【宏观策略】10年期美债收益率快速上升至1.52%的水平，欧洲和日本等国的债券收益率跟随上行，再度挤压全球股市的估值水平，由于并不是每次都有美联储的宽松言论托底，隔夜美股大跌，纳斯达克指数跌幅超过3%。市场对宽松的言论有所钝化，对美债收益率的上升敏感度上升。虽然商品市场受美债收益率上行的影响较小，但是近期以铜为代表的品种出现超预期的快涨行情，行情进入加速阶段之后，容易伴随震荡。我们认为追涨存在风险，多头可适当设置阶段性的止盈或者保护性政策，中期看市场维持强势概率较大。


【股指期货】两市早盘小幅回升，但是呈现冲高回落的态势，中小创走势再度弱于沪指，主要原因在于沪市中低估值的银行地产等板块表现优异，中小创板块权重股对指数影响过大。我们反复强调抱团行情是这轮指数暴涨暴跌的元凶，对于这种现象仍需要重视。如果低估值板块回升的持续性可以维持，预计抱团股调整的影响不大，否则需要考虑市场超预期回落的风险。目前建议密切关注美股和抱团股的走势变化。


【贵金属】隔夜10年期美债收益率从1.379%上升至1.525%，单日大涨9.5%，引发黄金出现大幅回落，国际金价再度回落至1800美元下方。大部分国际机构认为，一旦10年期美债收益率达到1.5%，系统、量化和CTA基金将开始积极做空10年期美债期货，风险资产将面临压力，抛售行为可能股市上演，因为实际利率被视为衡量公司资本成本的指标。因此黄金也可能再度上演去年跟随股市回落的阶段性行情。但是考虑到此轮债券价格上涨源于通胀预期回升，我们仍建议耐心等待金价调整结束的买入机会。


【铜】全球疫情逐渐好转，市场对经济复苏的乐观情绪高涨。现货市场整体平淡，下游畏高情绪明显。TC持续走低铜冶炼面临亏损， 硫酸价格上扬缓解炼厂利润压力，电解铜杆企业复产或不及预期。下游需求未见好转，关注电缆企业复工情况。库存方面，春节过后电解铜社会库存有所增加，保税区库存变化不大，但 LME 全球铜库存在 7.5 万吨以下低位徘徊，COMEX 铜库存续降至6 万吨之下，全球范围内的低库存仍然是市场看多的一大重要因素，对于沪铜而言，依然维持逢低做多的观点，沪铜上涨空间依然存在，整体维持回调逢低做多思路，不建议做空或者持有空单，空单者应该尽快退出。


【锌】全球疫情好转趋势更加明显，疫情风险逐步消退，全球经济渐进复苏迎来强劲复苏期。锌价低迷的加工费在延续，此为核心推涨动能。目前看国产矿加工费有望进一步下调至3500-3800元/吨，进口TC也可能降低到70美元/干吨下方。从生产上看，1月锌锭生产环比减少1.15万吨，2月由于生产天数减少产量有望进一步下滑，根据SMM预计减产6.45万吨至47.75万吨。消费方面，2月镀锌结构件企业、压铸锌合金企业以及氧化锌企业春节停工影响耗锌量分别在4.31万吨、4.5万吨以及3821吨。随着春节假期结束终端开工的提升，市场对节后消费复苏相对乐观，下游企业的复工节奏将快于往年。锌锭春节累库同比减少，近端供给紧张的逻辑仍然存在，预计锌价维持偏强震荡。


【原油】3月4日OPEC+会议将近，业界传闻鉴于近期油价显著上涨，产油国考虑从4月开始适度放宽原油产量限制。2021年初，由于欧美疫情较预期更为严峻，沙特自愿在2-3月额外减产100万桶/日，令OPEC+放慢了减产退出的进程。后来在疫苗接种和经济复苏提振下，全球原油需求前景向好，国际油价重回2020年1月以来最高水平。2017年迄今的历史走势证明，过高的油价将刺激恶性产能扩张，不利于市场保持长期均衡，应适度增加供应来平抑价格强势。OPEC+减产规模已经不比去年创纪录的970万桶/日，但截至目前仍有712.5万桶/日，大约相当于全球原油需求量的7%。沙特自愿减产的计划将随一季度结束，虽然该国并未公布之后的政策，但恢复供应的预期正在升温。俄罗斯在1-2月获准有限度增产，预计该国将主张继续提升原油产出。其他大部分成员国未对减产做出额外贡献，理论上不宜增产很多。市场普遍认为，在不累积库存的前提下，从4月起进一步增产50万桶/日并观察跟进，对OPEC+而言是一项可行的方案，做出决定前还要考虑供需关系的最新变动。


