【宏观策略】周四美股在美国房屋销售数据火爆、失业数据不及预期、两党重启刺激法案谈判等多空因素的影响下，美股盘中宽幅震荡，大宗商品也呈现震荡走势。建议继续关注美国财政刺激计划，以及欧洲疫情和局部封城的情况。考虑到即使美国财政刺激和欧洲疫情出现最差结果，也难以让宏观形势差于3-4月的阶段，我们认为市场情绪稳定后，市场走势也将逐渐稳定，建议投资者注意追涨杀跌的风险。

【股指期货】A股在全球股市大幅回落的情况下大跌，沪指再度逼近波段性低点，北上资金大幅流出，短期内市场情绪较为悲观。我们在近期策略中强调了美股走势对风险资产价格的影响，并强调短期内投资者情绪对盘面影响较大。建议继续关注财政刺激计划重启以及已经出现明显调整的美股走势，如果美股阶段性企稳，将显著改善市场情绪。从中期的角度看，宏观经济复苏，更多行业基本改善，顺周期行业显著增多，以及金融地产等板块估值优势的支撑，市场出现趋势性下跌的概率较小，中期维持宽幅震荡走势的判断。


【贵金属】黄金再度与美股出现“同跌”的共振走势，与短期内的资产抛售有关。另外，从美元的角度看，此次欧洲疫情反弹需要考虑欧洲各国后续的管控力度以及货币财政刺激政策方面的措施，预计欧洲经济复苏将继续放缓并且会加大刺激力度，因此中短期美元指数有较强支撑，也是近期黄金等大宗商品承压的重要原因。从中期的角度看，货币宽松的格局短期内难以改变，我们认为黄金的中期投资价值依然值得期待。

 

【铜】进口铜精矿加工费TC 持续处于低位，海外矿山生产干扰事件此起彼伏，导致TC回升乏力，但供应逐步回升趋势不改。8月我国电解铜产量同比、环比均显著回升，预计9月将继续走高。需求方面，虽已进入9月，国内旺季特征仍不明显，但是海外经济逐渐复苏，持续拉动铜消费，下周临近国庆长假，预计下游企业积极备货情况下对现铜升水有所支撑。美元指数继续大幅走高，在这样的情况下，有色金属板块整体均呈现出较大的压力，加之目前由于临近十一假期，下游采购相对谨慎，现货成交较为清淡，国内铜价格升贴水持续下行，这些因素也使得当下铜价格走势无法维系此前相对偏强的态势，故此当下在美元涨势依旧持续的情况下，铜价格暂时先以观望态度为主。

 

【锌】美元指数继续大幅走高，在这样的情况下，有色金属板块整体均呈现出较大的压力。近期锌精矿加工费有所下调，国内锌精矿产量提升有限，国内矿供应紧张，海外疫情反复，对部分矿山生产仍存扰动，四季度矿端供应存不确定性。国内8月精炼锌产量超市场预期，在高利润驱动下，炼厂加速提产，预计9月精炼锌产量环比续增。需求端，基建消费、海外消费恢复带来的出口改善对消费端有支撑，氧化锌以及压铸合金下游订单都有好转迹象现货端挤升水以及沪锌10合约持仓变化趋势仍需重点关注。四季度锌矿供应预计不会明显紧缺，国内锌供应加速释放，锌供需边际转弱，流动性趋于缓慢收敛，中期锌价面临下调压力。

【原油】站在人类自身的立场上，我们相信疫情过后未来经济迟早会复苏。当经济开始稳步复苏之际，无疑将需要比现在更多的石油，而石油需求将会在燃料和化工两大方面中产生。尽管新能源的普及令燃油车前景黯淡，但这一传统市场并没有消失，目前也没有大规模强制改换的政策出台。即使受害最甚的航空公司，有研究显示到2027年全球航空业将录得3.4%的复合增长率，虽不繁荣却还稳定。这里存在一个悖论，要想让全球经济和原油需求复苏，隔离是最有效的防疫手段，而这需要更少的航班和旅行，导致燃料消费雪上加霜。塑料等石化产品是另一个潜在增长领域，实际上这是未来石油工业的主要发展领域。环保概念的深化促使各国政府采取限制塑料的举措，不管这些政策成功与否，事实是全世界每天仍在消耗大量的塑料制品。或许有朝一日会找到理想的替代品，但在可见的未来，人们的生产生活离不开石化产品。所以，人类要么习惯与疫情长期并存的新常态，整个石油工业重新调整产量；要么疫苗成功投入应用，经济得以返回从前的需求水平。无论如何，原油市场向再平衡回归是长周期的主旋律。

