【宏观策略】欧洲疫情反弹，部分国家封锁措施加强，十年期美债收益率回落。拜登公布逾2万亿美元的基建和经济复苏计划，美国3月ISM制造业指数创37年新高，3月欧元区制造业PMI终值创有纪录以来最大月环比升幅。全球宏观再一次轮回到“疫情反弹+宽松加码+资产价格继续暴涨”的怪圈。欧美股市毫无疑问的创历史新高，原油不理会OPEC增产大幅上行，黑色系中钢材再创新高。我们反复强调猜顶毫无必要，史无前例的大宽松面前，大通胀的概率极大，至少资产泡沫根本无法避免。

【股指期货】两市在外围强势的影响下，再度缩量反弹，走势偏强。从内外走势差别可以看出，海外市场走强是因为大放水和大基建抵消了利率上行对估值的压力，而国内货币政策趋于中性，因此A股走势弱于外盘，从泡沫的最终宿命来看，这并非一件坏事。由于以中字头、银行地产为代表的另外一类核心资产估值较低，存在修复空间，因此一定程度上对冲短期内抱团股大跌对市场的影响。因此我们认为当前市场在走向正常，且上有压力，下有支撑的情况下，波段交易为宜。

【贵金属】十年期美债收益率回落，黄金再度反弹，再次站上1700美元关口。我们在近期的策略强调过美债收益率回升对金价的影响，很难判定这一影响因素已经完全结束，但是作为货币贬值最受益的对冲资产之一，黄金的这一长期逻辑也不可能被美债收益率回升这一中期逻辑抹杀，因此最佳的策略是耐心等待美债收益率上行对金价的影响结束。短期内波段思路为宜。

【铜】秘鲁各部门着力解决货车工会罢工影响，但南美地区铜矿罢工干扰率提升，预计铜矿偏紧格局仍将延续。加工费回落，冶炼厂平均亏损超过 1000 元/吨，二季度密集检修；再生铜进口盈利稍有回升，精废价差下滑。需求方面，高价下下游采购意愿偏弱，不过废铜市场惜售情绪也重，上下游对后市看法进入博弈阶段。库存方面，社会库存未到拐点，保税区库存连续六周增加，LME 全球铜库存近期低位回升，COMEX 铜库存继续处于低位。整体来看，铜价延续高位运行，后市关注下游消费旺季来临后铜库存的变化。

【锌】目前季节性影响国内矿山复产步伐缓慢，加之节后冶炼企业备库需求再起，3 月国产锌精矿加工费普遍下调，锌矿加工费高位回落近 30%，原料短缺情况仍为锌价提供支撑。内蒙“能耗双控”政策影响下，市场传言内蒙地区两家冶炼 厂减产，影响量达到6000-11000吨左右；同时四川地区由于炼厂原料持续紧缺， 两家冶炼厂减产共影响7000吨左右。下游前期因成本影响观望情绪较浓，但整体上开工仍处于上行阶段。市场对4月传统消费旺季仍然有一定预期。从上周开始国内库存也开启加速去库进程。但是目前消费旺季预期、供应量调降背景下，在从上周开始现货价格逐渐走入贴水的正向结构，目前主力05合约表现较强。对短期未来的一个走势，我们认为锌价仍然维持易涨难跌的走势，但近期缺乏趋势性上涨的一个推动。

【原油】统计调查显示，3月OPEC原油产量为2507万桶/日，较2月环比增加18万桶/日。自2020年中以来，除今年2月外，OPEC原油产量实际是逐月上升的。3月OPEC减产执行率为124%，比2月的121%有所提高。由于沙特自愿额外减产，且伊朗不在协议约束的范围内，造成了3月OPEC原油产量和执行率双增的奇怪现象。回顾去年四季度以来，伊朗原油出口的实质性复苏，再联想日前中伊25年协议和原油人民币结算，伊朗供应回升正在抵消沙特等国减产的努力。如果伊朗继续享有豁免权并大幅增产，或将给整个OPEC+联盟造成压力。另一个海湾石油大国伊拉克则产量相对可控，该国强调将继续留在减产框架中，履行协议规定、补偿机制和所有达成一致的决议，以保证原油市场的稳定。供应之外，全球经济和原油需求依然脆弱，市场充满挑战和不确定性，对此OPEC深表担忧。因此理性地看，任何关于放宽限产的决定都应该推迟到5月的会议上，待市场情况明朗后再做出。