【橡胶】东南亚天然橡胶主产区旺产季高峰已经过去，正在逐步向减产停割期过渡。2021年初以来，泰国南部产区橡胶供应放量明显。1月上旬，博他仑、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦降雨偏多，原料胶水供应仍然偏紧。随着中下旬天气转好，胶水产出全面恢复，收购价格快速下降。月内泰国等主要产胶国疫情形势严峻，防疫政策强度不减，外来劳工不足的问题始终困扰割胶作业。马来西亚和印尼产区相对稳定，但由于内外盘市场价格因素，印尼货源销往中国数量有所减少。随着温度下降，越南、泰国北部和东北部地区于1月底至2月初全面停割，2月泰国南部、马来西亚、印尼棉兰一带逐渐减产，东南亚天然橡胶主产区整体向低产季过渡。按照季节性规律，当地橡胶加工厂适量储备库存，供应商多以交付前期订单为主，出货积极性不高。总的来说，现在正处于一年中全球天然橡胶供应最低的时候，橡胶价格易涨难跌。


【豆类】 因出口销售数据不佳引发高位回吐压力，周四CBOT大豆期货市场震荡回落结束四连涨，盘中豆油和豆粕均收盘下跌。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止2月18日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增16.79万吨，较前一周下滑63%，低于市场预估区间的下沿；2021/2022年度大豆出口销售净增7.08万吨，同样低于市场预期。两个年度合计为23.87万吨，为去年12月31日以来最低周度出口量。美豆出口数据急降，令市场对巴西大豆出口受阻将提振美豆出口的预判落空。尽管巴西大豆收割进度较常年偏慢，但充足降雨只是延缓巴西大豆上市节奏，对最终产量影响不大，分析机构对巴西大豆产量的预估值多在1.33亿吨纪录高位，对于保障全球大豆供应作用明显。美豆冲高回落暂时守住1400美分关口，反弹节奏放缓。国内豆类市场集体下跌，油脂板块夜盘高开低走回吐周四涨幅，豆粕领跌重回调整状态，豆一期货挑战6000元/吨关口未果承压震荡下跌。


【大豆】 周四黑龙江产区大豆价格稳中偏强，各地净粮装车价普遍运行在2.90-2.98元/斤之上，关内国产大豆价格整体持稳。国产大豆市场购销陆续恢复，南方加工企业入市采购量增加。全球通胀预期持续升温，全球粮价连续8个月上涨，国内农产品价格重心大幅上移。中央一号文件关于支持粮食生产的各项政策鼓舞人心，租地、生产资料等成本大幅上涨，市场多预期豆价将保持高位运行。产区大豆现货坚挺仍是大豆期货市场保持强势的内在支撑。国产大豆市场供需相对稳定，市场追高较为谨慎。预计今日豆一期货市场低开震荡，豆一2105期货原有多单宜减持或盘中顺势参与。


【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅回落，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3700-3800元/吨，南北价差收窄，多地基差走弱。需求端采购谨慎，豆粕成交不旺。当前国内生猪存栏量偏低，非洲猪瘟疫情令部分企业母猪受损严重，生猪价格大幅回落而仔猪价格快速上扬，企业补栏积极性不足，豆粕市场的需求淡季较常年更甚。豆粕库存处于攀升状态，削弱美豆上涨对豆粕价格的推力。据统计，截止2月19日当周，国内沿海主要地区豆粕库存总量为69.69万吨，较前一周增加2.57万吨，较去年同期的34.65万吨增加101.12%。国内市场需求乏力令豆粕期货主动调整，在得到美豆下跌配合后可能进一步走弱。预计今日国内粕类期货市场大幅低开，粕类期货多单宜减持离场或盘中顺势短线参。


【油脂】周四CBOT豆油市场收盘下跌，自八年高位回落。马来西亚棕榈油市场周四收盘强势大涨，5月合约触及1月12日以来最高位，相关油脂大涨及商品普涨氛围为棕榈油走强提供重要支撑。船运调查机构发布的最新数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量较上月同期增长5%-8%，较2月1-20日出口增速显著下降。棕榈油出口放缓，显示高价棕榈油对需求的抑制效应正在显现。近期国内三大油脂不断向上突破，库存偏低、通胀预期等因素不断刺激市场追涨情绪。美豆上涨引发的成本推力以及巴西大豆出口能力不足影响国内进口大豆到港数量，油脂市场普遍存在的高基差也吸引资金增持油脂期货多单。尽管夜盘油脂板块冲高回落，但目前流动性过剩导致的通胀预期仍有一定热度，能否继续调整尚需观察。预计今日国内油脂板块维持弱势低开震荡行情，油脂期货多单可适量减持或盘中逢高抛空短线操作。

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