【宏观策略】宏观面无明显变化，欧盟就1.8万亿欧元支出计划达成一致，欧洲股市上涨，美股涨跌不一。辉瑞疫苗对商品市场中可选消费品的刺激依然明显，原油化工类表现也较为强势。考虑到封城和疫苗是解决疫情最为有效的手段，以及经济刺激作为政策标配，这三个基本面的变化对市场短期走势影响较大。目前看兼顾经济的封锁措施，疫苗可能早于预期出台，以及欧美财政刺激阻力较小，当前的疫情对商品市场影响尚有限。建议关注品种基本面的差异，采取相应策略。

【股指期货】两市震荡回落，但是走势仍较为平缓。从近期的经济数据看，出口超预期，PPI回升略不及预期，经济复苏进入斜率放缓的阶段，货币政策逐渐回归中性。有业绩支撑，估值相对较低的板块表现较为优异，这些板块的走势决定了指数上行的空间。我们仍认为当前情况下流动性对市场的影响远大于宏观经济回升的影响。因此内部流动性可观察央行货币政策，外部流动性关注北上资金的变化。预计市场震荡上行的概率较大，建议关注调整后的机会。

【贵金属】金价大幅回落后小幅震荡。辉瑞疫苗刺激美债10年期收益率逼近1%，创下8个月以来的最高水平，欧洲核心国家国债收益率同步反弹，而金价本质上的决定因素是无风险利率的高低，因此短期内金价承压是正常走势。考虑到当前美国经济受阻于第三次疫情，以及美联储宽松支撑市场的态势不变，美国新一轮财政刺激箭在弦上，我们认为短期美债收益率也难以再度大幅走高，建议耐心等待调整行情结束。

【铜】当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。现货对当月合约报升水40-升水80，均价升水60元/吨与上个交易日持平。铜价大涨下游采购谨慎，但持货商仍看涨后市升水，不愿大幅调降升水出货，买卖双方处于相持阶段。9月国内精铜产量保持在年内高位，9月精铜进口维持在纪录高位。步入十一月，此前旺季表现不显著，对预期进行适度修复。电网建设投资大概率不及预期，汽车产销情况有待进一步确认，家电产量也开始随季节性下降，“旺季不旺”的可能性有所上升。整体来看，疫情受控后经济将继续回升，同时市场期待美国进一步的经济刺激政策的到来，故此总体而言，目前对于有色市场建议维持相对乐观的态度。

【锌】国内炼厂冬储，加剧原料紧缺，11月份国内外锌矿加工费继续出现大幅回落。目前企业利润有所挤压，据调研个别炼厂因原料及利润回落影响下调年底生产计划，且坊间传言减产消息不断，市场对矿端紧缺逐渐传导至冶炼端的预期有所增强，支撑锌价。消费端来看，北方地区临近采暖季，环保限产或拖累镀锌生产，后期关注消费季节性转弱的情况。短期宏观主导下的有色市场仍跟随事件及经济数据上下摆动。

【原油】全球原油需求疲软的直接原因是炼厂利润不佳。国内外横向对比，中国炼厂裂解价差要远好于海外。上半年在廉价原油货源涌入，发改委成品油地板价政策，以及国内疫情迅速得到控制的背景下，中国炼厂利润平地起飞。随着油价稳定在40美元左右，国内炼油利润进入窄幅盘整阶段。美国炼厂开工率和炼化输入量经过长达半年的低位运行后依然毫无起色。美国裂解价差较为分化，汽油裂解价差显著高于柴油，且后者一直处于盈亏成本线附近，侧面反映出美国疫情失控的事实以及经济恢复的不理想。欧洲炼厂的日子更加难过，不仅柴油裂解价差趋近零值，汽油也不相上下。具体情况与美国类似，疫情极大抑制了欧洲原油需求。世界各国炼厂利润走势来看，目前的市场状况确实不支持原油需求的快速反弹。裂解利润走差是成品端弱势格局的表征，尤其是柴油裂解价差达到近年同期最低值，表明全球宏观经济和能源市场复苏之路漫长曲折。

【橡胶】天然橡胶暴涨暴跌之后，风险释放比较充分，很难说就此打回原形。政策方面，泰国内阁行动会议上批准了100.42亿泰铢的预算，将通过农业及农业合作社银行（BAAC）发放给胶农，用于橡胶价格保证计划第二阶段的支持。第二阶段保价计划于2020年10月至2021年3月进行，优质胶片的保证价格为60泰铢/公斤，新鲜乳胶为57泰铢/公斤，杯胶为23泰铢/公斤，每户最高可申报25莱种植面积。补贴金的40%将支付给割胶工人，60%将支付给农场主，保价计划短期对胶价形成托底效应。供需方面，疫情使得手套需求激增，乳胶生产利润高企，烟片胶、全乳胶等高端橡胶产量被挤压，货源稀少报价坚挺。库存方面，随着RU2011合约到期，上期所有17万老胶仓单出库，而RU2101上的全乳胶仓单大约5万吨，对应着盘面200-250万吨交货的义务，仓单矛盾无法化解对多头有利。综合交割品减产，抄底资金涌入，供需紧张未能缓解的形势下，天然橡胶大周期行情启动的基础仍然稳固。

