【宏观策略】鲍威尔表示美债收益率有序上行不足为惧，是对疫苗接种和经济增速乐观，鲍威尔的讲话表明美联储干预美债的可能性不大，对利率敏感的科技股下跌，拖累纳斯达克指数，但是大宗商品表现相对平稳。整体看全球宏观面变化不大，国内货币政策和流动性相对海外相对偏紧，因此国际大宗品的表现更为强劲。我们认为商品市场仍需要时间消化前期过快上涨，下一步等待海外需求验证以及新一轮财政刺激计划实施情况，建议耐心等待调整行情结束。

【股指期货】两市反弹后再度回落，走势明显弱势，成交量进一步小幅萎缩。今年以来经济复苏，叠加流动性回归中性和利率水平上行，高估值板的生存环境发生明显变化。不可否认，经济复苏情况下企业盈利增加会对股价形成支撑，但是相对估值提升而产生的巨大涨幅仍是微不足道，因为过去一年内大部分抱团股至少呈现翻倍式上涨，这并非企业盈利增加所能够匹配，而是货币宽松引发。抱团股杀估值的趋势不变，则仍须耐心等待调整行情结束。

【贵金属】美债收益率震荡，美元指数小幅回升，黄金走势仍较为震荡。除了美债和美元等驱动因素变化不明显的因素，黄金相对稳定的走势也与前期经历过大幅调整有关。考虑到美债收益率仍有回升空间，黄金仍需要经历最后的压力测试，我们认为可关注调整后的买入机会，高位追涨不可取。

【铜】美联储维持各项宽松政策不变，但不延长 SLR 减免措施到期日，美债收益率大幅上扬，对风险资产产生压制；此外，近期部分新兴市场国家开始加息，对宏观情绪产生干扰。整体来看，全球经济仍处于稳步复苏阶段，主要经济体宽松政策有望延续。铜精矿现货TC本周增长0.73美元/吨至32.8美元/吨，绝对值仍处于低位，短期铜矿供应仍然偏紧。2月底冶炼厂成品库存处于高位，3月电解铜产量料环比回升至85万吨高位，电解铜供应整体回升。下游消费表现分化，铜管、铜板带箔等订单充足，但精铜制杆企业订单受到高铜价传导不畅、废铜替代、终端消费不佳等因素制约。宏观情绪摇摆与当下基本面拖累使得铜价延续高位调整走势，买入时机仍需等待。

【锌】锌矿加工费高位回落近 30%，目前仍在下跌，锌矿供应短缺出现问题仍未解决，目前冶炼产能保持相对高位，随着沪锌价格回到高位，亏损性减产条件已排除，在国外矿企重启下，后期矿端供应将好转。消费端，下游整体订单持续恢复，然近期北方地区执行严格环保限产政策，唐山、天津等地区生产企业受到限产及控制运输车辆等政策干扰，难以进一步放量生产，叠加原料价格高位抑制下游企业采购需求，社库重新累增，对锌价进一步上行形成压制。基本面偏好，警惕宏观风险，短期锌价仍以震荡为主。

【原油】继上周创下2020年4月以来最大单日跌幅后，受全球疫情形势严峻的悲观情绪影响，国际原油价格再度大幅下跌约6%。包括意大利、法国和德国在内，欧洲主要国家延长或颁布新的防疫封锁政策，引发市场对未来数周能源需求的担忧。欧洲最大经济体德国将把封锁时间延长至4月18日，并呼吁民众在复活节假期待在家中，以试图遏制第三波疫情。默克尔敦促德国各地采取更强硬的立场来对抗击疫情，改变了本月早些时候提出的逐步重新开放经济的计划。事实上，在变异新冠毒株高速传播之际，大部分欧陆国家的疫苗接种计划落后于美国和英国。现货市场早有迹象显示，近一个多月来，实体经济对原油的需求并不像期货价格所表现的那样强劲。自从Brent原油未能站稳70美元大关以后，一致性看多的市场预期发生了扭转。原油受到第二波投机性多头清算的冲击，流动性开始从原油多头头寸中撤出，本轮回调幅度或将超出此前我们的预期。

