【宏观策略】欧美央行天量货币以及不计代价的财政刺激，叠加新冠疫苗接种速度加快，市场对经济复苏和通胀预期继续狂飙，资产价格维持强势态势，美股再创历史新高。美国5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率涨至2.60%，创2008年以来新高，显示市场对通胀的预期已经高于2008年次贷危机。由于此次全球央行的刺激力度远超2008年，因此资产价格的泡沫程度可能超过以往。当前商品面临的供需和货币环境并未变化，驱动因素不变的情况下，仍维持调整后买入的思路，猜顶无意义。

【股指期货】我们在昨天的策略强调“如果外围走弱，A股可能会出现震荡整固之后再度阶段调整的可能”，事实上A股在外围市场没有走弱的情况下还是出现了大幅回落行情，中小板和创业板跌幅较大，其弱势超出了市场预期。整体三大股指期货跌幅尚属正常，以及两市涨跌个股比重相对健康，抱团股再度成为指数波动的元凶。短期看，市场走势并不稳定，大开大合行情看似机会多多，但是亦需要承担相应的风险。建议多看少做，预计市场仍须一定阶段的震荡才可走向稳定。

【贵金属】美债收益率高位震荡，美元指数回升，但是黄金并未再度受压大跌，核心原因在于当前阶段通胀预期快速提升。作为通胀时期作为收益的品种之一，黄金的配置价值不言而喻。当前需要注意的是，通胀预期的上升还未得到通胀数据的全面佐证，因此黄金出现对美债收益率和美元回升的抗压性。建议密切关注通胀数据的变化，我们仍坚持认为黄金不具备趋势做空的机会。

【铜】铜价走强主因宏观面利好带动，上周美国1.9万亿纾困法案落地，其中1400美元补助金已于周五开始发放，数据方面，美国上周五公布的2月生产者价格加速上涨，3月信心消费指数初值升至83。基本面有支撑，供应仍受扰动，消费尚未完全回来。矿端供应方面，尽管智利秘鲁的扰动已经消退，未来预计矿山新建、扩建产能也将逐步释放，但短期看阶段性供应偏紧仍未好转。上周铜精矿现货市场成交冷清，货源仍然偏紧，TC持续下行。最新的调研情况显示，下游终端消费在高波动铜价下都放缓铜中长期偏多了采购的节奏，冶炼厂的成品库存已经创出了历史新高，交易所库存也在：持续回升，都在说明下游工厂对于高铜价还需要时间来消化。这也意味着短期内铜价的上涨难以一蹴而就，走势将可能是震荡上行的趋势。总之，继续看好未来铜价走势，但是不建议去追多铜价，短期内也难以再创新高，更适宜去等待回落后的做多机会。

【锌】锌基本面维持偏强格局。短中期锌矿供应持续吃紧，并限制冶炼上升空间；海外补库存周期下，驱动内外消费向好，国内消费旺季将逐渐兑现；下游对高锌价仍在接受中，加上消费刚恢复启动，3月上半月国内锌锭去库周期的启动存曲折，不过锌去库已先行于板块，下半月开始有望加速去库，将提振锌价和沪锌价差走阔。叠加宏观情绪的部分释放，以及资金配合的回升，去库预期下，锌价有望呈现高位偏强态势。一季度过后伴随国内矿山复工及进口矿的恢复，原料端或转向宽松，叠加冶炼端新增产能投放预期，基本面支撑转弱。短期内若减产规模进一步扩大，可进行买近抛远的跨期正套策略。

【原油】市场中看多原油的主要理由是，随着全球经济复苏及疫苗接种推进，更多的人可以在今年夏季小规模聚会和外出旅行，对下半年的能源需求产生极大提振。美国拜登当局一方面按部就班地推出1.9万亿美元纾困法案，另一方面敦促各州确保口罩和疫苗政策落实，并呼吁民众继续对疫情保持警惕。具体的时间节点上，拜登希望能够在他就任60天内达成发放1亿剂疫苗的目标，而不是竞选时承诺的100天，为此将不遗余力。假设欧美的疫苗接种计划取得成功，预计前期被压抑的燃料消费将在今夏的传统出行高峰期得到释放。多数机构认为，2021年全球汽油需求增幅或将是近十年来最看好的，在夏季及后期为原油市场提供支撑。终端油品需求强劲和原油库存去化趋势带动油价上涨，未来疫情得到控制后主要经济体全面解禁的预期强烈。本着谢绝逃顶抄底的思想，尽管原油从低点已经上涨很大，但价格运行的最小阻力路线仍然向上。