【橡胶】2020年已经过去三个季度，东南亚天然橡胶主产区原料释放持续偏缓，割胶活动恢复不佳，供应商采购原料进程遇阻。主要产胶国始终处于供应偏紧状态，原料收购价格居高，对天然橡胶行情构成一定支撑。市场不乏利好因素提振，除了国内外产区减产，市面上流通的全乳胶和标胶货源偏紧，贸易商无意低出；下游需求正值金九银十季节性旺季，轮胎和橡胶制品开工尚可；终端汽车尤其重卡销售数据表现良好，国内产业链逐渐盘活。但就主销区中国市场而言，现货行情上涨较为艰难。青岛地区一般贸易库存居高，越南3L胶到港量增加，且高价现货走货不畅，令行情承压。综合预计后市天然橡胶走势将以震荡偏强运行为主。

 

【豆类基本面】受压于美国中西部收成好于预期的报告和基金卖盘打压，周四CBOT大豆期货市场连续第四日下跌，美豆主力合约重回千点关口附近。美国大豆已经进入收割期，天气因素对市场的扰动基本结束。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，9月17日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增319.47万吨，市场预估为净增200万-300万吨。其中，对中国出口销售净增187.91万吨。当周，美国大豆出口装船量为128.25万吨。其中，对中国出口装船76.93万吨。来自宏观层面的忧虑情绪显然盖过中国强劲进口对美豆的影响，美豆此前连续大涨，在市场缺少新的利多题材之际，基金减仓压力大幅增加。马来西亚棕榈油市场周四继续大幅下跌，市场担心马来西亚棕榈油产出增加和该国政治的不确定性，而欧美疫情二次爆发导致多国收紧经济活动，全球商品普跌格局下棕榈油调整压力不减。全球金融仍未企稳，美豆连续遭遇抛压，看涨人气持续下降。国内油脂板块呈现断崖式下跌，豆粕处于调整状态，豆一保持震荡整理特征。 

 
【大豆】周四国产大豆产区现货报价整体稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价在2.25-2.45元/斤居多，新豆陆续上市，市场观望居多，成交量较低。国产大豆拍卖继续进行，中储粮9月24日拍卖2017/2018年国产大豆98263吨，成交89782吨，成交率91.37%，最低成交价4400元/吨，最高成交价5010元/吨，均价4563元/吨。25日计划拍卖96744吨国产大豆。国产大豆拍卖周期超过市场预期，进一步为国产大豆施压。周四豆一期货市场2101合约先抑后扬，低位获得一定支撑。东北产区大豆收割陆续展开，大豆产量受前期台风影响较小，但东北大豆产区天气条件一般，多地偏涝，不利于即将展开的大豆收割。豆一期货在成功定位食用高蛋白大豆后，市场独立性明显增强。预计今日豆一2101期货合约维持震荡走势，可盘中短线适量参与或保持观望。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价多数回落，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在3000-3080元/吨之间运行。大宗商品市场整体承压调整，美豆止涨转跌，国内中下游采购较谨慎，市场转入粕强油弱运行节奏。本周中国进口商继续大量采购，国内到港大豆维持高位。双节前油厂开工率较高，本周压榨量有望升至219万吨新高，国内当期和四季度豆粕供应仍有充分保障。受双节前需方备库带动，国内豆粕库存未因高开工率而攀升，截止9月18日当周，国内沿海主要油厂豆粕库存总量为102.32万吨，较去年同期增加幅度已降至33.52%。国内生猪养殖业进入快速增长期，带动国内豆粕需求前景向好，并提升豆粕价格重心。CBOT豆类大幅下挫，国内豆类市场承压持续增加。预计今日国内粕类期货市场震荡调整，金融市场恐慌抛售情绪仍未结束，前期粕类期货多单宜择机减持，暂不宜买入多单。


【油脂】周四CBOT豆油市场收盘继续回落，需防范断崖式调整引发多头踩踏效应。马来西亚棕榈油市场周四连跌四日，全球油脂市场普遍大跌，产量增加与宏观忧虑令市场由疯涨迅速转入暴跌。周四国内油脂板块继续承压调整，市场情绪转空及资金大量流出导致市场加速回落。如此剧烈的回调使前期囤货的油厂和贸易商压力陡增，并容易导致市场转势。目前国内三大油脂库存在192万吨左右，较上周小幅回升，其中豆油因周度压榨量创纪录而增加近6万吨。前期持续反弹的油脂市场累积大量获利盘，全球金融市场因疫情二次爆发而变得十分脆弱，在市场恐慌情绪未有缓解之际，油脂市场将承担主要调整压力，短期内仍有惯性调整可能。关注盘面压榨利润收窄后市场的能否放缓下跌幅度。预计今日国内油脂板块继续保持弱势向下寻找支撑，全球油脂市场联动性较强，油脂期货多单宜减持离场，可盘中顺势抛空参与油脂下跌行情。

中投期货早盘分析 仅供参考