【宏观策略】在财政刺激仍有望近期推出的刺激下，美股上周五大幅反弹，商品跟随小幅回升。当前欧洲疫情回升以及美国财政刺激方案迟迟未能落地是市场情绪下滑的主因，从欧洲疫情看，新增确诊人数大幅回升，但是死亡率极低；而美国新一轮财政刺激的谈判并未中断。当前无论是疫情和财政刺激都无失控的风险，经济复苏仍是主基调。我们认为市场无系统性下跌风险，注意对于短期跌幅过大的品种，追空可能存在风险。


【股指期货】两市连续下跌后，中小创逐渐有企稳态势，外围市场变化是A股近期调整的主要原因。从疫情、经济以及货币政策等角度综合衡量，全球股市出现转折向下的概率较低，全球股市大涨后出现震荡是较为正常的行情。我们认为中期内指数宽幅震荡的格局不变，短期看，中秋长假即将来临，节前交投清淡以及大资金蛰伏的概率较大，预计节前市场以小幅震荡行情为主。


【贵金属】美元强势是近期金价调整的主要原因，而美联储资产负债表扩张放缓，以及新一轮财政刺激迟迟未能落地也是重要原因。中期看货币宽松的格局难以改变，以及大放水后的通胀难以避免，金价大幅调整后逐渐出现新的投资安全边际，建议趋势投资者耐心等待调整行情结束。

 

【铜】供需来看，南美铜矿供应环比逐渐恢复，供应担忧情绪缓解，国内铜矿进口也呈现同步回升态势。国内冶炼产能受铜精矿紧张和低TC压制新增产能难以释放。需求方面，虽已进入9月，国内旺季特征仍不明显，但是海外经济逐渐复苏，持续拉动铜消费。美元指数继续大幅走高，在这样的情况下，有色金属板块整体均呈现出较大的压力，使得当下铜价格走势无法维系此前相对偏强的态势，故此当下在美元涨势依旧持续的情况下，铜价格暂时先以观望态度为主。

 

【锌】美元指数继续大幅走高，在这样的情况下，有色金属板块整体均呈现出较大的压力。近期锌精矿加工费有所下调，国内锌精矿产量提升有限，国内矿供应紧张，海外疫情反复，对部分矿山生产仍存扰动，四季度矿端供应存不确定性。国内8月精炼锌产量超市场预期，在高利润驱动下，炼厂加速提产，预计9月精炼锌产量环比续增。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑。四季度锌矿供应预计不会明显紧缺，国内锌供应加速释放，锌供需边际转弱，流动性趋于缓慢收敛，中期锌价面临下调压力。

【原油】随着利比亚局势出现缓和，该国油田和港口将逐渐解除不可抗力状态，供应恢复预期成为看空原油市场的催化剂。利比亚国家石油公司（NOC）宣布，旗下已经确保安全的油田和港口将重启运作，但不确定能以多快的速度提高产量。利比亚国民军指挥官Haftar表示，将解除针对利比亚石油出口长达8个月的封锁，为期一个月，但未说明是否应NOC要求从石油设施处撤离武装组织。在大动乱之前，利比亚原油产量约为120万桶/日，而目前仅略高于10万桶/日，理论上存在巨大增产空间。OPEC不会公开就此发表评论，但显然利比亚的真空客观上对OPEC减产起到支撑。若该国石油出口持续得到恢复，会进一步打击油价，OPEC将发现很难重新平衡市场。

