【宏观策略】美股小幅冲高，大宗商品震荡回升，大部分工业品延续创新高的走势。美联储会议纪要显示，如有必要，美联储可能通过加快购债速度或者转向购买更长期的国债来增加宽松，宽松加码的预期进一步升温。从市场走势看，工业品市场正面临需求回升，流动性宽松态势不变的有利时机，而由于大部分工业品上涨速度和幅度温和，我们认为这种“慢行”态势有助于市场以更稳健的方式上行。


【股指期货】全球主要经济体股市大部分已经创出历史新高，这与全球央行不遗余力放水密切相关。相较于经济回升对估值的贡献，流动性对估值的影响远超经济增长这一因素，且从海内外部分企业的估值水平上看，出现高于2-3倍正常估值水准的巨头企业比比皆是，充分体现了价格的上涨是流动性水位抬升的结果。从美联储的会议纪要和对美国财政部的喊话看，美联储对于新一轮宽松已蠢蠢欲动，市场预期也继续升温。在当前不正常的经济（疫情模式）和不正常的货币投放（无底线宽松）情况下，建议投资者以流动性和市场情绪为主要参考指标。

【贵金属】黄金近期连续下跌，在1800美元关口得到一定支撑。从疫苗这一角度看，以疫苗有效性的最乐观情况估算，明年全球经济在今年低基数的情况下最早于二季度快速回升，但是面临的全球经济下行、债务危机和流动性过剩问题不可能在短期内出现改观。作为经济利率下行和流动性泛滥最受益的品种之一，在经历大幅调整后，投资价值将再度显现，建议密切关注近期市场走势，关注调整后的买入机会。

 

【铜】目前全球金融市场围绕后疫情时代经济复苏前景进行估值修复，对包括有色在内的商品价格构成重大影响，同时市场风险偏好随各国加大经济政策刺激而有所提振。中国等 15 国正式签署 RCEP，提振市场情绪。供应端，矿端不断修复且建设项目重启，但矿不冶炼间的供需仍处偏紧格局，TC依旧维持在49美元以下的低位。冶炼端，四季度冶炼检修将明显减少，产量将处于高位。废铜供应维持偏紧的局面。中电联公布的数据显示，我国10月电网投资转正增长，同比增2.2%，电源投资维持45%左右的高增长，相关用铜需求有保障。保税区铜库存连续第十六周回升，但电解铜社会库存呈现下滑趋势，并有望延续至 12 月中旬；铜管消费旺季来临，企业开工率回升；但线缆订单清淡，铜杆消费不佳。整体来看，宏观市场整体向好，铜基本面有利好支撑，铜价向上突破打开新的上升空。

 

【锌】海外矿端供应恢复受二次疫情反扑影响进展仍存不确定性，而我国北方高纬度地区矿山因天气影响或提前停止生产，加之近期暴雪运输受阻，从近期加工费持续下滑可以看出国内锌矿供应仍面临挑战。国内加工费整体有所下调，南方地区锌矿加工费主流成交于4450-4650元/吨，较上一周下跌50元/吨，北方地区4650-4850元/吨，较上一周下跌100元/吨本周进口矿散单加工费小幅调整，为90-100美元/吨，加工费较上一周持平。短期国内消费韧性仍在，不过季节性开始转淡。短期市场风险偏好提升，锌矿端偏紧问题仍可能发酵，但锌供需格局 边际转弱，叠加海外疫情风险仍在上升，预计短期锌价或高位波动。

【原油】随着美国大选结果逐渐清晰，外界普遍认为宏观确定性更强的时期即将到来，令原油多头得到鼓舞。美国总务署（GSA）正式通知当选总统拜登称，在现任总统特朗普的支持下，政府过渡程序已经得到批准，这意味着现在拜登可以动用联邦资源来开始权力交接。此举被解读为特朗普变相承认落选，然而特朗普口头上并不服输，推特称仍要继续针对大选计票结果的法律行动。11月初美国大选结束后，特朗普质疑各州计票结果的公正性，并在全美发起了一场声势浩大的诉讼。奈何美国各州相继确认拜登的胜选结果，特朗普惊世骇俗的总统生涯也就止步于此了。前期权力交接进程拖延了数周，使得拜登在疫情等关键问题上难以作为，现在市场预期新一届政府将要在疫苗推广和经济刺激政策上大刀阔斧了。美国药品监管部门料将很快批准使用疫苗，美疾控中心的说法是，将从12月第二周开始推出疫苗。据悉，拜登将提名美联储前主席耶伦出任财政部长，耶伦掌舵下会祭出扩张性的财政支出，配合美联储现主席鲍威尔持续的低利率目标，以大手笔的财政和货币政策刺激经济复苏。


