【宏观策略】道指11月大涨近13%，创1987年以来最大单月涨幅。工业品市场在需求增加，疫苗刺激以及流动性过剩的多重利好助推下继续上涨，以伦铜为代表，其距历史最高点已不足20%，部分品种进入加速上扬的态势。在新一轮财政刺激迟迟不到位，以及可能缩小规模的情况下，美联储面临的政策压力越来越大，其宽松的规模可能进一步加大（即使目前这样做导致的风险可能远大于对经济的贡献）。整体看工业品市场上行态势明确，建议工业品多单继续持有，在货币政策没有转向之前，猜顶毫无意义。


【股指期货】两市在权重股上涨的刺激下大幅回升，沪深300指数创反弹新高，上证50指数则创近12年以来新高，顺周期相关的指数表现极度强势。中国率先实行货币政策中性化和正常化，但是权益市场走势受外围市场影响依然较大。以日本为例，日经225指数一个月内居然出现8次跳空向上的缺口，其走势绝不可能以经济复苏来解释，道指11月大涨近13%创近40年最大月度涨幅，外围市场暴涨充分诠释资产深度泡沫化正在进行。在这种浪潮下，预计货币中性对A股的影响将大幅削弱，预计各大指数仍将继续分化和震荡上行。

【贵金属】黄金跌穿1800美元之后，市场看空的声音开始增加，认为黄金将进入熊市的观点也比比皆是。我们认为，黄金在“高增长+低通胀”的时代出现熊市属于正常，当前市场对疫苗接种后的宏观经济也会出现类似特征充满期待，导致金价大幅调整。但是需要注意的是，全球经济长周期衰退的趋势并未改变，以及美联储并没有任何迹象扭转无底线宽松政策，我们仍认为金价已经转势，建议趋势投资者耐心等待调整行情结束。

 

【铜】铜市基本面矛盾暂不明显，铜精矿TC仍处低位，全球显性库存也处于偏低水平，供应端支撑仍存，但是国内下游加工企业整体订单未见明显回暖，需求端驱动暂弱。美国大选靴子落地后，外围环境不确定性也明显降温，市场关注点更多转向对后续拜登政府财政刺激政策的期待。在全球宽松货币政策延续的态势下，美元弱势将利于铜价偏强运行。

【锌】Gamsberg仍在停产以全力搜救阶段，而近期北方地区大幅降温，叠加海外锌矿主产区疫情二度爆发，导致市场对矿端紧缺的预期升温，部分冶炼厂计划提前检修以应对原矿短缺。从近期加工费持续下滑可以看出国内锌矿供应仍面临挑战。国内加工费整体有所下调，南方地区锌矿加工费主流成交于4450-4650元/吨，较上一周下跌50元/吨，北方地区4650-4850元/吨，较上一周下跌100元/吨本周进口矿散单加工费小幅调整，为90-100美元/吨，加工费较上一周持平。中国汽车工业协会统计，中国10月份汽车销量同比增长12.5%；10月乘用车销量211万辆，同比增长9.3％；中国10月份新能源汽车销量16万辆，同比增长104.5%。镀锌终端板块铁塔、光伏支架类订单保持稳定，脚手架订单有所走弱。国内终端消费保持，海外消费预期回升，建议短线偏多交易为主，关注全球需求能否回升。

【原油】2020年以来，原油市场供需关系劣化的一个主要表现是，储油设施及海上浮仓的囤积遏制油价反弹空间，然而预计2021年内，原油库存利空逐渐出尽乃至转向利好。原油库存增减风向最明显的指标是浮仓库存数量。疫情全球大流行之初，原油浮仓一度大量累积，后疫情时期随着需求的回升，成本较高的浮仓库存大幅下滑。全球原油浮仓库存趋势与亚洲浮仓变动密切相关，中国原油需求已经带动库存的显著去化。从中国原油进口量和国内炼厂开工率来看，随着明年一些大炼化项目继续开工，以及原油进口配额的批复，预计全球原油库存仍有继续走低的空间。美国EIA库存数据上看，2020下半年库存降幅亦非常明显，海上优先去库之后，陆上库存在稳步下降。另外，中东地区的浮仓库存也比较低，全球其他地区的浮仓库存接近释放完毕。在可以预见的未来，只要供应保持限制和需求持续回暖的预期不变，原油库存产生的积极变化将支撑市场价格走强。