【橡胶】泰国天然橡胶产区物候条件不佳，雨季降水较往年同期更多，导致割胶工作时有中断，原料胶水产出受限。此外，由于泰国执行严格的防疫政策，外来劳工难以入境，今年割胶人工不足的问题尤为突出。雨水过大和胶工短缺对橡胶生产造成明显阻碍，2020全年泰国天然橡胶产量整体将会回落。产地新鲜胶水和生胶片缺货严重，在市场炒作氛围带动下，收购价格呈上涨态势，供应商采购原料价格实际比合艾中心原料市场公布的价格略高。部分橡胶加工厂担忧原料储备不足，有意控制销售节奏，货源优先供应长约客户，无意过低价格出货。马来西亚天然橡胶产区天气相对良好，但原料供需同样紧张。马来西亚是全球规模最大的乳胶手套生产国，疫情使得医疗手套需求暴增。据悉，在不接受新客户订单的情况下，手套加工厂订单早已排至明年，极大刺激了天然乳胶的需求。乳胶对原料产生分流效应，标胶加工厂抢购原料，近月马标供应趋紧。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场小幅回升，在多头逢低吸纳的推动下结束近一周来的跌势。美豆周度下跌4.1%，创下自3月中旬以来的最大单周跌幅。受美国大豆收获步伐加快影响，新豆上市量增加，市场对冲压力依然很大。预计收割高峰期将在十一前后到来，天气因素对产量的影响基本结束。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止9月17日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增319.47万吨，超出市场预估区间上沿，其中对中国大豆出口销售净增187.91万吨。来自中国的大豆买盘保持强劲势头，一定程度上缓解了二次疫情压力下美豆的恐慌抛售心理。马来西亚棕榈油市场周五止跌回升，全球最大的棕榈油生产国印尼遭遇严重洪水侵袭引发供应忧虑，而周边油脂市场跌势缓和也为棕榈油市场带来支撑，但马来西亚棕榈油期货仍创下近七个月以来最大周度跌幅，市场调整格局尚未结束。美豆在宏观压力和收割进度加快的双重影响下出现暴跌行情，阶段性顶部特征愈加明显。国内油脂板块承接外部压力大幅下挫，豆粕跌势暂缓，豆一维持较为独立的震荡行情。 


 
【大豆】周五国产大豆产区现货报价整体稳定，局部互有涨跌，东北及内蒙古地区塔豆装车报价在2.25-2.45元/斤居多，优质大豆价格较为坚挺，新豆陆续上市，陈豆与新豆价格实现对接，市场观望情绪较浓。国产大豆拍卖继续进行，中储粮9月25日拍卖2017/2018年国产大豆96744吨，成交率为80.36%，均价为4444元/吨。国产大豆拍卖时间超过市场预期，对大豆价格的影响仍在显现。周五豆一期货市场2101合约维持震荡走势，市场多空交投谨慎，行情走势较为独立。东北产区大豆收割陆续展开，大豆产量受前期台风影响有限，但东北大豆产区天气条件一般，多地偏涝，将增加大豆收割成本。从新上市的大豆看，水分普遍较大，但农民的预期价格较高。预计今日豆一2101期货合约维持震荡行情，前期多单宜减持，可盘中短线适量参与或保持观望。

【豆粕菜粕】周五国内沿海豆粕现货报价温和回落，多地降幅在10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在3000-3070元/吨之间运行。金融市场抛压沉重，美豆持续下跌，中下游采购较谨慎。中国持续采购大豆，大豆到港量庞大，双节前油厂开工率维持高位，大豆周度压榨量升至227万吨新高，国内当期和四季度豆粕供应仍有充分保障。需求端节前备货陆续结束，豆粕上行阻力增加。国内生猪养殖业进入快速增长期，豆粕性价比优于杂粕，四季度国内豆粕需求前景较为乐观。当前国内豆粕现货和期货市场表现仍高度依赖美豆，上周美豆暴跌后市场牛市炒作遭遇严重冲击，而且疫情二次爆发影响经济发展的担忧情绪持续上升，美豆高位变盘甚至反转的概率大幅增加。预计今日国内粕类期货市场延续震荡整理行情，关注金融市场情绪变化，前期粕类期货多单宜减持离场或盘中顺势操作。


【油脂】周五CBOT豆油市场收盘反弹，但周度跌幅仍高达6.77%，技术上阶段性顶部特征明显。马来西亚棕榈油市场周五止跌回升，周度跌幅高达8.3%，创下2月28日以来单周最大跌幅。受中国双节前集中采购影响，机构预测9月1-25日期间马来西亚棕榈油出口跳升6.9-14.1%。相比需求因素的影响，当前金融市场的系统性风险对棕榈油的影响程度更大。周五国内油脂板块震荡回升，短空平仓令油脂跌势暂缓，对近日暴跌进行小幅修正。上周油厂压榨量增至227万吨高位，国内豆油产出量不断增加，预计豆油库存将进一步回升。经过一周来急跌，油脂市场看涨情绪大幅减弱，市场关于油脂板块是调整还是反转的讨论升温。国内油脂多头在短期内累积大量获利盘，全球金融市场因疫情二次爆发而变得十分脆弱。超长假期即将来临，避险情绪可能导致资金大量流出，油脂市场难以重启升势。预计今日国内油脂板块高开震荡，盘中冲高难度依然较大，注意全球油脂联动性，可盘中逢高适量抛空参与或维持观望。

中投期货早盘分析 仅供参考