【宏观策略】美国众议院议长、民主党领袖佩洛西表示美国“差不多”将要达成刺激计划协议，美股收盘回升，近期相对强势的贵金属和有色因美元反弹和短期连续上涨而回落，但是整体走势稳健。整体看商品市场强势特征明显，前期处于低位的品种，近期出现较多明星品种，如橡胶、粕类油脂以及棉花等品种，在市场没有系统性风险的情况下，建议继续关注低位且基本面有改善的品种的投资机会。



【股指期货】两市近期连续回落，但是走势相对温和，昨日指数在权重股的拉升下收盘跌幅收窄，近期整体走势与美股高度相似。从趋势上看，大的区间震荡行情难以改变，换言之大跌的基础不存在，大涨的驱动因素也暂时匮乏。建议关注外盘的走势，当前影响美股的主要因素是财政刺激和美国大选，建议关注这些因素的变化。考虑到市场震荡的态势，建议避免追涨杀跌的操作。



【贵金属】黄金反弹后再度回落，显示其无序震荡的走势并未改变。考虑到目前美国货币政策处于平淡期，美国财政刺激仍未落地，天量财政赤字背景下，美联储加息将更加小心翼翼，这是黄金中期强势背景之一。我们仍建议大幅调整下的黄金投资机会

 

【铜】由于疫情恶化，美联储和欧洲央行官员都暗示会考虑继续扩大ＱＥ。当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续发酵过程中,很大程度上提振了工业品的价格。智利 Escondida铜矿劳资双方达成协议，罢工威胁解除，但铜精矿 TC 仍处低位，供应端支撑仍存。需求方面,国内节后归来改善幅度有限，线缆订单仍未放量，而铜管方面因空调排产同比增加预计带动一些增量，但整体而言国内消费表现一般。周中海关公布9月未锻造铜及铜材进口量为72.2万吨，同比提高60.5%，环比增加8%，预计其中精炼铜进口量或再创新高，人民币快速升值或是支撑背后大量进口的原因之一，因此后续进口压力仍较大。全球经济疲软与宽松背景下，人民币不断升值，资金借道贸易融资，融资铜需求大幅增加，铜价继续保持偏多的思路为宜.

 
【锌】锌精矿冶炼厂提前进行冬储的意愿上升，锌矿端需求增加，锌精矿加工费下滑显著，后期仍有回落风险。10月锌精矿加工费下降，锌价上涨动力加大，进口锌精矿量增加，国内锌精矿供给充足，锌市上涨动力不足。国内锌市库存下降，但国际锌锭库存充足，以及国内消费也面临旺季节性转淡，对锌价上涨支撑不足。经济持续稳定增长，给于市场信心，锌消费回归，因此镀锌板块在基建的带动下，在宽松社融的背景下，带动房地产消费持续回升。锌价的强势主要源于宏观面及资金提振。 但在冶炼厂仍保持高产节奏，这也意味着短期内锌锭供应压力明显，锌价或将继续横盘整理。

 

【原油】尽管OPEC+官方尚未对调整产量政策一事表态，但在全球疫情二次爆发的威胁下，执行原定路线增产200万桶/日显然是不合时宜的，明年的减产计划或将存在变数。近期值得注意的是，沙特王储萨勒曼和俄罗斯总统普京就原油问题通话频率加强，双方保持密切联系侧面反映出稳定原油市场的迫切性。俄罗斯和以沙特为首的OPEC利益并不十分一致，2017年联合减产以来多采取消极配合的态度，在2020年初内部矛盾激化甚至引发了一场价格战。然而现在俄罗斯承认：原油市场复苏正在实质性地放缓，想继续恢复到危机前的水平面临极大困难。作为OPEC+两大领头羊，沙特和俄罗斯又站在相近的立场上，为下一步密切监控局势和灵活调控政策提供了可能性。合理推测，倘若原油市场形势急剧恶化，OPEC+对于适度改变计划应抱有开放性态度，即延续当前减产规模，或不完全打开产量限制，而不是放任大计功亏一篑。

