【宏观策略】宏观面无明显变化，美股连续上涨后小幅震荡，大宗商品冲高回落，黑色系中钢材价格再创新高，市场整体走势较为稳定。从全球经济形势看，中国疫情防控得力，逐渐进入货币政策中性化和经济常态化；海外处在疫苗接种加速，以及刺激政策持续加码阶段。商品市场最大的背景仍是需求旺盛以及流动性加持，正是得益于这种宏观环境，今年以来创历史新高的品种有所增加。考虑到市场驱动因素未变，建议继续关注基本面较好，或者基本面改善品种调整后买入机会。

【股指期货】两市小幅震荡，走势较为温和。美国10年期国债收益率在1.6%-1.7%的区间构筑平台，抱团股估值压力有所缓解，传统低估值板块如银行地产以及中字头等板块逐渐回升。考虑到两市成交量相对年前已经大幅萎缩，且抱团股重回过去无脑式上涨的概率不大，我们认为指数短期内维持区间震荡的概率较大。沪指3500点以上技术性压力逐渐增加，建议参与反弹的投资者可以提高止盈设置。

【贵金属】十年期美债收益率进入平台化区间，黄金强势反弹，逐渐摆脱过去过于弱势的状态。对于金价的走势，我们之前屡次强调市场不能忽视黄金作为全球宽松对冲工具这一长期因素，而过度强调美债收益率这一中期因素的影响。我们仍然认为，当前情况下，黄金单边下跌的这种可能性微乎其微。经过一个多月的震荡，目前金价的震荡区间逐渐清晰，场外投资者可以根据支撑和压力参与波段性操作，但我们仍建议关注调整后的买入机会。

【铜】智利宣布为应对新冠病例数量急剧增长，政府决定4月5日至5月1日关闭边境，延长每天的宵禁时间，并限制了一些群体活动，政府也将推迟原定于4 月10日至11日举行的州长、市长和市议会选举。市场担心这会影响铜及铜矿的出口，推动铜价走高。终端消费恢复带动铜材订单增加，铜材企业开始增加原料库存。本周精废价差扩大，但扩幅远低于铜价涨幅，表明下游需求逐步回升，废铜加工企业增加原料库存。高铜价抑制了部分线缆消费，但这部分消费并没有消失而是后移。随着国网建设逐步恢复，以及地产和基建项目不断推进等，线缆消费将逐步释放，进而带动铜杆订单持续改善。总之，前期矿端偏紧和低位库存的支撑仍存，且中长期向好的逻辑没有消失或者尚难证伪，铜价趋势仍存，等待驱动回归。

【锌】内蒙能耗双控波及当地锌矿及冶炼产出，且或影响二季度矿及锌锭产出增速。当前原料端维持紧缺，国内季节性限制矿企恢复进度，此前秘鲁封锁或影响 3 月锌矿到港量。3 月炼厂检修高于此前市场预期，月度精炼锌产量或低于 50 万吨。此外，陕西、云南等地加工费调降至 3500 元/吨，当地炼厂减产预期增强，4 产量预计有所收缩。下游逢低备货，带动社会库存连续三周下滑。不过，近期财政部调整相关产品出口退税率，其中镀锌等高附加值产品调整为 4%，4 月 10 日起执行。而锌相关产品出口占锌消费 16%左右，市场担忧出口退税政策调整及原料绝对价格偏高或制约后期消费增长。整体来看，短期供需维持向好格局，但市场担忧出口退税、国储抛售等利空影响，加之美元偏强趋势压制锌价表现，短期或维持高位区间运行。

【原油】在OPEC+逐步放宽产量限制的同时，市场普遍预期美国将重回伊朗核协议，这意味着对伊朗的制裁解除，被压抑的原油产能部分甚至悉数回归。回到事件本身，近期虽然美伊对话有所增加，但双方均在等待对方先递出橄榄枝。在美国重返伊核问题全面协议的路线上，鉴于美方惯性反复无常透支信誉，伊朗拒绝分步走的提案，要求美国一次性解除所有制裁。美国则倾向于从单边主义回归多边会谈，沿用从前的“五常加一”模式，与各方共同讨论所需采取的核相关措施。然而，美伊和谈注定不是一项简单快捷可以完成的任务。考虑美国繁琐的立法制度，民主党与共和党的内部分歧，还涉及到核协议成员国和联合国的态度，业内人士认为最快也需要三个月的时间，而实际产量推测将在今年三到四季度才能恢复。问题出在，期货价格通常反映的是市场预期，当现实演变的路径可能改变预期的时候，结果就会提前反映到盘面上来。

