【宏观策略】美股因感恩节休市，全球其他股市走势温和，原油连续反弹后回落，但是其他工业品稳步向上，如伦铜创7年新高，铁矿石再度站上900元，回到近6年高点附近。考虑到疫苗以及欧美的超级宽松政策，虽然美联储会议纪要显示部分官员担心“资产负债表的急剧扩大，可能产生意想不到的后果”，但是从鲍威尔的态度看，美联储决策者对超级宽松没有丝毫的质疑，预计市场预期依然以“疫苗下经济复苏”和“通胀交易为主”的思路为主，预计市场仍将强势。


【股指期货】两市回落后小幅震荡，走势较为稳健，以银行为代表的低估值板块回升，成为指数稳定的主要力量。央行三季度货币政策报告表示“根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”，显示货币政策中性的态度已经明确。央行已逐步从阶段性容忍杠杆提升向稳杠杆回归，防风险的重要性明显提升。整体看，虽然经济回升力度依然较大，但是我们前期阐述过此轮行情中经济回升对估值和价格的提升显著小于流动性的影响，因此我们小幅调整对市场的看法，即A股难以跟随近期日韩市场的暴力走势，重回结构性行情。

【贵金属】美国政府疫苗项目负责人质疑阿斯利康疫苗数据，阿斯利康称可能进行新一轮全球试验，但是这并没有对黄金形成明显提振，显示“疫苗行情”对黄金的影响仍在继续。考虑到市场对经济复苏的预期太高，这种极端情绪对避险资产的打压仍需要时间消化。需要注意的是，黄金除了避险资产的属性，其显著受益货币超发的这一利多支持也被市场显著忽视。我们认为调整后的金价相对于当前全球夸张的资产负债表和财政赤字，仍有较好的配置价值。

 

【铜】铜市基本面矛盾暂不明显，铜精矿TC仍处低位，全球显性库存也处于偏低水平，供应端支撑仍存，但是国内下游加工企业整体订单未见明显回暖，需求端驱动暂弱。保税区铜库存连续第十六周回升，但电解铜社会库存呈现下滑趋势，并有望延续至 12 月中旬。整体来看，宏观市场整体向好，铜基本面有利好支撑，铜价向上突破打开新的上升短期铜价跟随宏观指引为主。中国加入全球最大自贸区RCEP，国内10月宏观数据延续复苏进程，提振市场情绪。美国大选靴子落地后，外围环境不确定性也明显降温，市场关注点更多转向对后续拜登政府财政刺激政策的期待。在全球宽松货币政策延续的态势下，美元弱势将利于铜价偏强运行。

 

【锌】Gamsberg仍在停产以全力搜救阶段，而近期北方地区大幅降温，叠加海外锌矿主产区疫情二度爆发，导致市场对矿端紧缺的预期升温，部分冶炼厂计划提前检修以应对原矿短缺。从近期加工费持续下滑可以看出国内锌矿供应仍面临挑战。中国汽车工业协会统计，中国10月份汽车销量同比增长12.5%；10月乘用车销量211万辆，同比增长9.3％；中国10月份新能源汽车销量16万辆，同比增长104.5%。镀锌终端板块铁塔、光伏支架类订单保持稳定，脚手架订单有所走弱。国内终端消费保持，海外消费预期回升，建议短线偏多交易为主，关注全球需求能否回升。

【原油】美国EIA原油库存意外低于预期，叠加中东地缘突发事件，强化了油价上涨动力。EIA数据显示，截至11月20日当周，美国商业原油库存减少75.40万桶至4.887亿桶，预期增长22.5万桶。美国能源部官方数据和API发布的增长380万桶大相径庭，意外地扭转了市场对原油库存变化的预期。值得注意的是，俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少172.1万桶，缓解了此前市场对WTI原油交割地库容紧张的担忧。同期，美国汽油库存增加218万桶至2.302亿桶，预期增加115万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少144.10万桶至1.426亿桶，预期减少225万桶。供需方面，当周美国国内原油产量增加10万桶/日至1100万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为1931.5万桶/日，较去年同期减少9.1%；炼厂产能利用率从77.4%升至78.7%。进出口方面，当周美国原油进口量减少2.6万桶/日至522.8万桶/日，出口量增加8.3万桶/日至283.1万桶/日。可见美国能源消费力度仍然不及预期，终端需求改善不会因疫苗试做成功一蹴而就。

