【宏观策略】科技股反弹再度推升美股，美股不断创历史新高，一直存在波动预期的大宗商品，如原油和有色，被反复拉起，美股大涨带来的金融溢价依然明显。关注即将举行的杰克逊霍尔全球央行年会上美联储的表态，预计宽松的态势不变。黑色系中涨幅巨大，一定程度上脱离基本面的玻璃上周五大跌，适当关注类似的行情可能在其他品种上出现，但整体看流动性过剩导致的资产泡沫化仍是市场绝对的主导因素，做空仍须谨慎。

【股指期货】两市上周先冲高后回落，整体走势仍较为震荡。全球股市除美股不断创反弹新高之外，其他如日欧等国股市走势均较为震荡，与A股平台震荡模式较为类似。从估值上看，美股估值已经突破历史最高，从一定意义上说，估值已经不能对美股走势产生影响。作为对全球风险资产拥有定价权的美股，能否打开全球股市天花板，仍需要观察。有一点需要注意的是，美股上涨对全球股市的提振明显，建议投资者短期策略以流动性和市场情绪为主要观测指标。


【贵金属】黄金再度大涨大跌之后陷入震荡行情，今年的杰克逊霍尔全球央行年会即将举行，研讨会主题是“展望未来十年：对货币政策的影响”，美联储主席鲍威尔定于美国时间8月27日上午9:10发表讲话，市场在此之前以观望的态度为主。今年以来大涨的黄金需要时间消化涨幅，同时我们也强调了包括疫苗、经济复苏在内的因素对短期走势影响很大，建议投资者短期内以震荡思路为主。

 

【铜】美联储宽松货币政策没有转向，市场流动性依然充裕。供应端，冶炼加工费仍在走低，显示矿供应仍偏紧，智利将重启所有因疫情暂停项目，供给端干扰有缓解趋势；冶炼端看，产量仍是正增长，三季度国内检修仍较多，低加工费也会限制产量进一步释放。废铜的供应有明显改善，精废价差回升至高位。进入8月下游消费淡季，铜消费存在进一步走弱的可能。铜价的上涨更多来源于市场情绪过热，价格仍以高位震荡为主。

【锌】近期锌价快速拉涨，沪锌盘中超2万关口，创一年以来新高点。国内锌矿加工费逐步上修，且随着锌价上涨，矿山、冶炼生产积极性均较高，但在无刚性限制的前提下产量爬坡还需要时间问题，短期冶炼端增量有限；需求端，目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定，尤其下半年基建预期支撑，叠加合金及氧化锌都有回暖的迹象，中长期看下游消费预期较为乐观。目前锌基本面整体偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行。

【橡胶】早在20号胶上市时我们曾经辨析过，天然橡胶最主要下游用途轮胎制造业，使用原料为标准胶，而沪胶交割标的乳胶则用于需求量并不大的医用手套等橡胶制品上。然而，今年疫情全球流行极大刺激了医用橡胶手套需求的爆发，乳胶消费市场死气沉沉的局面被打破。据新闻报道，泰国泰华橡胶公司将参与泰国罗勇府拉猜橡胶工业园区乳胶手套工厂项目，估计需要5个月的时间进行工厂建成和设备安装工作，另有多家国内外企业有意在拉猜橡胶工业园区建立橡胶手套工厂，总投资规模超过200亿铢。泰国投资建厂生产医用乳胶手套具有本土优势，享有充足的原材料供应和成熟的物流运输体系，泰国劳动力成本在东南亚相对偏高，好在制作橡胶手套以机器人自动化生产线为主。虽然医用手套项目的兴起盘活了天然乳胶的需求，但预计2021年之后橡胶手套产品市场趋于饱和，且橡胶主要终端需求—汽车轮胎产业仍不景气。按照这个逻辑，泰国产地天然橡胶价格从4月开始持续上涨，平均在40-45铢/公斤，有可能超过50铢/公斤，但远达不到从前70铢/公斤的价位。

【原油】由于疫情全球大流行重创能源需求，美国石油盆地水平井钻探活动极大衰弱，今年年内不太可能出现实质性的复苏。活跃石油钻井数量是美国原油产量的重要先行指标，这一数字在持续的漫长下跌过后已经跌无可跌，每周统计的活跃钻机总数边际上已经变化不大。美国页岩油勘探何去何从，这就要参考钻井许可数量，因为油田运营商的开采计划必然有与之匹配的许可证，令其成为未来钻井活跃度可信赖的预测指标。7月美国钻井许可仅颁发了454张，创下2010年9月以来新低，十年前的低谷时，全美各大油田的钻井许可总数为438张。然而此一时彼一时，当时页岩油革命方兴未艾，钻探活动整体呈上升趋势，而今却在下坡路上持续萧条。在3月油价暴跌对石油行业的震撼过后，年中美国石油盆地钻井许可数量有所反弹，业界时有部分关停产能重启的传闻，市场普遍预期下半年前景趋于稳定，然而钻探计划在7月再次放缓。对此Rystad Energy认为，以当前的油价水平估算，2020年剩余时间内，美国原油钻井活动水平将持续下降；除非油价恢复到至少50美元以上，否则活跃钻机数不太可能在2021上半年前反弹。

