【宏观策略】美国大选逐渐尘埃落定，对美股呵护备至的特朗普大概率败选，但是并未对美股走势产生明显影响，市场仍较大预期新一轮财政刺激即将出台，市场风险偏好延续了“疫情越严重 ，市场越欢腾”的逻辑，美股再度逼近历史新高，以贵金属为代表的大宗商品强势反弹。整体看商品市场分化严重，连续上涨的黑色，大起大落的橡胶，反弹后创新低的烯烃产业链等品种显示市场并没有统一趋势，当前宏观对市场的影响中性偏多，但是品种走势差异巨大，建议根据品种基本面进行操作。



【股指期货】上周两市震荡走强，与外围市场趋势一致。国内宏观背景组合为“经济复苏+货币趋于中性”，欧美市场呈现“经济复苏+疫情严重+市场预期刺激政策加码”的特征，虽然中外宏观背景有别，但是市场走势却趋于一致，显示流动性对权益市场的影响驱动较大。建议关注美股能否突破当前区间再创历史新高，对于A股而言，我们认为顺周期、低估值的板块在本阶段将有更强表现，指数的高度取决于这些板块的表现。


【贵金属】美国大选对金价的影响逐渐消散，欧洲开启新一轮刺激方案，显示在疫情再度凶猛来袭的情况下，货币和财政刺激仍是唯一选项，黄金大幅反弹。除了对大选后财政刺激落地的影响外，美国新一任财政部长很可能花落伊丽莎白.沃伦，如果事事如此，那么现代货币理论MMT可能在美国实现，这将大大加大美国通胀的概率。整体看黄金仍将显著受益当前的疫情和刺激政策。

 

【铜】美国大选逐步落地，财政刺激预期提振，工业金属走强工业金属走强。而新冠疫苗在 11 月可能会有进一步的进展，美国的刺激政策也有可能在短期落地，这也会明显提振投资者情绪，预计风险资产还将会有较好的表现。基本面，铜精矿加工费回落，维持在低位；精铜供应充裕，9月国内精铜产量保持在年内高位，9月精铜进口维持在纪录高位。步入十一月，此前旺季表现不显著，对预期进行适度修复。电网建设投资大概率不及预期，汽车产销情况有待进一步确认，家电产量也开始随季节性下降，“旺季不旺”的可能性有所上升。整体来看，四季度供给略增而需求相对平稳，矛盾不突出，短期宏观主导下的铜市仍跟随事件及经济数据上下摆动。

 

【锌】海外疫情二度爆发，或对锌矿供应造成一定扰动。国内炼厂冬储，加剧原料紧缺，11月份国内外锌矿加工费继续出现大幅回落。目前企业利润有所挤压，据调研个别炼厂因原料及利润回落影响下调年底生产计划，且坊间传言减产消息不断，市场对矿端紧缺逐渐传导至冶炼端的预期有所增强，支撑锌价。消费端来看，北方地区临近采暖季，环保限产或拖累镀锌生产，后期关注消费季节性转弱的情况。

 

【原油】同样身为OPEC成员国，长期陷入不可抗力的利比亚对于减产协议无疑是个异类。现在利比亚官方态度耐人寻味：愿意与OPEC就原油生产进行协商，然而要求利比亚在OPEC的份额高达170万桶/日，即还有近百万桶的增产空间。OPEC+一向对旗下成员缺乏有效约束，何况基于国际人道主义，无法指责利比亚在原油市场面临失衡时大幅增产的行为，该国在相当大的范围内仍将得到豁免。利比亚暂时的和平局面能否延续，将决定该国乃至OPEC+原油产量边际增幅。利比亚第二轮内战本质上还是一场代理人战争，利比亚国民军背后是俄罗斯、埃及乃至法国，而利比亚民族团结政府在土耳其的支持和介入下得以翻盘。实现停火的主要原因是，土耳其收敛了在北非扩张的野心并回归地缘战略，通过支援阿塞拜疆对亚美尼亚的战争，蚕食俄罗斯在高加索地区的利益。因此，除非原油收入分赃不均，眼下利比亚双方大打出手是缺乏动机的。利比亚原油产能的回归客观上阻碍了OPEC+支撑油价的努力，结果很可能会令放宽减产的原计划被迫推迟。



