【宏观策略】隔夜道指首次升破3万点，原油比特币高涨，日经指数接连大幅跳空向上，以韩国为代表的东亚股市已经创出历史新高，资产价格的这种趋势与流动性密切相关，与经济状况关联度不大。疫苗加速，以及市场对货币和财政刺激的预期不变，资产泡沫化在经历一段时间冷静期后再度加速。大宗商品在经济回升以及资产金融属性再度加强的情况下易涨难跌，我们反复强调当前的背景对商品市场的上行十分有利，建议继续关注基本面优秀的品种做多机会。

【股指期货】两市小幅震荡，走势稳健。全球股市联袂创出新高，而作为疫情控制最佳，经济复苏走在前列的A股市场，当前时点出现系统性下跌的概率很低。当前全球市场一个典型的特征是在交易“疫苗下复苏的经济”，叠加流动性过剩的因素，预计全球市场上行态势仍将继续。A股将与全球市场节奏一致，建议继续关注顺周期板块的表现，操作上关注逢调整后的机会。

【贵金属】黄金再度大幅调整，回落至1800美元一线，跌破200日均线，成为近期最为弱势的资产。从最近黄金和比特币的分化走势看，货币宽松导致的泡沫在各类资产中依然有效，黄金走弱更凸显市场在疫苗加速后货币正常化的担忧，市场情绪仍是金价波动的主要因素。我们前期强调耐心等待调整行情结束，目前仍维持这一观点。

 

【铜】目前全球金融市场围绕后疫情时代经济复苏前景进行估值修复，对包括有色在内的商品价格构成重大影响，同时市场风险偏好随各国加大经济政策刺激而有所提振。中国等 15 国正式签署 RCEP，提振市场情绪。现货升水扩大到210元，交易所库存减少2万吨，重新回到十万吨下方，国内仓单紧张，对价格形成强支撑。不过由于价格上涨较快，下游追高乏力，现货成交量明显萎缩，精废价差也走阔到1200元，废铜呈现供应紧张但需求减少的情况。供应端，矿端丌断修复且建设项目重启，但矿不冶炼间的供需仍处偏紧格局，TC依旧维持在49美元以下的低位。冶炼端，四季度冶炼检修将明显减少，产量将处于高位。废铜供应维持偏紧的局面。中电联公布的数据显示，我国10月电网投资转正增长，同比增2.2%，电源投资维持45%左右的高增长，相关用铜需求有保障。价格层面，国内需求改善和废铜供应缺少增量的背景下，精炼铜现货有望维持强势，在进口窗口明显开启之前，铜价或将偏强运行。

【锌】海外矿端供应恢复受二次疫情反扑影响进展仍存不确定性，而我国北方高纬度地区矿山因天气影响或提前停止生产，加之近期暴雪运输受阻，从近期加工费持续下滑可以看出国内锌矿供应仍面临挑战。国内加工费整体有所下调，南方地区锌矿加工费主流成交于4450-4650元/吨，较上一周下跌50元/吨，北方地区4650-4850元/吨，较上一周下跌100元/吨本周进口矿散单加工费小幅调整，为90-100美元/吨，加工费较上一周持平。短期国内消费韧性仍在，不过季节性开始转淡。短期市场风险偏好提升，锌矿端偏紧问题仍可能发酵，但锌供需格局 边际转弱，叠加海外疫情风险仍在上升，预计短期锌价或高位波动。

【原油】除了疫苗试验成功和OPEC+减产预期外，近期中东地缘局势也对油价产生一定推动。沙特一处石油设施被火箭弹破坏，也门胡塞武装表示对此负责，在月底OPEC+召开全体大会之前引发市场紧张情绪。据悉，遭到袭击的是沙特阿美位于红海沿岸城市吉达的一座石油储配站，导致的结果是爆炸及火灾，石油供应基本没有受到损失。也门胡塞武装和沙特是老冤家，发生在2019年9月的石油设施遇袭事件，曾一度掀起石油断供的恐慌风波。此类事件针对的目标是沙特资产，但严重者可对全球石油供应与安全构成威胁。此外，有武装人员试图袭击利比亚国家石油公司总部未遂，尽管利比亚内战已经基本平息，但该国石油体系仍面临较大的安全风险。我们此前多次论证，如何看待短期突发事件的影响，取决于对基本面的实质性改变，若发生在关键时间或价格节点上效应会被放大。




