。回顾2015年7月，伊朗与美国、英国、法国、德国、俄罗斯和中国签订了伊朗核问题全面协议，伊朗以承诺限制其核计划，换取联合国解除对伊制裁。当时从伊核协议达成到正式解除制裁，大概经过半年左右的时间，期间国际油价从60美元降至30美元附近。油价触底之后伊朗供应全面爆发，2016年1月伊朗原油出口量为96.5万桶/日，到4月就已经翻倍达200万桶/日。5月以后整个OPEC+减产总额都将不足700万桶/日，假定历史会类似地重演，想象每天有200万桶原油进入市场是个什么概念。我们不能因为对此抱有预期，就可以无视这一巨大潜在变量的存在。

【橡胶】众所周知，2020年度天然橡胶上涨的核心原因，无外乎原料端供应紧张价格高企。2021年度开割季全面到来前，4月初泰国产区胶水和杯胶报价分别为60.2泰铢/公斤和44.2泰铢/公斤，虽然较去年十月的阶段性高位略有回落，但仍高于过去三年内大部分时间的价格。因此，以20号胶为代表的进口胶生产成本居高不下，且利润压缩空间有限。东南亚以泰国为例，该国旅游业在疫情期间遭受重创，泰铢中长期呈贬值趋势，伴随着通胀风险的放大，除非出现天然橡胶供应极大过剩的情况，东南亚主产区原料价格仍将易涨难跌。国内产区方面，目前云南、海南部分地区已经开始试割，全乳胶工厂胶水收购价格仍低于浓乳工厂，去年的胶水结构性分流现象没有改观。根据往年经验，开割初期一段时间内，全乳胶供应将继续受到原料不足制约，但今年胶水报价较去年停割之前有一定下降，对沪胶交割品全乳胶的成本支撑略有减弱。

【豆类】美国农业部月度供需报告前市场交投谨慎，周四CBOT大豆期货市场小幅上涨，盘中油粕比值回升重回油强粕弱特征。美国农业部将于今晚公布4月份月度供需报告，市场预计美国大豆出口将继续放缓，而南美大豆产量可能整体调高。美国农业部发布的出口销售报告显示，截止4月1日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净减少9.25万吨，创市场年度新低；下一年度大豆出口销售净增33.86万吨，高于市场预期。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在发布的最新报告中预计阿根廷大豆产量为4300万吨，较上月评估值下调100万吨，原因是干燥天气导致单产低于预期。目前分析机构评估的巴西2020/2021年度大豆产量多在1.35-1.37亿吨。巴西大豆收割率近八成，对国际市场供应能力大幅提升，预计巴西3月大豆出口量有望达到创纪录的1544万吨，4月出口量可能升至1630万吨。南美大豆丰产预期不断强化，缓解市场对美豆库存告急的担忧。美豆反复震荡，静待月度供需报告指引。国内油脂市场大幅下挫，菜粕和豆粕延续震荡攀升节奏，豆一期货抛压不减持续下探。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格多数持稳局部小跌，净粮装车价多在2.80-2.85元/斤，关内国产大豆市场整体稳定。目前产区大豆库存主要集中在贸易商手中，市场进入调整节奏后需方观望居多，贸易商降价压力持续增加。国内春耕生产工作从南到北陆续展开，从目前机构调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年主产区农户更倾向于多种玉米。大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对下游加工企业需求的抑制效应不断增强，销区需求下降倒逼产区贸易商降价，大豆市场形成南北联动，目前尚未摆脱调整节奏。豆一期货5月合约临近交割，现货承压调整以及资金持续流出市场增加期货市场反弹难度，短期抛压犹存，仍可能向下寻找支撑。预计今日豆一期货市场延续震荡偏弱行情，可盘中顺势短线参与5月合约，可逢低适量布局9月大豆多单或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价窄幅波动，沿海豆粕现货报价多在3290-3420元/吨，6-9月基差报价为M2109  0至+100元/吨不等。生猪存栏量下降以及饲料配方调整令国内豆粕库存止跌回升，截止4月2日当周，沿海主要地区豆粕总库存量为77.44万吨，较上周增加3.13万吨，较去年同期的27.27万吨增加183.97%。随着天气转暖，水产养殖业饲料需求增加，对菜粕价格的提振效果有所显现。巴西大豆上市进度加快，预计从5月份开始月度到港巴西大豆数量将恢复到1000万吨左右的正常或偏高水平，加上饲料配方调整会降低豆粕需求，国内远期豆粕供应形势将较为宽松。当前豆粕市场反弹主要是受美豆反弹后的成本拉动，来自需求层面的上涨动力仍显不足。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，可适量持有9月豆粕多单或维持观望，合理控制仓位注意规避美国农业部报告风险。

【油脂】周四CBOT豆油市场收盘上涨，油粕强弱格局频繁切换。马来西亚棕榈油市场周四收盘下跌1.48%结束三连涨，马来西亚3月棕榈油产量大幅增加的预期及强劲的出口需求扩大市场分歧，盘中波动剧烈，但相关植物油及原油价格疲软仍打压市场人气，令棕榈油价格自日内高点回落。国内油脂市场反弹遇阻大幅下挫，豆油和棕榈油领跌，菜油相对抗跌。上周因部分油厂缺豆或豆粕胀库导致国内油厂大豆压榨总量降至154万吨，豆油商业库存更是降至62万吨的多年低点。国内豆油库存偏低以及美豆面积报告利多共同促成油脂板块触底回升。中储粮油脂公司将于4月9日在不同区域分别进行0.5万吨菜油竞价采购和2.2万吨进口菜油竞价销售，豆油拍卖随时可能重启，政策压力限制油脂反弹高度。国内外油脂市场保持较强联动性，美国农业部报告前抄底盘避险情绪升温。预计今日国内油脂板块高开震荡，主力资金向远月移仓，油脂市场剧烈震荡宜短线参与或继续观望。

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