【橡胶】在经历了快速下跌，筑底震荡，企稳回升的阶段后，合成橡胶价格连续上涨。截至最近，国内主流市场丁苯、顺丁橡胶价格已较年内最低点反弹29%-32%。丁二烯作为丁苯、顺丁橡胶的主要原料，市场价格持续上行，较年内最低点上涨123.7%。虽然国内丁二烯供应增加，但进口难改下行趋势，丁二烯或将维持紧平衡状态，而下游多数行业开工高位，后市需求仍将良好。合成橡胶原料—成品价差极度缩窄，给予价格底部强劲的成本支撑。丁苯橡胶供应量明显缩减，10月吉化和兰化丁苯计划产量环比分别下降15%和11%左右。目前东南亚地区轮胎需求向好，但部分国际大型供应商丁苯装置停车检修，出口至东南亚大幅下滑，中国丁苯出口增加填补空白。顺丁橡胶供应基本正常，仅部分装置短时停车小修，需求增长亦不明显。沪胶本轮强势上涨后，与丁苯1502与顺丁BR9000价差拉宽至3500-4300元/吨，预计短期合成橡胶行情将顺势上行，反过来加强对天然橡胶的替代性支撑。

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场小幅收高，盘中在触及2016年7月以来新高后出现一波获利回吐，豆油和豆粕均出现不同程度反弹。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止10月15日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增222.55万吨，其中对中国出口销售净增122.2万吨。当周美国大豆出口装船量为251.65万吨，其中对中国出口装船196.02万吨。民间出口商周四报告向未知目的地出口销售13.2万吨大豆，也报告向墨西哥出口销售15.2404万吨大豆，美豆出口需求强劲，继续为盘面走强带来支撑。分析机构的数据显示，当前巴西大豆播种完成6.1%，落后于去年同期的19.5%和均值17.3%。巴西大豆种植率为10年来最低水平，市场担心如果新季南美大豆生产形势不佳，维持多年的全球大豆供大于需的格局可能由此生变。拉尼娜现象已经获得国际权威气象机构确认，该种气象条件易造成阿根廷大豆产量大幅下降。因此，南美天气因素备受市场关注，CBOT大豆市场再探新高保持强势运行状态。国内油脂市场止跌回升重回反弹节奏，豆粕上行暂时受阻跟随美豆保持高位震荡状态，豆一期货延续震荡调整行情，中储粮挂牌收购价格低于预期打压市场追涨情绪。


【大豆】周四产区国产大豆价格整体下跌，多地回落0.03-0.11元/斤，黑龙江产区新豆价格多在2.25-2.50元/斤之间运行，关内国产大豆价格保持平稳。产区大豆收割接近尾声，市场大豆供应量增加，大豆价格涨速过快导致下游对高价大豆接受程度下降，引发部分贸易商降价销售。中储粮在产区多地挂牌收购大豆，收购价格多在2.15-2.20元/斤之间，多低于当地现货价格，农户及贸易商卖豆意愿不足。南方新豆供应不足，东北大豆南下数量有限，下游蛋白加工企业成本传导能力较强，利润普遍较好，对高价大豆的承受能力大幅提高。中储粮挂牌收购价格低于市场预期，令大豆市场看涨情绪松动，短期对市场的利空影响仍在释放。预计今日豆一2101期货合约延续弱势调整状态，可适量减持前期多单或短线快进快出顺势参与。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕现货报价维持在3230一3320元/吨。美豆企稳回升带动市场看涨人气好转，美豆价格变化引发的进口成本变动和市场预期是国内油厂对豆粕报价的重要参考指标。国内沿海豆粕库存连续三周下降，上周沿海主要油厂豆粕总库存量为88.99万吨，周度减少4.97万吨。本周大豆压榨量有望升至210万吨超高水平，但油厂现货大多提前售完，目前多以执行合同为主，库存压力不大，挺价意愿依然较强。国内养殖业持续复苏，目前生猪存栏量已恢复到2017年底的8成以上，9月猪料产量同比增幅超3成，带动豆粕需求稳步回升，需求端对豆粕价格的支撑作用持续提高。巴西天气因素及拉尼娜现象的潜在利多影响仍在支撑美豆强势运行，国内豆粕市场处于涨多跌少的反弹节奏。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏强走势，可逢低适量买入并持有粕类多单。

【油脂】周四CBOT豆油市场止跌回升，技术上维持震荡特征。马来西亚棕榈油市场周四上涨近2%，产量低于预期以及中国油脂市场反弹继续为棕榈油带来支撑。有研究机构预计，马来西亚10月1-20日棕榈油产量环比下降4%-8%。国内大豆原料供应充足，油厂压榨量保持高位，但饲用需求和储备需求增加，豆油库存压力不明显。油厂多主动控制豆油销售节奏，豆油盘面价格回落但基差报价坚挺。国内菜油和棕榈油库存快速增加的影响得到消化，当前南美大豆播种期天气炒作仍在持续，逢低补库和资金低位买入情绪依然较高，从而支撑油脂市场较为抗跌。全球油脂市场联动性较强，市场高位震荡加剧，在保持长线看涨的同时注意短期波动风险。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考