【橡胶】天然橡胶社会库存运行较为平稳，相比近年同期压力明显减轻。截至2021年2月底，青岛地区一般贸易仓库天然橡胶库存同比增长20.15%，青岛保税区天然橡胶库存同比下降33.05%。从2020年9月—2021年初，随着下游轮胎企业需求复苏，青岛地区一般贸易仓库的混合胶库存逐渐得到消化，1月底混合胶库存较去年高点大幅下降约20%。然而，由于沪胶与泰混价差处于扩张趋势，套利盘平仓速度较为缓慢，混合胶整体库存仍居于偏高水平。2月受春节假期影响，轮胎开工负荷季节性转弱，青岛地区一般贸易仓库库存略有一定累积。从长期变化趋势上看，青岛保税区内天然橡胶库存波动平缓，区内仓库的天然橡胶一般以标准胶为主，下游厂商维持刚需补货，市场可流通货源相对有限。

【豆类】周一CBOT大豆期货市场追随玉米市场涨势继续小幅反弹，盘中豆粕止跌回升，而豆油从八年半高位回落，市场油强粕弱格局出现松动迹象。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度大豆压榨数据显示，美国2月大豆压榨量远低于市场预期值降至17个月最低水平为1.55158亿蒲式耳，原因可能是受到冬季寒潮的影响。分析机构Allendalelnc周一发布的年度调查显示，预计2021年美国农户将种植9031.7万英亩大豆。其调查预估值超过美国农业部最近预期的9000万英亩，且远高于2020年所播种的8310万英亩。美国农业部将于月底公布2021年大豆种植意向报告，该报告历来对市场影响较大。阿根廷旱情仍在持续，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量预测值由此前的4600万吨调低到4400万吨。美豆维持震荡特征，继续在1400美分平台之上震荡。国内豆类市场缺少方向感，菜粕和豆粕止跌回升收复部分跌幅，油脂板块继续高位震荡，豆一期货跌势不止震荡回落。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格整体下跌，多地降价0.02-0.05元/斤，净粮装车价多回落到3.00元/斤之下，关内国产大豆价格同样走势偏弱。大豆期货市场冲高回落，现货市场看空情绪升温，贸易商挺价心理松动，抛售压力增加。随着天气转暖，各地陆续开始备耕生产。国内大豆价格同比大幅上涨提高农民种豆收益，2021年主产区扩种大豆积极性较高。大豆主产区一直在引领大豆价格强势，而大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，高价对需求的抑制效应令下游加工企业采购谨慎，销区大豆跟涨乏力倒逼产区大豆价格回调。大豆期货市场出现加速下跌信号，短期内仍有惯性回落空间。预计今日豆一期货市场维持震荡偏弱行情，豆一2105期货多单宜减持离场或盘中顺势短线参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续走弱，多地下跌20-50元/吨，沿海豆粕现货报价降至3270-3310元/吨，南北价差明显收窄，6-9月基差报价在M2109-30至+90元/吨。豆粕市场尚未止跌，中下游入市采购保持谨慎。非洲猪瘟疫情引发市场担忧情绪，国内生猪存栏连续回落，养殖端采购动力明显下降，造成华南等地部分油厂因豆粕胀库停机。受部分油厂开机率下降影响，截止3月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为74.47万吨，较上周减少10.67万吨，较去年同期的51.24万吨增加45.33%。豆粕库存由升转降可缓解价格跌势，但国内需求仍受困于非洲猪瘟疫情，而巴西大豆增产预期较强等利空因素仍需要时间消化。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，粕类期货空单可适量减持，防止市场风格切换引发粕类补涨。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘回落，技术上仍处强势状态。马来西亚棕榈油市场周一收盘继续小幅上涨，实现九连涨，创近19年来最长的连涨周期。马来西亚棕榈油出口降速放缓以及全球植物油供应趋紧继续为棕榈油价格保持强势提供支撑。船运调查机构公布的3月1-15日棕榈油出口数据环比下降4.4%-4.6%，较前十日降幅明显收窄。国内豆油和菜籽油连日高位震荡后出现再度走强迹象，棕榈油承接外盘强势继续反弹，油脂品种交替领涨，整个油脂板块仍处强势运行状态。受部分油厂缺豆停机，上周国内大豆压榨量降至144万吨，豆油库存继续下降。据统计，截止3月12日当周，国内豆油商业库存总量为74.825万吨，同比下降46.54%。豆油供应减少而需求旺盛，豆油库存连续数周下降为价格保持强势提供重要支撑。近月进口大豆到港量下降以及豆粕胀库导致油厂开工率可能继续下降，令短期内豆油供应偏紧状况难以扭转，豆油高基差现象以及外部油脂市场保持强势运行，油脂板块看涨信心有望重新凝聚。预计今日国内油脂板块高开震荡保持强势行情，油脂期货多单可继续持有或盘中顺势参与。

中投期货早盘分析仅供参考