 

【豆类基本面】因降雨预报盖过出口销售对市场的提振，周五CBOT大豆期货市场小幅收跌，盘中呈现油强粕弱特征。美国农业部周五公布，民间出口商报告向中国出口销售40万吨大豆，另有民间出口商报告向未知目的地出口销售36.8万吨大豆，均为2020/2021年度付运。中国进口商继续大量购买美豆，为降低美豆丰产预期下的库存压力起到重要作用。分析机构Pro Farmer在对美豆进行实地调研后发布最终单产预测报告，该机构评估美豆单产为52.5蒲式耳/英亩，都总产量为43.62亿蒲式耳。均低于美国农业部在8月12日的月度供需报告的评估数据。当前正值美豆生长关键期，天气状况对美豆最终产量仍有一定影响。马来西亚棕榈油市场周五收盘下跌超过2%，8月以来出口数据低迷重挫市场买盘人气，船运机构发布的马来西亚8月1-20日出口棕榈油数据较上月减少18.2%-21.0%，印尼7月产量上升以及印度需求大幅下降均对棕榈油市场构成压力。中国大豆进口保持高速增长，油厂开工率保持高位，国内豆粕和豆油供应充足。油脂板块高位震荡增加变盘风险，豆粕市场跟涨力度减弱，大豆市场保持偏强运行节奏。 

【大豆】周五国产大豆产区现货报价震荡回落，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.35-2.55元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。各级储备大豆拍卖节奏加快打压市场看涨信心，国产大豆价格稳中偏弱。8月21日黑龙江省储1.83万吨2018年产大豆全部流拍，中储粮拍卖的9.2万吨国产大豆成交率为58%，成交均价为4588元/吨。中央储备8月2 1日拍卖的6.8万吨进口大豆成交率为47.26%，成交均价为3120元/吨。8月24日中央储备将拍卖6.5万吨进口大豆。国产大豆和进口大豆高密度投放市场，市场上大豆整体供应增加。大豆拍卖底价下调也未能带动成交提升，市场主体参拍热情下降，前期参拍主体亏损较重，新粮上市前出库压力较大。周五豆一期货市场2101合约保持震荡偏强走势，南方大豆减产导致新豆上市量减少，利好当地大豆行情。9月下旬东北主产区新豆将陆续上市，目前大豆苗情较好，市场对新豆价格高开低走预期较强。预计今日豆一2101期货合约延续震荡走势，盘中可顺势参与2101合约或维持观望。

【豆粕菜粕】周五国内沿海豆粕现货报价整体走弱，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在2800-2910元/吨之间运行，美豆天气炒作持续性不佳，国内供应宽松，下游观望居多采购较为谨慎。国内养殖业需求持续向好，7月份生猪存栏量同比由负转正，7月份国内饲料总产量环比增幅约10%，且豆粕性价比优于杂粕，替代需求增加豆粕用量，需求端对四季度饲料价格支撑性较强。从供应端看，因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量在1035万吨左右，9月到港量约为890万吨，四季度月均到港量预计仍在800万吨左右，原料供应充足，可有效满足国内大豆压榨需求。上周中国对美豆采购量明显放大，美豆库存大量向中国转移将削弱国内豆粕对美豆的跟涨力度，导致外强内弱现象频繁出现。美豆虽有天气炒作苗头但仍有较大概率实现丰产，国内豆粕市场可供炒作的题材有限，供应宽松抑制价格上行高度。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，粕类期货多单宜减持观望。



【油脂】周五CBOT豆油市场震荡回升，技术上保持震荡特征。马来西亚棕榈油市场周五下跌逾2%，连续第二周回落，8月出口降幅高于市场预期令棕榈油全面承压。周五国内油脂板块窄幅震荡，市场尚未走出调整节奏。豆油进口成本下降打开利润空间，增加豆油市场上行压力。本周国内棕榈油进口采购量大幅增加，后期供应预期增加。菜油调整幅度较小，进口占比下降令菜油回归国内主产区现货价格。油脂市场调控政策频出打乱市场内在运行节奏。随着油脂价格进入高位区间运行，多空博弈加剧，加上内外盘多空因素交织，内外盘以及品种间相互影响，尽管有双节需求支撑，但也需防止油脂板块高位变盘的可能。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，原有油脂多单宜减持离场，可盘中短线参与或维持观望。

中投期货早盘分析 仅供参考