【橡胶】2011年上一轮种植热潮过后，东南亚产胶国时隔十年再次开始鼓励橡胶树补种。泰国橡胶管理局正在规划大面积橡胶园种植项目，对其覆盖的地区每年提供约7.55亿泰铢的预算，进一步促进和扩大橡胶树补种的成果，也顺应全球经济复苏和产业周期上行的大背景。目前泰国橡胶局已在来兴府实施该项目，申请加入的还有帕夭、汶甘、武里喃、哒叻、素叻他尼、董里、宋卡和沙敦府等天然橡胶主要产区的合作社。马来西亚农村发展部表示，将2021年该国每公顷橡胶补植援助提高到半岛13710令吉、砂拉越14805令吉、沙巴14955令吉，显著高于2010-2020年的补贴水平。该国同时还向小规模种植农户提供额外的1570万令吉拨款，以控制近年爆发的Pestalotiopsis橡胶树落叶病。谁也无法改变橡胶树种植7年才能割胶的自然规律，天然橡胶漫长的熊市已经让产能增长后继乏力。产胶国政策相对橡胶市场行情往往具有滞后性，待种植园开始大规模补种橡胶树，也将是橡胶价格重回高位之时。

【豆类】豆油需求继续给美国大豆库存带来压力，周三CBOT大豆期货市场震荡收高，继续巩固1400美分平台支撑。因为库存偏低、产出恢复步伐迟缓且全球生物燃料生产过程中对植物油的使用量上升，全球食用油备受资金关注，价格长时间保持强势运行。南美地区天气条件有所改善，巴西大豆收割进度加快，主流分析机构评估的巴西2020/2021年度大豆产量多在创纪录的1.33亿吨之上。美国农业部将于3月31日公布2021年大豆种植意向报告，Farm Futures 杂志对美国种植意向的调查显示，2021年美国大豆种植面积预计为8851万英亩，较部分机构预计的9000万英亩偏低，美国农业部评估的2020年美豆面积为8310万英亩。目前看，美豆面积同比大幅增加基本确定，该报告历来对市场影响较大。苏伊士运河因货轮搁浅堵塞引发原油强势反弹，该航运通道对中国进口大豆贸易无影响。美豆市场延续震荡状态，豆油市场的强势表现缓解南美供应压力。国内油脂市场跟延续震荡偏强状态，菜粕和豆粕止跌反弹，豆一期货夯实底部支撑震荡回升。

【大豆】周三黑龙江产区大豆价格整体持稳局部回升，净粮装车价多在2.90-2.95元/斤，关内国产大豆价格保持稳定。基层农户余粮基本见底，产区大豆库存多转移至贸易商。大豆期货市场止跌回暖，提振现货市场信心。国产大豆价格同比大幅上涨提高农民种豆收益，2021年主产区扩种大豆积极性较高。由于大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对下游加工企业的需求有抑制效应，销区需求不佳对产区大豆价格反弹仍有阻力。大豆期货市场快速下跌后回吐压力得到释放，并出现止跌信号，短期市场仍有望保持震荡偏强状态。预计今日豆一期货市场维持震荡行情，可盘中逢低适量买入豆一期货多单或短线快进快出。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价止跌反弹，多地上涨10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3230-3290元/吨，6-9月基差报价在M2109  0至+90元/吨不等。低位支撑性趋强，买家逢低补库带动成交量回升。非洲猪瘟疫情的影响仍未消除，各地猪价连跌不止，养殖户补栏谨慎，国内生猪存栏下降，养殖端饲料采购意愿不足。受3-4月份巴西大豆到港量严重不足影响，因缺豆停机的油厂在增加。国内豆粕库存止降企稳，截止3月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为74.53万吨，较前一周基本持平，较去年同期增加69.19%。巴西大豆收割过半，预计从5月份开始到港巴西大豆数量将恢复到正常偏高水平，届时国内大豆供应将重回宽松局面。油脂市场的强势表现仍对粕价有压制，反弹持续性有待进一步观察。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，粕类期货空单可适量减持或盘中顺势短线参与。

【油脂】周三CBOT豆油市场收盘继续上涨，技术上保持强势特征。马来西亚棕榈油市场周三收盘持平扭转早盘跌势，因市场预期全球棕榈油需求将继续改善。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，3月1-20日棕榈油产量环比增加20.05%，船运机构公布的3月1-20日棕榈油出口环比增幅为5.17%-6.8%。外部油脂市场的强势表现以及国内油脂库存整体偏低继续为油脂走强提供支撑。上周国内大豆压榨量为156万吨，处于往年偏低水平。上周豆油商业库存降至73万吨附近，沿海港口棕榈油和菜油库存量同样偏低。全球油脂供应紧张预期持续发酵，主要油脂市场形成螺旋刺激，尤其是油脂市场存在的高基差现象令期货市场买盘依然活跃。中储粮启动豆油拍卖，市场成交不佳，抛储调控窗口已经打开，增加市场供应的同时也在抑制炒作情绪。油脂板块内外盘联动性较强，预计今日国内油脂板块延续偏强行情，油脂期货空单宜减持观望或盘中顺势短线参与油脂交易。

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