【橡胶】全球公共卫生事件扩散失控，令医疗用品对乳胶需求暴增。和制造轮胎的标准胶类似，乳胶也存在天然和合成的替代关系，合成胶中代表性胶种为丁腈橡胶和丁苯橡胶。其中，丁苯依赖进口为主，丁腈产能更大且多用于医用手套，与天然乳胶存在较强替代性。对于医用手套主要产地马来西亚和中国而言，合成胶在价格方面存在优势，天然乳胶因为天气和疫情原因暴涨，使得合成胶的替代正在发生。然而，国内丁腈橡胶行业存在产品质量差距，高端牌号不齐，连续化装置为主，以及缺乏整体解决方案等不足。中国丁基橡胶发展较晚，国外规模化产品大量占领国内市场份额，特别是卤化等高端产品。低温聚合工艺不成熟，产品升级速度赶不上需求，自主技术创新难度很大，国内小试和中试装置基本空白。因此，在时下医用手套热点方面，尽管存在较大价差，合成橡胶尚不足以完全取代天然橡胶的需求。

【豆类】周四CBOT大豆期货市场因美国感恩节假期休市，美豆主力合约继续在1200美分关口之前震荡，技术上保持多头形态，但存在高位调整压力。近日有关中国大豆进口商洗船的消息令美豆上行受阻，显示大豆原料价格持续走高已经对需求端产生抑制效应，中国买盘后期动向对美豆能否继续开拓上行空间具有较强影响。南美大豆种植有序推进，到上周末，巴西新季大豆播种进度在八成左右，基本追平五年同期均值。阿根廷新季大豆播种进度达到三成，略低于去年同期水平。各方对拉尼娜天气事件继续保持关注，据统计拉尼娜通常会造成阿根廷大豆大幅减产。受南美大豆种植率提升和高价美豆抑制中国需求的共同影响，美豆高位震荡上行阻力增加；国内油脂板块追涨动力下降，技术上存在调整压力；豆粕上行乏力延续震荡，豆一期货再探新高保持强势。

 
【大豆】周四东北产区国产大豆价格震荡整理，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.70元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。中储粮绥棱和北安直属库暂停大豆收购的影响基本结束，国产大豆市场重回强势运行通道。东北多地遭遇雪灾，部分农民开始销售不利于存储的“地趴粮”，大豆跨省运输逐步恢复。据统计，黑龙江省目前有近七成大豆仍在农民和当地贸易商手中，农民惜售和看涨情绪依然较高，大豆市场供需矛盾较为突出。大豆价格持续高位运行造成产区部分蛋白企业停工，南方大豆加工企业对高价大豆接货动力下降。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，农民持豆不卖以及资金炒作导致大豆市场流动性差和大豆价格保持强势运行。预计今日豆一2101期货合约延续高位震荡走势，可保持震荡偏强思路适量参与大豆期货交易。

 
【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅波动，局地涨跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3090-3220元/吨。豆粕库存压力仍未缓解，中下游采购一般。国内进口大豆原料供应充足，大豆压榨量维持高位，压榨利润下滑，豆粕库存压力增大，拖累豆粕价格跟涨。美豆持续上涨提升大豆进口成本，12-2月船期大豆压榨陷入亏损，上周中国买家洗掉数船11-1月船期美豆，月底后部分油厂有停机计划，进口高价大豆在国内市场传导不畅，导致豆粕提价受阻。国内生猪养殖市场持续恢复，多地猪价持续回落。饲料需求旺盛，后期需求前景较为乐观，可限制粕价回调空间。美豆维持涨势，拉尼娜对南美大豆产量的不利影响仍可能推动美豆继续上行，但国内豆粕市场因库存压力而上行受阻，甚至可能出现跟跌不跟涨现象。预计今日国内粕类期货市场延续震荡整理行情，可适量减持粕类期货多单或继续观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场休市，技术上反弹连续受阻呈现四连阴状态。马来西亚棕榈油市场周四收盘下跌，11月出口下降令市场抛压增大，但供应忧虑也在支撑价格抗跌。船运调查机构公布的11月1-25日棕榈油出口数据环比下降18.7-18.9%，主要是印度和欧盟需求下降所致。近日国内油脂市场消息纷杂，包括企业延迟交储和进口商洗船等令市场分歧扩大，加剧油脂价格波动。国内大豆原料供应充足，豆油需求旺盛，豆油商业库存连续第六周下降，上周降至117.6万吨，尤其是豆粕滞涨后油厂对豆油的挺价动力依然较强。美豆上涨趋势仍在延续，成本传导特性更易在需求面较好的豆油上体现，但仍需美豆提供明确指引。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考