【宏观策略】本周拜登将公布其新的基建计划，美股在经济刺激加码的预期下回升，大宗商品普遍回稳，其中建材类如螺纹钢，玻璃等品种已经创出新高，市场强势品种较多，仅有少数品种走势较弱。目前讨论商品市场是否存在超级周期的意义不大，在美国刺激计划仍在坚定推行，欧美货币宽松以及经济复苏的背景下，我们认为工业品市场在目前阶段转势下跌的概率不大。建议继续关注国际大宗品调整后的买入机会，对于小品种参与须谨慎。

【股指期货】上周两市在下半周强势反弹，周K线呈现下引线的震荡走势，抱团股的反弹是指数反弹的最重要因素。从驱动因素看，除了中国货币政策宽松力度弱于海外之外，近期中外关系对市场情绪也有影响，其他方面则较为正常。考虑到抱团股大涨的背景已经弱化，预计市场不会再回到类似去年下半年的仅抱团股上涨的畸形结构。由于利率环境变化，以及市场风险偏好也可能出现变化，我们认为短期内对指数上行空间不要做过大期望，维持震荡思路为宜。

【贵金属】美债收益率回稳，以及美元指数也震荡上行，黄金再度回到区间震荡走势，上行力度减弱。但从中期角度看，货币层面没有改变，金价中长期的趋势并没有实质性改变，因此黄金的中长期投资价值并未出现变化。考虑到黄金仍需要承受美债收益率回升到2%左右的压力，以及未来美股下行可能对黄金的拖累，我们建议投资者等待再度回落后的买入机会，目前行情适合观望。

【铜】铜精矿市场仍然偏紧，且新增产能释放主要在下半年释放，上半年供应压力不大，铜供应紧张的局面未得到有效缓解。高铜价抑制下游消费，新增订单仍受到一定抑制，下游工厂对于高铜价还需要时间来消化，这也意味着短期内铜价的上涨难以一蹴而就，走势将可能是震荡上行的趋势。操作上维系短期高位宽幅震荡走势，继续看好未来铜价走势，但是不建议去追多铜价，短期内也难以再创新高，更适宜去等待回落后的做多机会。

【锌】锌精矿加工费维持 18 年 3 月以来的低位，矿端紧张局势难有缓解。锌炼厂仍有检修计划，因目前冶炼利润大减触及成本线，不过叠加锌价高位的影响，冶炼厂减产检修量或有所降低。内蒙古“能耗双控”影响初显，SMM内蒙古锌精矿样本产量较预期有所下降，但影响相对有限，内蒙古冶炼厂中紫金炼厂与百灵炼厂3月合计减产0.6万吨左右，其余暂无影响，未来政策继续发酵将影响至二季度。镀锌订单略有转弱，华北地区中小企业上周受环保影响减产已基本恢复正常，然大厂受成品库存拖累，少量压缩产量。持续关注际需求恢复情况以及下游的反馈，短期锌价仍以震荡为主。

【原油】苏伊士运河轮船搁浅阻塞事件持续发酵，疏通进程慢于预期引发原油市场炒作情绪。苏伊士运河位于亚、欧、非三洲交界，连接地中海和红海，约12%的全球贸易经由此处，运输中断导致的经济成本每时每刻都在增加。目前运河上有超过300艘船只滞留等待通航，全球航运公司正在密切关注事态进展，并商讨避开苏伊士运河绕道好望角的替代方案。由于好望角航线一般需要多花两周左右的时间，倘若苏伊士运河能在一周内重新开通，仍能节省很多时间和燃油，所以当前尚有不少船舶仍处于观望状态。根据咨询公司Kpler统计数据，2020年全球海运原油总量平均为3920万桶/日，其中约174万桶/日的原油运输经过苏伊士运河，所占比例并不大。反倒是每天有154万桶的成品油通过苏伊士运河，约占全球海运成品油贸易量的9%。无论如何，市场担忧原油供应链局部中断，如果运河受阻持续两周以上，将产生一定实质性影响，给予油价反弹上涨的动力。

