【宏观策略】鲍威尔表示美国或需三年才能实现通胀目标，美联储当前不会更改QE，受此影响美股大幅上涨，道琼斯指数创新高。原油和铜等大宗商品转身向上，大幅上涨，铜距离历史新高仅一步之遥。美联储坚定的货币宽松政策，令美债收益率上升等因素对股市的影响相形见绌，流动性推升资产价格的状况进一步深化，受债券收益率影响不大的大宗工业品表现更为剧烈。建议工业品多单继续持有，猜顶仍无意义。

【股指期货】两市周三大幅调整，以抱团为代表的少数个股涨跌，已经成为影响指数波动的核心因素，而从涨跌个股和结构上看，虽然指数连续回落，但是上涨个股依然多于下跌个股，显示市场结构仍在优化。我们认为当前市场出现趋势性下跌的概率不大，除了众多估值低位的银行、地产以及顺周期等板块之外，除抱团股之外的其他板块估值均较为合理。抱团行为已经成为影响指数波动的“恶疾”，建议对这种市场现象有清醒的认知。

【贵金属】10年期美债收益率冲高至1.4%以上水平后回落，以及鲍威尔再度强调宽松政策会持续到2023年，黄金大幅下探后回升，走势较为震荡。短期内美债收益率和美元指数的变化对市场影响较大，建议关注这两个因素的变化。中期看，黄金的投资机会仍须等到债券收益率放缓，通胀速度加快的阶段。我们不认为黄金会出现趋势性下跌行情，继续关注调整后的买入机会。

 

【铜】全球疫情逐渐好转，市场对经济复苏的乐观情绪高涨。现货市场整体平淡，下游畏高情绪明显。精废铜杆加工费快速拉大，电解铜杆企业复产或不及预期。下游需求未见好转，关注电缆企业复工情况。库存方面，春节过后电解铜社会库存有所增加，保税区库存变化不大，但 LME 全球铜库存在 7.5 万吨以下低位徘徊，COMEX 铜库存续降至6 万吨之下，全球范围内的低库存仍然是市场看多的一大重要因素。对于沪铜而言，依然维持逢低做多的观点，沪铜上涨空间依然存在，整体维持回调逢低做多思路，不建议做空或者持有空单应该尽快退出。

【锌】全球疫情好转趋势更加明显，疫情风险逐步消退，全球经济渐进复苏迎来强劲复苏期。锌价低迷的加工费在延续为核心推涨动能，目前看国产矿加工费有望进一步下调至3500-3800元/吨，进口TC也可能降低到70美元/干吨下方。从生产上看，1月锌锭生产环比减少1.15万吨，2月由于生产天数减少产量有望进一步下滑，根据SMM预计减产6.45万吨至47.75万吨。消费方面，2月镀锌结构件企业、压铸锌合金企业以及氧化锌企业春节停工影响耗锌量分别在4.31万吨、4.5万吨以及3821吨。随着春节假期结束终端开工的提升，市场对节后消费复苏相对乐观，下游企业的复工节奏将快于往年。基本面上锌锭春节垒库同比减少，近端供给紧张的逻辑仍然存在，预计锌价维持偏强震荡。

 

【原油】近期高盛极度看好国际原油市场，该机构主要观点是，由于供需实质性改善和库存边际下降，油价将保持上涨态势，二季度Brent均价预计在70美元/桶左右，三季度有望达到75美元/桶。现在看来，原油为首的大宗商品牛市周期已经开启，在今年二季度可能会达到顶峰，三季度预计震荡调整为主。实体经济方面，随着疫苗接种进展顺利，主要经济体防疫形势明显好转，待疫情全面得到控制，全球经济将进入强劲复苏阶段，原油需求有望重回鼎盛时期。资本与金融方面，全球央行保持宽松货币政策暂无动摇，通胀背景为大宗商品提供上涨动力。美元指数虽然边际反弹，但在美国经济走上正轨的预期下，强势美元与高油价并不矛盾。就眼前而言，利好兑现后市场乐观情绪有所降温，短期油价进一步上行动力减弱，但也尚未出现深度回调的迹象，此时投资者的成本位置决定应采取何种立场。

 