【豆类】受美国农业部下调美豆产量且上调需求预估等利多因素刺激，周二CBOT大豆期货市场强势大涨升至四年新高，1100美分新平台的支撑性进一步巩固。美国农业部周一公布11月大豆月度供需报告，美国大豆单产从上月的51.9蒲式耳/英亩下调到50.7蒲式耳/英亩，低于交易商预估区间的下沿。此外，美国农业部预计，2020/2021年度美豆期末库存将降至1.90亿蒲式耳，为2013/2014年度以来最低水平。美豆库存压力连续大幅调降是推动美豆价格不断上扬的内在动力。巴西和阿根廷大豆种植进度继续加快，但干旱导致的种植延迟以及拉尼娜事件的潜在影响仍未消除，如果南美产量不及预期，将导致更多需求转向美国。美豆因利多报告再度向上突破，市场对利多因素尤为敏感，牛市行情仍在持续。国内油脂板块结束调整重回升势，豆粕市场维持近弱远强格局，豆一期货宽幅震荡仍保持反弹状态。

【大豆】周二东北产区国产大豆价格继续保持反弹节奏，部分地区上涨0.05-0.07元/斤，黑龙江产区新豆价格多在2.50-2.68元/斤之间运行，关内国产大豆价格稳中偏强。产区大豆收割结束，大豆现货价格居高不下，农户囤粮惜售，市场看涨预期依然较高，导致供应旺季贸易商和需求企业收购困难。中储粮在产区多地挂牌收购大豆，收购价格多在2.15-2.20元/斤之间，低于当地现货价格导致收购量偏低。关内大豆减产以及东北大豆走货量不足加剧南方大豆供应紧张，下游蛋白加工企业成本传导能力较强，大豆加工利润普遍较好，高价大豆在产业链各环节的适应能力明显增强。当前国产大豆市场政策性调控手段缺失，产区农户及投机资金对国产大豆价格保持较强看涨预期，在美豆连创新高的带动下仍有上行空间。预计今日豆一2101期货合约延续反弹行情，前期大豆期货多单仍可继续持有。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续下跌，多地回落10-50元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3230-3250元/吨。期货市场连跌打击买盘情绪，下游采购趋于谨慎。10月份中国进口大豆868.8万吨，同比增长40.55%，预计11、12月月均进口量在900万吨左右。进口大豆高速增长可有效满足国内需求。国内生猪养殖市场持续恢复，猪料需求大幅增加，带动国内豆粕消费旺盛，下游成交和提货速度加快。截止11月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为84.19万吨，较上周的85.51万吨减少1.32万吨，较去年同期的41.21万吨增加超过1倍。南方局部因水产料需求下降而出现豆粕胀库，但全国范围内豆粕库存压力不大。受近期豆油压榨贡献率提高以及人民币升值降低进口成本等因素影响，豆粕市场暂时承压调整。随着美豆不断深化牛市行情，成本端对国内豆粕的市场影响力将再度趋强，豆粕远月合约有望明显跟涨。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，可逢低适量买入并持有粕类期货2105合约多单。

【油脂】周二CBOT豆油市场收盘上涨，技术上保持反弹节奏。马来西亚棕榈油市场周二继续上行，升至八年半高位，10月库存锐减盖过了11月上旬马来西亚棕榈油出口疲软的影响。马来西亚棕榈油局周二发布报告显示，10月棕榈油库存降至157万吨，为2017年6月以来最低水平。两家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口环比跌幅分别在17%和19%。需求良好导致上周国内豆油商业库存降至122万吨，周比降幅为2.6%。有消息称国内两大央企计划在明年一季度启动豆油收储，数量在50-100万吨。豆油收储成为大豆高压榨量下消化豆油库存压力的重要渠道，并屡次限制豆油价格的回落空间。近日国内局地出现疫情，市场情绪受到冲击，引发油脂品种高位震荡。目前油脂市场强势基础仍在，拉尼娜可能持续半年时间，美豆强势突破释放新一轮上涨信号，马来西亚棕榈油库存偏低，外部市场良好的驱动力和国内油脂消费旺季相叠加，油脂板块有望跟随美豆继续冲高。预计今日国内油脂板块延续震荡上行走势，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势参与。

中投期货早盘分析 仅供参考