【橡胶】3月国际原油价格经历三次大幅跳水，对整个化工板块影响极大且传导性强。天然橡胶虽然和石化产业链没有直接关系，但其金融属性较为突出，对油价反应非常迅速和夸张。橡胶价格本月累计回调10%以上，已经回到上一个中枢上沿，基本上将前期涨幅全部覆盖。每年的一季度，国内云南海南产区停止割胶，东南亚泰国和马来西亚处于低产期。尤其是2-3月新胶产出完全停滞，这是一年中全球天然橡胶供应的最低谷。与此同时，以中国春节为分界节点，橡胶贸易企业通常会在节前选取合适时机备货，等待年后下游需求大幅回暖，轮胎企业开工率快速回升。最低的供应体量叠加最大的需求增幅，这一时期现货市场理应对期货走势构成强力支撑。然而天然橡胶是一个比较特殊的品种，供应端属于农产品，需求端属于工业品，其生产、消费、定价体系分离，基本面积贫积弱，具有天然的空头配置的属性。欧美疫情不确定性尚存，国际环境复杂多变，中国产区在3月底和4月初陆续开割，新胶上市遭遇行情下跌，可能会加重对市场造成的冲击。

【豆类】受美国豆油连续跌停以及美国农业部月底重要报告前投机基金调整仓位影响，周五CBOT大豆期货市场继续承压收低，5月大豆合约勉强守住1400美分关口支撑，盘中豆粕延续抗跌状态，油粕比值继续得到向下修正。美国农业部将于3月31日公布2021年大豆种植意向报告和季度库存报告，各机构普遍预测美豆面积将较上年大幅增加，美豆库存处于近年来偏低水平。这两个报告对市场影响较大，报告数据与预期的偏差容易引发市场剧烈波动。CBOT连续出现两个跌停十分罕见，不排除是资金对报告可能存在偏空预期的提前反应。巴西大豆收获进度加快，阿根廷部分地区也已开始大豆收割。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，近来的降雨帮助稳定了该国大豆作物状况。南美大豆丰产形势愈加清晰，对美豆拓展1400美分之上空间构成阻力。国内油脂市场遭遇抛压出现暴跌行情，菜粕和豆粕逆势回升表现偏强，豆一期货则受豆油拖累而重回跌势。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格稳中偏弱，净粮装车价多在2.90-2.95元/斤，关内国产大豆价格整体稳定，局部互有涨跌。国家商务部关于我国农产品难以大幅上涨的最新表态引发市场调控预期，大豆期货市场反弹受阻承压回落，产区大豆贸易商降价销售压力再度增强。国内春季备耕生产从南到北陆续展开，从目前机构调研情况看，由于上年玉米种植收益高于大豆，2021年主产区农户更倾向于多种玉米。大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对下游加工企业的需求有抑制效应，销区需求下降对产区大豆价格构成阻力。大豆期货市场经过此前快速下跌后泡沫成分得到释放，但豆油暴跌行情对市场形成拖累。预计今日豆一期货市场继续承压下跌，鉴于国产大豆市场相对独立，尤其是现货市场的抗跌表现仍是豆一期货的坚强后盾，豆一期货容易出现被错杀的可能，可以考虑市场出现超跌的情况下适量抄底做多。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续小幅回升，多地上涨10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3280-3350元/吨，6-9月基差报价在M2109  0至+90元/吨不等。豆粕库存压力下降，看跌预期缓解，油脂暴跌令油厂转而挺粕。非洲猪瘟疫情的影响仍未消除，养殖户补栏谨慎，国内生猪存栏下降，养殖端饲料采购意愿不足。巴西大豆收割过半，预计从5月份开始到港巴西大豆数量将恢复到正常偏高水平，届时国内大豆供应将重回宽松局面。国内豆粕市场因油脂转跌而暂时获得支撑，未来美豆表现和国内需求仍是关键。油粕比值虽有修正要求，但油脂暴跌的市场冲击仍不可忽视，需防范恐慌性抛盘向粕类市场扩散。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，可保持震荡思路盘中顺势短线参与或维持观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场继续收盘跌停，创下两周半以来的最低水平，市场如此暴跌表现十分罕见。马来西亚棕榈油市场周五继续大跌，明显受到相关植物油市场的弱势拖累。船运调查机构公布的3月1-25日棕榈油出口环比增幅为10%-10.4%，增幅较前20天扩大。虽然库存偏低等基本面因素仍然利多棕榈油价格，但资金面对短期行情主导能力不容忽视。国内外油脂市场目前被恐慌性抛售情绪所笼罩，由此前的“拼涨”迅速转入“拼跌”模式的概率大幅增加。国家商务部表示国内粮油等农产品价格不具备大幅上涨的条件，政策调控预期趋强。中储粮先行启动豆油拍卖，增加市场供应的同时也在抑制炒作情绪。国内外油脂价格均处于近十年高位，除了高价抑制需求外，此前上涨累积了大量获利盘，一旦进入调整节奏，仍有较大回落空间。预计今日国内油脂板块继续承压下跌，油脂市场进入转势调整的可能较大，可逢高适量抛空并持有油脂期货空单或盘中顺势短线参与油脂交易。

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