【橡胶】在市场选择方向之时，观察一些合理编制的指数，对于判断行情具有兼听则明的帮助。近日，中国经济信息社联合海南省农垦投资控股集团，发布了中国天然橡胶市场信心指数（NRMCI）。该指数通过汇集天然橡胶产业链上下游数据，反映天然橡胶行业未来一个月内的中短期变化。定期发布橡胶指数，可作为产业发展的一个风向标，对市场交投提供数据支持。根据指数运行结果，2020年5月以来，得益于国内疫情得到有效控制，橡胶行业供需逐渐恢复，叠加贸易环境改善和需求增长预期，市场前景看法转向偏乐观，中国天然橡胶市场信心指数整体保持稳中向好的运行态势。2020年10月，该指数录得57.45点，处于50%荣枯分水岭之上，反映出上下游企业对橡胶行业发展普遍持有积极态度。未来天然橡胶需要关注东南亚产区旺季放量情况，国内外轮胎新增订单数量，以及青岛港口库存变化等因素对市场信心产生的边际影响。

【豆类】因市场对南美大豆收成的忧虑再度升温，周五CBOT大豆期货市场在感恩节假期复市后震荡收高，美豆主力合约继续在1200美分关口前震荡，技术上保持多头形态。美国农业部周五公布的出口销售报告显示，截止11月19日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增76.81万吨，创市场年度低位，较前一周减少42%，较前四周均值下滑47%，市场此前预估为净增70万-140万吨。其中，对中国出口销售净增57.87万吨。近日有关中国大豆进口商洗船的消息频出，显示大豆原料价格持续走高已经对需求端产生抑制效应。南美大豆种植进度基本追平常年水平，但布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示阿根廷部分地区的旱情持续令作物承压。各方对拉尼娜天气事件继续保持关注，据统计拉尼娜通常会造成阿根廷大豆大幅减产。美豆高位震荡，维持强势运行格局；国内油脂板块止跌回升，有望跟随美豆重启反弹；豆粕市场上行乏力，在反复震荡中消化库存压力；豆一期货连探新高保持强势运行。
 
 
【大豆】周五东北产区国产大豆价格稳中偏强，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.70元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。中储粮绥棱和北安直属库停止大豆收购的影响基本结束，国产大豆市场重回强势运行通道。东北多地遭遇雪灾，部分农民开始销售不利于存储的“地趴粮”，大豆跨省运输逐步恢复。据统计，黑龙江省目前有近六成大豆仍在农民和当地贸易商手中，农民惜售和看涨情绪依然较高，大豆市场供需矛盾较为突出。大豆价格持续高位运行造成产区部分蛋白企业停工，南方大豆加工企业对高价大豆接货动力下降。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，农民持豆不卖以及资金炒作导致大豆市场流动性差和大豆价格保持强势运行。预计今日豆一期货延续震荡偏强走势，可保持反弹思路适量持有豆一2101期货多单。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价小幅回落，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3080-3220元/吨。豆粕库存压力，中下游采购谨慎。国内进口大豆原料供应充足，大豆压榨量维持高位，压榨利润下滑，豆粕库存压力增大，部分油厂被迫停机或减产，大豆压榨率继续下降。美豆持续上涨提升大豆进口成本，12-2月船期大豆压榨陷入亏损，上周中国买家洗掉数船11-1月船期美豆，进口高价大豆在国内市场传导不畅，导致豆粕提价受阻。国内生猪养殖市场持续恢复，多地猪价持续回落。饲料需求稳定，后期需求前景较为乐观，对粕价的支撑的抗跌作用依然明显。美豆维持涨势，拉尼娜对南美大豆产量的不利影响仍可能推动美豆继续冲高，国内豆粕市场因库存压力阶段性上涨受阻，近期可能继续保持跟跌不跟涨状态消化库存压力。预计今日国内粕类期货市场延续震荡整理行情，可适量减持粕类期货多单或继续观望。


【油脂】周五CBOT豆油市场止跌上涨，技术上结束四连阴调整节奏明显缓解。马来西亚棕榈油市场周五逆转早盘跌势收盘大涨，印度决定将毛棕油进口关税从37. 5%调降至27.5%的消息将提振棕榈油需求前景，马盘棕榈油重获提振实现六周来周线第五次上扬。近日国内油脂市场消息纷杂，包括企业延迟交储和进口商洗船等令市场分歧扩大，加剧油脂价格波动。此次油脂板块冲高回落，主要是利用阶段性利空消息涌现而集中释放获利回吐压力，包括拉尼娜对南美大豆生产的潜在影响以及国内收储豆油等因素仍是限制油脂价格回调空间的重要支撑。美豆上涨趋势仍在延续，成本传导特性更易在需求面较好和库存压力不大的豆油上体现。预计今日国内油脂板块高开震荡，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考