【宏观策略】中美拟在未来数日内，通过视频讨论第一阶段贸易协议条款的履行情况，美股上涨；盘中一度调整的原油和有色最终跟随美股回升，显示市场风险偏好对价格走势影响极大。美国上周初请失业金人数意外回升至100万人以上，市场对美联储宽松的预期依然很高，加上财政刺激的预期一致存在，美股上行态势未变。考虑到美股的估值已经升至历史最高，如果继续向上将打开市场新一轮风险偏好和商品市场的估值水平，因此其走势仍十分关键。


【股指期货】两市连续回落，前期涨幅最大的创业板回落幅度最为明显，估值略有优势且在追赶的上证指数表现较强。隔夜美股再度上涨，非常规的流动性格局，已经让美股的估值冲破200多年历史的最高值，以PE和PB等传统但长期看有效的估值体系是否会被打破，仍有待观察。下周一创业板注册制，以及中美第一阶段贸易协议评估即将举行，指数连续调整后有止跌和反弹动能，预计沪指区间震荡概率较大，创业板仍需要时间消化高估值。

【贵金属】金价单日重挫后继续回升修复，市场节奏已经演变为大震荡行情，本质上仍是前期涨幅过大的一种修正。美联储表示美国经济单靠货币政策远远不够，以及疫苗落地的时间临近，预计金价的震荡行情仍将持续较长时间，建议场外投资尽量等待大调整后再行买入，安全边际会更高。

 

【铜】美联储货币政策没有转向，市场流动性充裕，政治局会议确定货币财政政策略有边际收紧，但总体延续宽松基调不变。供应端，冶炼加工费仍在走低， 显示矿供应仍偏紧，智利将重启所有因疫情暂停项目，供给端干扰有缓解趋势。目前淡季效应正在深入，下游采购下滑较为明显。需求淡季季节性明显，铜杆、铜管新增订单走弱迹象明显。此外进口窗口关闭，海外货源冲击淡化。铜价虽受到7月金融数据偏紧影响出现回落，但国内就此退出宽松于大环境而言尚早，且价格回落后现货端的支撑偏强，向下难以有流畅跌势。海外已进入需求快速回升的阶段，中国下半年基建、房地产等需求仍强，汽车、空调等终端消费正持续恢复。整体来看，多空交织下，主要矛盾不突出，铜价的上涨更多来源于市场情绪过热，价格仍以高位震荡为主。

【锌】近期锌价快速拉涨，沪锌盘中超2万关口，创一年以来新高点，锌精矿价格跟随市场大幅上涨，目前平均价格13450元/金属吨。随锌价大幅走高，矿山利润高走，出货心态较好，但9月炼厂检修基本结束，矿原料需求增加，加上冬储预期下，预期加工费继续小幅上调。目前炼厂原料备库平均20天左右，北方地区维持一个月左右。现货方面来看，现货商挺价意愿较强，期价快速回落导致基差走强，现货升水对价格形成有效支撑。受下游需求复苏提振，国内无论交易所库存还是社会库存均呈现持续的去库，与国外LME库存走势形成明显分化，LME库存已持续增至21万吨水平。随着锌价格的上涨，以及金九银十消费旺季的到来预期，国内厂商看多锌价的热情高涨，部分地区反应矿石货源有限，可能成为后续拉涨的推动力量。

 

【橡胶】2020上半年中国天然橡胶进口分类数据显示：混合胶进口占比约63%，标准胶进口占比23%，天然乳胶进口占比10%，烟片胶进口占比2.5%，其他初级形状的天然橡胶进口占比0.4%；除混合胶外，其他胶种进口均同比下降，最主要的原因是上半年东南亚主产区天然橡胶产量减少。天然乳胶因疫情刺激乳胶手套行业，马来西亚进料加工需求增加，自身供不应求并分流泰国出口。欧美疫情冲击中国轮胎出口市场，抑制买家对标胶的采购意向，据悉部分标胶长约替换为混合胶。展望下半年，预计中国天然橡胶进口量将逐步增加，但难以恢复到往年同期水平。三季度东南亚雨热季转换，天然橡胶产区开始向丰产期过度，11月到来年1月为全球天然橡胶产量最高的时期。随着原料产出逐渐释放，下半年天然橡胶进口量也将走高，其间10月因国庆长假工作日较少，月度进口量或出现环比缩减。今年受疫情和天气等因素影响，中国天然橡胶进口量整体或将随海外主产区减产而下降，估计降幅约在3-4%。


【原油】OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）举行会议，评估现阶段减产协议的遵守情况，会议结果是维持减产力度不变，并敦促前期未达标的国家进行补偿性减产。根据OPEC+联合技术委员会（JTC）的调查，7月该组织原油减产执行率为95%，如果将墨西哥包含在内则为97%。由此得出的结论是，不建议对目前的生产协议进行任何修改，但需要关注伊拉克、尼日利亚、安哥拉和哈萨克斯坦等国的执行情况。本次会议释放的信息是，OPEC+不太可能改变其产量政策，将重点放在成员国履约的合规问题上，而非对减产协议本身进行重大调整。一方面OPEC成员国需要较高的石油收入来平衡预算，另一方面试图控制油价不高于50美元/桶，以避免鼓励美国页岩油行业的复苏。