【橡胶】二季度伊始，天然橡胶走势开局不利，市场受多重复杂因素的影响。产地供应方面，市场对国内开割后新胶上市的担忧情绪浓厚；终端需求方面，汽车企业生产活动受到芯片短缺的制约。欧美防疫形势严峻令经济复苏预期放缓，叠加原油弱势回调后的情绪传导作用，天然橡胶中期行情颓势十分明显。从技术角度来看，橡胶本轮大跌具有成交缩量和持仓减少的特征，大概率是由原油见顶引发前期获利多头集中平仓了结的踩踏行情。至于近些年做空沪胶的主要力量—非标套利盘，即买现货抛期货的操作，在前期基差极度拉大时已经深度套牢，现在既无道理也没能力进场加仓。当前面对这种大跌过后的行情，我们认为，不能盲目抄底，亦不宜草率追空。买入机会永远是跌出来的，但市场整理一番再度上涨需要时间。在不过度悲观的同时，短期内仍要谨防原油异动对橡胶的影响，4月中下旬前后观察新胶上市对现货的冲击。

【豆类】周四CBOT大豆期货市场近弱远强涨跌互现，近月合约因获利了结而下跌，远月合约则继续消化美国大豆面积低于预期的利多影响，盘中豆油和豆粕近月合约均有不同程度下跌。美国农业部公布2021年美豆种植面积预计在8760万英亩后，市场担心2021/2022年度美国大豆种植规模无法匹配需求会导致美豆库存严重告急，美豆市场出现全系大涨，扭转了此前弱势下滑局面。美国农业部周四公布的周度出口销售报告显示，截止3月25日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增10.58万吨，新年度大豆净销售量为13.1万吨，均处于偏低水平。自3月中旬以来，阿根廷农业区迎来降雨，阻止该国大豆玉米产量下滑，即将到来的干燥天气有助于开启收割。巴西大豆收割率超过七成，产量前景保持乐观，3月大豆出口量有望达到创纪录的1544万吨。美豆市场呈现近弱远强特征，南美大豆供应压力缓解市场对美豆库存紧张的担忧。国内油脂市场探底回升强势反弹，菜粕和豆粕跟随美豆大幅上涨，豆一期货冲高回落追涨动力不足。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格震荡整理，局部下跌，净粮装车价多在2.83-2.92元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。国产大豆市场相对独立，整体未受美豆大涨的影响，仍在按照自身的供需特点运行。目前产区大豆库存主要集中在贸易商手中，现货滞涨导致贸易商降价压力增大。国内春耕生产工作从南到北陆续展开，从目前机构调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年主产区农户更倾向于多种玉米。大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对下游加工企业需求的抑制效应不断增强，销区需求下降倒逼产区贸易商降价。大豆期货市场近日企稳回升，周四早盘一度跟随美豆强势反弹，但市场随即回落，显示5月合约在临近交割之际市场整体看涨信心不足。预计今日豆一期货市场维持震荡走势，可盘中顺势短线参与5月合约，逢低适量买入9月大豆多单。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价跟随美豆强势反弹，整体涨幅在80-180元/吨，沿海豆粕现货报价多在3320-3510元/吨，6-9月基差报价在M2109  0至+100元/吨不等。油厂主动提价，但买家追高相对谨慎。非洲猪瘟疫情的影响仍未消除，生猪价格持续回落，养殖户补栏谨慎，国内生猪存栏下降，养殖端饲料采购意愿不足。巴西大豆上市进度加快，预计从5月份开始到港巴西大豆数量将恢复到1000万吨左右的正常偏高水平，届时国内大豆供应将重回宽松局面。饲料养殖企业落实国家农业农村部关于调整饲料配方的通知，用小麦和稻米替代玉米将减少豆粕用量，远期国内豆粕市场更趋向供应宽松。豆粕市场强势反弹主要是美豆大涨引发供应端成本和市场情绪变化，国内豆粕市场能否继续深化反弹仍取决于美豆表现和需求端出现实质性好转，否则仍有反复甚至冲高回落的可能。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏强走势，可适量持有9月豆粕多单或择机低位买入，高位追多仍需谨慎。

【油脂】周四CBOT豆油市场收盘涨跌互现近弱远期，市场开始理性评估面积报告对新旧合约的不同影响。马来西亚棕榈油市场周四高开高走强势反弹，市场的上涨动力来自CBOT豆油市场的强势涨停以及中国油脂市场的强势表现。国内油脂市场跟随外盘出现报复性反弹，市场短期超跌局面得到修正。国内豆油商业库存处于多年低点，美豆强势涨停带来新的想象空间，市场看涨人气迅速回升。但南美大豆丰产前景乐观，进口巴西大豆到港节奏加快，油脂市场的政策调控措施随时可能出台，夜盘油脂板块冲高回落，显示市场追高情绪仍较为谨慎。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，可盘中顺势短线参与油脂交易或暂时观望，合理控制仓位注意假日风险。

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