【橡胶】除了天气因素阻碍割胶，疫情也影响了原料分流和供需结构。马来西亚既是三大产胶国又是橡胶手套制造大国，今年医疗手套需求暴增。据悉，马来西亚规模以上手套公司订单数量比疫情发生前增加了150%，交货时间从40余天排到400天，对原料乳胶采购保持较高水平。橡胶供应商囤货观望，加工厂排产乳胶分流了相当一部分原料，马标生产难以提量；上下游供需关系的调整，使得马来西亚逐渐从天然橡胶出口国转向净进口国。此外，缅甸疫情严重限制了部分橡胶供应，非洲进口原料同样因疫情推迟船期，泰国针对政府和王室爆发的抗议活动应予以关注。后市整体来看，11-12月东南亚天然橡胶主产区将进入旺产季，但防疫封锁导致的劳工不足将制约产量提升。随着拉尼娜现象明显延长到冬季，天然橡胶或维持供应偏紧，无力改变全年减产的结局。

 
【豆类】周五东北产区国产大豆价格趋于稳定，黑龙江产区新豆价格多在2.40-2.60元/斤之间运行，关内国产大豆价格多数持稳。产区大豆收割结束，大豆现货价格居高不下，农户囤粮惜售，市场看涨预期依然较高，导致供应旺季贸易商和需求企业收购困难。中储粮在产区多地挂牌收购大豆，收购价格多在2.15-2.20元/斤之间，低于当地现货价格导致收购量偏低。中储粮拍卖国产大豆传言尚未落实，调控政策无法阻止豆价强势运行。关内大豆减产以及东北大豆走货量不足加剧南方大豆供应紧张，下游蛋白加工企业成本传导能力较强，大豆加工利润普遍较好，对高价大豆的承受能力大幅提高。国产大豆市场保持强势运行状态，农户及资金的看涨预期仍是主因。预计今日豆一2101期货合约延续震荡攀升行情，前期大豆期货多单仍可适量持有。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价稳中偏弱，多地回落10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3220-3320元/吨。大豆压榨量维持高位，豆粕库存攀升拖累价格跟涨。海关总署公布的统计数据显示，10月份中国进口大豆868.8万吨，同比增长40.55%，1-10月累计进口大豆8321.7万吨，同比增加17.72%。进口大豆高速增长的背后是中国国内需求的全面复苏。国内生猪养殖市场持续恢复，猪料需求大幅增加，带动国内豆粕消费旺盛，下游成交和提货速度加快。巴西明年3-5月船期大豆盘面榨利高达300元/吨之上，上周中国采购进口大豆的进度加快。国内大豆周度压榨量保持在210万吨左右历史高位，南方部分油厂出现胀库停机拖累豆粕价格跟涨。此外，在豆油主要承担美豆反弹引发的成本增加后，豆粕市场上行节奏也暂时受到抑制。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，可适量持有粕类期货多单或暂时观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场收盘涨跌互现，技术上保持强势运行特征。马来西亚棕榈油市场周五自八年高位回落，但周线录得5.6%的涨幅。马来西亚10月棕榈油库存预计下滑至三年来最低水平，而多雨天气和疫情因素妨碍收割作业，棕榈油产量下滑将使未来几个月供应持续收紧。需求良好导致国内豆油商业库存近期连续下降，有消息称国内两大央企计划在明年一季度启动豆油收储，数量在50-100万吨，成为大豆高压榨量下消化库存压力的重要渠道，并数次成为豆油价格止跌回升的动力。豆油货权高度集中，加剧市场看涨情绪。国内菜油和棕榈油库存处于低位，同样对利多题材保持高度敏感。拉尼娜可能持续半年时间，美豆强势突破释放新一轮上涨信号，国内油脂继续主动承接外盘上涨指引。虽然外部疫情恶化为市场带来一定风险，但国内经济形势稳定，油脂需求回升尤其是收储的巨大空间将推动油脂价格保持强势运行。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强走势，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势参与。

 

中投期货早盘分析 仅供参考