 

【豆类基本面】受累于美豆丰产预期，周四CBOT大豆期货市场承压回落，整体收低。调研机构发布的考察数据显示部分主产作物区大豆结荚数高于均值，显示美豆增产前景较为乐观，美豆回吐部分天气升水。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止8月13日当周，美国2020/2021年度大豆出口净增257.32万吨，符合市场预期，其中对中国出口销售165.4万吨大豆，显示中国进口需求强劲。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止8月16日当周，美国大豆优良率为72%，符合市场预估均值，之前一周为74%，去年同期为53%。美豆开花率和结荚率均高于五年均值水平。马来西亚棕榈油市场周四因假日休市，船运机构发布的马来西亚8月1-20日出口棕榈油数据较上月减少18.2%-21.0%，降幅高于市场预期。美豆市场冲高回落，强势的持续性仍需威胁产量的天气支撑。中国大豆进口保持高速增长，油厂开工率较高，国内豆粕和豆油供应充足，中美重启贸易对话缓解市场紧张。油脂板块遭遇抛盘打压大幅下挫，豆粕市场因内外供需环境有别而反弹乏力，大豆市场独立性较强保持强势运行。 

 

【大豆】周四国产大豆产区现货报价震荡回落，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.35-2.55元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。各级储备大豆拍卖节奏加快打压市场看涨信心，国产大豆价格稳中偏弱。8月21日黑龙江省储拍卖1.83万吨2018年产大豆，中储粮计划拍卖9.2万吨国产大豆。此外，中央储备计划8月2 1日拍卖6.8万吨进口大豆，24日拍卖6.5万吨进口大豆。国产大豆和进口大豆高密度投放市场，大豆整体供应增加。大豆拍卖底价下调也未能带动成交提升，前期参拍主体亏损较重，新粮上市前出库压力较大。周四豆一期货市场2101合约继续强势震荡，技术上再探反弹新高，南方大豆减产以及场外资金涌入令大豆期货脱离基本面，随着新豆上市周期缩短，新豆开秤价格不宜期望过高，需防范短线资金离场引发盘面剧烈震动。预计今日豆一2101期货合约延续高位震荡走势，盘中可顺势参与2101合约或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价窄幅波动，局部下跌10-20元/吨，沿海豆粕主流价格多在2810-2930元/吨之间运行，美豆在增产压力下天气炒作的持续性尚需观察，下游采购较为谨慎。国内养殖业需求持续回暖，7月份生猪存栏量同比由负转正，7月份国内饲料总产量环比增幅约10%，且豆粕性价比优于杂粕，替代需求增加豆粕用量，需求端对四季度饲料价格支撑性较强。从供应端看，因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量在1035万吨左右，9月到港量约为890万吨，四季度月均到港量预计仍在800万吨左右，原料供应充足，可有效满足国内大豆压榨需求。国内大豆压榨量维持高位，豆粕库存继续回升。截止8月14日当周，沿海地区主要油厂豆粕库存量为103.14万吨，较上周增加10.31%，较去年同期增加22.47%。油厂豆粕库存压力渐增，抑制粕价跟随美豆上涨。中美重启贸易对话缓解市场紧张氛围，美豆虽有天气炒作苗头但基本不会改变丰产前景，豆粕市场可供炒作题材有限，供应宽松抑制价格上行高度。预计今日国内粕类期货市场低开震荡，本年度美豆丰产概率大于减产概率，需防范市场重新反应供应层面的利空影响，粕类期货多单宜减持观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场收盘下跌，豆油出口需求下滑打压市场人气。马来西亚棕榈油市场周四因假日休市，船运机构发布的数据显示，8月1-20日棕榈油出口环比下降18.2%和21.0%，高于市场预期引发全球油脂回落。周四国内油脂板块明显走弱，获利资金离场致持仓大幅减少，午后跌势加速，近期反弹冲高势头明显受挫。8月19日中储粮竞价采购的菜油仅成交2.2万吨，菜油市场供应紧张，支撑菜油期货继续向国内主产区现货价格靠拢。本周国内棕榈油进口采购量大幅增加，库存偏低状态将缓解。豆油收储题材增加盘面波动率，资金获利回吐压力持续升高。随着油脂价格进入高位区间运行，多空博弈加剧，加上内外盘多空因素交织，内外盘以及品种间相互影响，尽管有双节需求支撑，但也需防止油脂板块高位变盘的可能。预计今日国内油脂板块弱势低开，原有油脂多单宜减持避险。

中投期货早盘分析 仅供参考