【橡胶】天然橡胶基本面并没有出现新的明显变化。随着国内全面开割临近，后期胶水产出放量，沪胶交割压力将逐渐显现；同时橡胶下游汽车轮胎需求尚可，尤其重卡市场表现继续亮眼。根据第一商用车网初步统计，3月中国重卡市场销售各类车型22万辆左右，同比上涨高达83%，环比大增86%。重卡销量惊人的同比涨幅是由去年疫情造成的，而环比涨幅归结为2月春节的缘故。抛开基数偏低的统计因素，重卡市场保持高增长主要源于年后开门红的小旺季，以及重型柴油车国六排放法规即将从今年7月1日起全面强制实施，在更替刚需的推动下，预计上半年重卡销量都将非常可观。整体来看，天然橡胶季节性供需错配红利已经出尽，市场并没有结构性短缺的问题，基本面不足以为通胀逻辑持续提供支撑。但可以肯定的是，橡胶供需平衡基本正常和稳定，利空情绪随胶价下跌和原油企稳而出尽。当前位置上不必极度悲观，或仍将处于一个中枢整理的状态，在多空较量中等待选择方向。

【豆类】受助于美国大豆供应紧张， 周二CBOT大豆期货市场继续上涨，盘中延续油强粕弱状态。美国农业部上周公布的2021年美豆种植面积为8760万英亩，较市场预期的8999.6万英亩明显偏低。由于当前美国大豆库存严重短缺，市场担心新季美国大豆种植规模无法满足需求，将为美豆供应紧张状态再添阻力。自3月中旬以来，阿根廷农业区迎来降雨，阻止该国大豆产量下滑，天气转向干燥有助于大豆后期生长和收割工作展开。农业咨询机构Agroconsult周二在一份报告中预计，巴西农户在2020/2021年度的大豆产出量将达到1.371亿吨的创纪录高位，该机构评估的巴西产量高于其他机构。巴西大豆收割率近八成，对国际市场供应能力大幅提升，预计巴西3月大豆出口量有望达到创纪录的1544万吨。美国农业部面积报告的利多影响仍在释放，美豆市场高位震荡并重回油强粕弱格局。国内油脂市场强势反弹，菜粕和豆粕则上行受阻保持震荡状态，豆一期货遭遇新一轮抛压走势偏弱。

【大豆】周二黑龙江产区大豆价格涨跌互现，净粮装车价多在2.80-2.88元/斤，关内国产大豆价格多数下跌。目前产区大豆库存主要集中在贸易商手中，现货滞涨导致贸易商降价压力增加。国内春耕生产工作从南到北陆续展开，从目前机构调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年主产区农户更倾向于多种玉米。大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对下游加工企业需求的抑制效应不断增强，销区需求表现不佳倒逼产区现货价格回调。豆一期货5月合约临近交割，现货反弹受阻以及资金持续流出削弱市场看涨人气。大豆期现货市场形成共振，短期走势仍不乐观。预计今日豆一期货市场维持震荡偏弱行情，可盘中顺势短线参与5月合约，可逢低适量买入9月大豆多单。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价小幅震荡，局地波动10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3270-3400元/吨，6-9月基差报价在M2109  0至+100元/吨不等。豆粕需求表现不佳，买家采购较为谨慎。需求不畅导致国内豆粕库存再度回升，截止4月2日当周，沿海主要地区豆粕总库存量为77.44万吨，较上周增加3.13万吨，较去年同期的27.27万吨增加183.97%。豆油触底反弹以及豆粕库存宽松削弱油厂挺价动力不足。巴西大豆上市进度加快，预计从5月份开始到港巴西大豆数量将恢复到1000万吨左右的正常或偏高水平，阶段性大豆供应紧张局面陆续缓解。如果饲料配方调整方案全面实施，保守估计会减少超过1000万吨豆粕消费量。缺少需求支撑以及远期供应趋向宽松，豆粕市场反弹持续性欠佳。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，可适量持有9月豆粕多单或维持观望，高位追多需谨慎。

【油脂】周二CBOT豆油市场收盘继续上涨，前期调整节奏得到有效修正，技术上再度显强。马来西亚棕榈油市场周二收盘上涨1.42%，4月份产量下滑预期以及中国油脂市场的强势表现继续推动棕榈油价格回升。马来西亚南部半岛棕榈油加工商协会预测4月1-5日马来西亚棕榈油产量环比下降6%；船运调查机构称，4月1-5日马来西亚棕榈油出口量环比增加10.6%。机构报告继续为棕榈油市场反弹提供支撑。国内油脂市场延续超跌反弹状态。因部分油厂缺豆或豆粕胀库导致上周国内油厂大豆压榨总量降至154万吨，直接导致国内豆油商业库存降至62.26万吨的多年低点。新季美豆种植面积为市场带来的想象空间和国内豆油低库存是导致本轮豆油价格强势反弹的主要动力。进口大豆压榨利润处于亏损状态，豆油现货基差居高不下，豆油政策性抛储暂停，豆粕反弹乏力令油厂再度挺油等因素也带动油脂市场买盘人气回升。预计今日国内油脂板块延续强势，可盘中逢低适量买入油脂期货9月多单或继续观望。

中投期货早盘分析仅供参考