【橡胶】2020年以来，全球公共卫生事件对天然橡胶下游轮胎市场的影响梳理如下。2月初，公共卫生事件爆发造成中国企业普遍推迟复工时间，工厂关停、物流受阻，对包括轮胎在内的制造业生产、运输、用工都造成极大冲击。3月疫情在全球扩散，4-6月宏观经济触底，对中国橡胶轮胎行业进口上游原材料，以及向海外市场出口产成品的影响开始集中显现。国外主要经济体几乎停摆，出口贸易萎缩，订单不足造成国内企业再次陷入停工或半停工状态。7-9月全球经济恢复性增长，各国推出空前的大规模财政、货币和监管措施，维持居民部门的可支配收入，保障企业的现金流。在市场恢复性增长的阶段，最早全面控制住疫情的中国走在经济复苏的前列。进入四季度，宏观回暖进程不及预期的情况下，又面临冬季疫情二次爆发的风险，经济复苏的成果岌岌可危。不过新冠疫苗的研究实验捷报频传，预计2021年全球市场普遍开启经济反弹模式，天然橡胶行业将在机遇与挑战并存中逐渐走上正轨。

【豆类】受美国感恩节假期前的获利了结和中国需求的不确定性影响，周三CBOT大豆期货市场震荡收低，美豆挑战1200美分关口未果。技术上虽保持多头形态，但存在高位调整压力。有迹象表明，中国进口商对购买价格高昂的美国大豆犹豫不决。由于CBOT大豆大涨导致压榨利润下降，一些中国进口商和加工商正在寻求取消将于12月和1月发货的美国大豆。高价大豆对需求的抑制效应开始显现。南美大豆种植有序推进，巴西分析机构Safras & Mercado公司发布的数据显示，截至11月20日，巴西2020/21年度大豆播种进度为74.1%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的75. 7%，也低于历史均值75.5%。改机构预计2020/21年度巴西大豆播种面积为3830万公顷。而巴西咨询机构AgRuraI公司称，截至11月19日，巴西2020/21年度大豆播种进度为81%，高于一周前的70%，也高于五年同期均值79%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告称，截至11月18日，阿根廷2020/21年度大豆播种面积达到495万公顷，相当于计划播种面积的28.8%，比一周前推进8.9个百分点，比去年同期低了2.5%。各方对拉尼娜天气事件继续保持关注，据统计拉尼娜通常会造成阿根廷大豆大幅减产。南美大豆种植率提升和高价美豆抑制中国需求，美豆市场上行阻力增加；国内油脂板块跌势缓解震荡回升，豆粕追涨动力仍然不足，豆一期货再探新高保持强势。
 
 
【大豆】周三东北产区国产大豆价格局部互有涨跌，黑龙江产区大豆价格多在2.60-2.70元/斤之间运行，关内国产大豆价格整体稳定。中储粮绥棱和北安直属库暂停大豆收购的影响基本结束，国产大豆市场重回强势运行通道。东北多地遭遇雪灾，部分农民开始销售不利于存储的“地趴粮”，大豆跨省运输逐步恢复。据统计，黑龙江省目前有近七成大豆仍在农民和当地贸易商手中，农民惜售和看涨情绪依然较高，供需矛盾较为突出。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，农民持豆不卖以及资金炒作导致大豆市场流动性差和大豆价格保持强势抗跌。预计今日豆一2101期货合约高开震荡，可保持震荡偏强思路适量参与大豆期货交易。



【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价稳中偏弱，局地回落10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3100-3230元/吨。豆粕库存持续攀升，中下游采购谨慎。国内进口大豆原料供应充足，大豆压榨量维持高位，压榨利润下滑，豆粕库存压力增大，拖累豆粕价格跟涨。据统计，截止11月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为100.24万吨，较上周的87.03万吨增加13.21万吨，较去年同期的37.13万吨增加169.97%。美豆持续上涨提升大豆进口成本，12-2月船期大豆压榨陷入亏损，上周中国买家洗掉数船11-1月船期美豆，月底后部分油厂有停机计划，进口商开始对高价美豆抑制需求作出反应。国内生猪养殖市场持续恢复，多地猪价持续回落。饲料需求旺盛，后期需求前景较为乐观，可限制粕价回调空间。尽管美豆市场仍保持强势，但国内豆粕市场因库存压力而滞涨，谨防豆粕市场跟跌不跟涨的可能。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，可适量减持粕类期货多单或继续观望。


【油脂】周三CBOT豆油市场小幅回升，技术上反弹连续受阻呈现四连阴状态。马来西亚棕榈油市场周三止跌回升，受到原油价格上涨以及全球油脂供应忧虑的支撑。船运调查机构公布的11月1-25日棕榈油出口数据环比下降18.7-18.9%，呈现进一步下滑态势。市场对传言某国有企业申请豆油延迟交储的消息暂告段落，多头恐慌性平仓情绪缓解，豆油市场出现止跌回升迹象。国内大豆原料供应充足，豆油需求旺盛，豆油商业库存连续第六周下降，上周达到117.6万吨。上周除了中国进口商洗掉数船进口美豆外，数据显示中国买家还洗掉了8万吨左右的12-1月船期阿根廷豆油。近期各种消息充斥市场，短线资金进出频繁，加剧油脂盘面震荡和市场分歧，但需求端仍有较强支撑，油脂涨势尚未结束。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

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