【橡胶】即使2020年全球天然橡胶主产区普遍减产，中国天然橡胶总库存压力仍然较大，基本能满足国内市场将近三个月的消费量。值得注意的是，中国天然橡胶库存格局现状造成不同胶种间价格强弱差异，深色胶（对标制造轮胎如标准胶）和浅色胶（对标全乳胶等）库存走势极度分化乃至完全分离。深色胶库存方面，青岛保税区库存同比大幅回落，但青岛地区一般贸易库存不断突破新高；云南非期货库存累库速度较快，几近超越去年同期；NR期货库存处于低位且短期难以大增。浅色胶库存方面，市面上存量老全乳胶库存消化快于去年同期；上海地区越南3L胶库存同比高位，但预计越南持续降雨将导致到货放缓。今年RU期货库存持续处于低位，交易所仓单显著低于往年同期，11月老胶仓单到期后，剩余新胶库存仅有数万吨。国产全乳胶去库已经取得显著进展，走出价格低位区间后有望保持回升态势。RU2011合约交割价定在13000元/吨以上，考虑新胶对老胶的合理升水在500元/吨左右，后市天然橡胶盘面不太容易再低于13500元/吨。

【豆类】因美国感恩节假期前的获利了结抵消了全球大豆供应收紧预期和南美作物天气不确定性带来的支撑，周二CBOT大豆期货市场收盘涨跌互现，美豆继续蓄势挑战1200美分关口，盘中呈现粕强油弱特征。从技术上看，美豆主力合约先抑后扬继续受到均线支撑，保持多头形态。美豆出口与国内压榨需求双引擎推动美豆库存下降，为美豆价格持续回升扫清阻力。巴西大豆出口规模超预期，库存基本见底，在新季南美大豆上市前国际市场将主要依赖美豆供应。市场密切关注南美地区天气变化，预报显示，本周巴西和阿根廷部分地区将迎来有利降雨，但有关旱情的不确定性和担忧继续支撑市场。目前巴西大豆种植完成已超过七成，阿根廷大豆种植率在三成左右，南美大豆处于种植初期，天气炒作情绪依然较浓。此外，各方对拉尼娜天气事件继续保持关注，据统计拉尼娜通常会造成阿根廷大豆大幅减产。美豆市场保持震荡上行节奏，但存在高位调整风险；国内油脂板块在棕榈油带领下跌势缓解，豆粕高位遇阻回吐部分涨幅，豆一期货维持高位震荡特征。
 
 
【大豆】周二东北产区国产大豆价格整体持稳，黑龙江产区大豆价格多在2.60-2.70元/斤之间运行，关内国产大豆价格保持平稳。中储粮绥棱和北安直属库暂停大豆收购的影响暂告段落，市场对大豆价格下跌的担忧情绪有所缓解。东北多地遭遇雪灾，部分农民开始销售不利于存储的“地趴粮”，大豆跨省运输逐步恢复。据统计，黑龙江省目前有近七成大豆仍在农民和当地贸易商手中，农民惜售情绪依然较强，供需矛盾较为突出。当前国产大豆市场仍缺少有效调控措施，市场化运行特征较强，农民持豆不卖以及资金炒作是造成大豆市场流动性差的主要原因。供需双方心理博弈仍在持续。预计今日豆一2101期货合约高开震荡，可保持震荡偏强思路适量参与大豆期货交易。


【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价普遍下跌，多地回落20-50元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3110-3250元/吨。豆粕库存持续攀升，提价再度受阻。进口大豆保持高速增长，原料供应充足，大豆压榨量维持高位，豆粕库存压力增大，拖累豆粕价格跟涨。据统计，截止11月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为100.24万吨，较上周的87.03万吨增加13.21万吨，较去年同期的37.13万吨增加169.97%。国内生猪养殖市场持续恢复，多地猪价持续回落。饲料需求旺盛，后期需求前景较为乐观，可限制粕价回调空间。尽管美豆市场保持反弹节奏，但国内豆粕市场因库存压力而限制跟涨力度，外强内弱局面仍在持续。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，可适量减持粕类期货多单或继续观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场承压收低，技术上失守短期均线支撑，短期仍有调整压力。马来西亚棕榈油市场周二下跌2.25%，触及两周低位，因交易商预期11月出口将下降，同时相关植物油价格下跌也打压棕榈油市场买盘情绪。船运调查机构将于今日公布11月1-25日棕榈油出口数据，预计该数据将进一步下降。受市场传言某国有企业申请豆油延迟交储，该传言引发多头集中平仓导致豆油出现高位急跌行情。国内大豆原料供应充足，豆油需求旺盛，豆油商业库存连续第六周下降，上周达到117.6万吨。豆油市场持续火爆累积了大量获利盘，主力资金借消息面释放获利回吐压力并继续向远月移仓，需防范全球主要植物油市场的连锁反应。预计今日国内油脂板块维持震荡偏弱走势，可减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。 

中投期货早盘分析 仅供参考