【橡胶】天然橡胶和合成橡胶互为替代品，在轮胎生产中按照一定比例添加，国内轮胎企业通常持有若干套配方，依据原料价格和市场需求进行调整。在天然橡胶价格大幅上涨的同时，由于原料丁二烯供应明显增加，造成合成橡胶成本塌陷价格承压。在橡胶产业链整体量价齐增的背景下，唯独丁二烯掉队，价格同比下跌19%，明显异于上下游其他产品走势。因前期新产能陆续投放，1月中国丁二烯产量在32万吨附近，同比大增23%，国内市场货源供应充裕。外盘前期停车装置亦恢复正常运行，2-3月丁二烯进口量将继续增长。除了供应持续增加外，1月华东地区扬子石化丁苯及顺丁橡胶装置意外停车，对丁二烯需求影响较大。3-4月陆续有部分丁二烯及合成胶装置配套检修，供应端收紧预期或有所增强。由于终端需求表现良好，下游厂家开工负荷维持高位，刚需支撑仍存。综合来看一段时间内，丁二烯走势异于产业链或成为常态，进而强化合成胶对天然橡胶的替代效应

【豆类】因预计巴西更多降雨将导致大豆收割进一步延迟加剧短期供应紧张局面，周三CBOT大豆期货市场继续反弹，实现四连涨，盘中豆油表现明显强于豆粕。近期巴西大豆产区出现过度降雨造成该国大豆收割受阻。农业咨询机构AgRura1发布的数据显示，截至2月18日，巴西2020/2021年 度大豆收割率仅为15%，远不及上年度同期的31%，且创下过去10年来的同期最低水平。巴西大豆供应能力不足一方面导致巴西大豆2月出口目标下调，另一方面令美豆出口周期延长，进一步削减美豆库存引发短期供应紧张。周三公布的一项调查显示，尽管经历了播种延迟且收割期又遭遇降雨阻碍，巴西2020/2021年度大豆产量仍有望达到1.33亿吨纪录高位，较上年度增长6.44%。南美大豆产区的多雨天气只是延缓大豆上市节奏，对最终产量影响不大。美豆重启升势收复1400美分关口，商品普涨格局下买盘依然活跃。国内豆类市场继续保持强势，油脂板块连创反弹新高保持领涨姿态，豆粕出现补涨迹象，豆一期货保持震荡偏强状态。

 

【大豆】 周三黑龙江产区大豆价格稳中上涨，各地净粮装车价普遍运行在2.9元/斤之上，局地接近3.0元/斤，关内国产大豆价格局部小幅反弹。国产大豆市场购销陆续恢复，南方加工企业入市采购量增加。全球通胀预期持续升温，全球粮价连续8个月上涨，国内农产品价格重心大幅上移。中央一号文件关于支持粮食生产的各项政策鼓舞人心，租地、生产资料等成本大幅上涨，市场多预期豆价将保持高位运行。产区大豆现货坚挺仍是期货市场保持强势的重要支撑，而美豆重回1400美分关口之上以及国内相关商品持续反弹也提振市场看涨信心。预计今日豆一期货市场维持强势震荡走势，盘中有望继续挑战6000元/吨关口阻力，豆一2105期货原有多单可继续持有或盘中顺势参与。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体偏强，多地上涨20-40元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3730-3830元/吨。美豆再度强势反弹，带动市场看涨人气回升。春节前后国内豆粕市场因非洲猪瘟疫情拖累未能跟上大宗商品普涨节奏，在美豆重启升势后成本端驱动力明显加强，国内豆粕市场出现补涨迹象。当前国内非洲猪瘟疫情仍未见拐点，局地母猪受损严重，而春节后豆粕市场处于需求淡季，豆粕库存仍处增加态势，可能削弱成本端推动的上涨动力。据统计，截止2月19日当周，国内沿海主要地区豆粕库存总量为69.69万吨，较前一周增加2.57万吨，较去年同期的34.65万吨增加101.12%。此外，受巴西大豆因收割延迟而出现出口能力下降影响，市场担心3月份国内豆粕供应可能趋于紧张。美豆表现仍是主导近期国内豆粕市场走向的关键因素，如果美豆继续拓展1400美分关口之上的空间，国内豆粕市场将克服需求忧虑继续跟涨。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，可适量持有粕类期货多单或盘中顺势短线参。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场收盘继续大涨，升至2013年5月以来最高，原油强势运行的外溢效应较为明显。马来西亚棕榈油市场周三收盘下跌结束三连涨，因市场担心2月份棕榈油出口将放缓。交易商预计马来西亚2月1-25日棕榈油出口量将较上月同期增长4%-7%，较此前船运调查机构公布的2月1-20日出口增速明显下降。市场预期棕榈油出口放缓，显示高价棕榈油对需求的抑制效应开始显现。国内三大油脂接连实现技术突破，库存偏低、通胀预期等因素不断刺激市场追涨情绪。美豆上涨引发的成本推力以及巴西大豆出口能力不足影响国内进口大豆到港数量，也为油脂市场注入利多支撑。目前来看，流动性过剩导致的通胀预期仍是市场关注的焦点，在市场交易逻辑改变前，国内油脂板块仍有望继续保持强势。预计今日国内油脂板块高开震荡，油脂期货多单可适量持有或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考