【宏观策略】宏观面无明显变化，美股小幅震荡，大宗商品整体以震荡为主。从需求端看，7月当月房地产开发投资完成额同比增速为11.6%，前值为8.5%；7月当月制造业投资同比增速为-3.1%，前值为-3.5%；7月当月基建投资（宽口径）同比增速为7.7%，前值为8.3%，房地产依然是当前宏观经济景气度最高的行业，基建则潜力巨大，对应的黑色和建材产业链一直处在供需两旺的格局。对于基本面较为强势，以及趋势较为确定的品种，可继续关注逢低做多的思路。

【股指期货】两市上周在权重股的引领下震荡回升，以及特朗普政府对中国在兑现第一阶段贸易协议及购买美国商品的进度方面感到满意，原定周六举行的中美第一阶段贸易协议评估会议推迟，市场情绪将缓解。我们预期在压制市场情绪的因素缓解之后，周初指数冲高动作概率较大，建议投资者可把握指数阶段性行情，但是能否趋势性上行，仍需要看中美问题的缓和程度，以及美股引领的市场风险偏好，建议追高仍须谨慎。

【贵金属】黄金大幅震荡之后小幅反弹，走势逐渐稳定。我们上周在策略中介绍了影响金价走势的一些短期因素，但波动的核心还是短期上涨幅度过大；从中期看，当前的宏观背景依然显著利多黄金，我们认为金价有波动之虞，但趋势尚不会明显变化，建议场外投资者可继续等待调整之后的买入机会。

【铜】美联储宽松货币政策没有转向，市场流动性依然充裕。供给端，尽管近期智利Antofagasta旗下两座铜矿罢工风险解除，但整体看供给端仍处相对偏紧。需求端，国内铜材需求影响逐步显现，新一期铜管加工企业订单回落、铜板带开工率降低、铜棒消费仍不理想；但欧洲疫情好转，下游复工复产促使铜材需求好转，伦铜表现仍较为强势。进入8月下游消费淡季，铜消费存在进一步走弱的可能。同时如果下半年货币政策边际收紧，铜价上行动力会有所减弱，仍有望维持高位。

【锌】当前国内锌矿整体供应宽松，炼厂库存维持正常水平，8 月锌矿加 工费继续增加250元/吨，炼厂利润可观，不过8月仍有常规检修，预计精炼锌供应增量有限。下游方面，终端基建、地产等投资维持向好预期，镀锌板块仍有一定增长空间，同时外需较前期回暖，社会锌锭维持去库化。当前宏观面不确定因素仍存，或扰动锌价上涨节奏，且近期锌价上涨幅度过快，也需防止高位回调的风险，锌价或仍将保持高位运行，同时需谨防宏观黑天鹅事件和锌价过快上涨所带来的价格回调情况。

【原油】在最新公布的原油市场月度报告中，OPEC强调疫情带来的不确定性，并小幅下调今年原油需求预期。报告中指出，2020年全球原油需求预计将减少906万桶/日，较此前估值895万桶/日降幅进一步扩大；预计2021年原油需求将保持在700万桶/日，但不排除疫情仍可能会在未来产生新的负面影响。由于市场消费需求骤降，OECD国家原油库存大幅攀升并远高于五年均值。其中，尤以燃料需求降幅超出预期，美国EIA库存数据也支持这一看法。尽管中国等一些国家防疫措施得当，经济重启后能源需求回暖，但美国新一轮疫情暴发加重了市场忧虑情绪。OPEC认为，这种情况将会持续下去并导致今年石油需求的急剧下降，明年复苏前景面临巨大不确定性。大型国际石油公司的预期也较为悲观，由于疫情导致燃料需求和价格下滑，二季度全球五大石油公司(埃克森美孚、英国石油公司、壳牌、雪佛龙、道达尔)合计资产减值近500亿美元，并大幅降低了计划产量。OPEC得出的结论是，2020下半年，原油及相关产品的价格将受第二波疫情和库存累加的影响，这意味着未来产油国协同减产仍会持续，并根据市场情况对减产规模进行调整。

【橡胶】在最新发布的报告中，ANRPC对于2020年全球天然橡胶需求量的展望从一个月前的1267万吨略微上升至1275万吨，但仍比去年下降了7.3%。ANRPC预计，经历连续7个月的下降后，8-10月内全球天然橡胶需求量将回升2.6%，主要受疫情冲击后经济缓慢复苏的推动。基于中国实现了比预期更早的经济复苏，将2020年中国天然橡胶消费预期从493万吨提高到504万吨。不过另一方面，随着医用手套越来越倾向于使用丁腈橡胶，橡胶手套主要生产国马来西亚已经将天然乳胶需求预期从60.3万吨下调至52.2万吨。ANRPC对于全球天然橡胶供应预期保持不变，2020年产量料将下降4.5%至1320万吨。上半年由于疫情和恶劣天气，全球天然橡胶产量下降6.8%至567万吨，预计7-10月间产量将比去年同期下降2.4%。总的来说，维持2020年全球天然橡胶供需两弱的观点不变，但需求预期边际略有向好。

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场收盘小幅回落，虽然中国需求旺盛，但美国大豆丰产的预期也在压制豆价反弹，11月大豆合约继续在900美分关口附近震荡。美国农业部周五表示，私人出口商向中国销售量12.6万吨美国大豆，这是美国政府连续第八个工作日报告向中国出售大豆。中美贸易协议评估会谈突然推迟，市场密切关注该事件可能对中美大豆贸易的影响。马来西亚棕榈油市场周五下跌，市场预期船运机构即将发布的8月上半月棕榈油出口数据不佳。中国大豆进口保持高速增长，油厂开工率较高，国内豆粕和豆油供应充足。豆油收储预期令油脂板块重回升势，豆粕冲高回落谨慎跟涨，大豆市场因持续拍卖而保持震荡调整节奏。

【大豆】周五国产大豆产区现货报价多数持稳，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.40-2.60元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。各级储备大豆拍卖节奏加快打压市场看涨信心，国产大豆价格保持震荡状态。8月14日黑龙江省储计划拍卖1.83万吨国产大豆，全部流拍；中央储备拍卖的6.365万吨进口大豆全部成交，均价为3124元/吨。今日中央储备将继续进行6.3万吨进口大豆拍卖。国产大豆和进口大豆高密度投放市场，大豆供应增加，政策性调控力度加大，市场看涨预期持续降温。周五豆一期货市场维持震荡走势，保持震荡整理行情。国产大豆降价拍卖仍未有成交，除拍卖大豆质量不佳外，也显示市场需求趋于理性。前期洪涝灾害造成南方大豆减产，支撑当地大豆价格较为抗跌。近期东北主产区天气良好，利于大豆中后期生长。随着东北主产区新豆上市周期缩短，需方多预期陈豆价格会以震荡回落的方式同新豆对接。预计今日豆一2009期货合约延续震荡行情，该合约即将进入交割月，可参与性降低，盘中可顺势参与2101合约或维持观望。

【豆粕菜粕】周五国内沿海豆粕现货报价继续小涨，多地上涨10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在2840-2960元/吨之间运行，市场跟随美豆反弹，下游继续逢低适量补库。中美原定的贸易协议评估会未能如期举行，中美关系的不确定性可能再度引发市场异动。因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量在1035万吨左右，9月到港量约为890万吨，四季度月均到港量仍在800万吨左右，可有效满足国内大豆压榨需求。与此同时，进口大豆拍卖节奏加快且成交较好，国内大豆供应充足，油厂开工率维持高位运行，豆粕库存止降转升，华南部分油厂积极催提。国内养殖业需求持续回暖，7月饲料总产量环比增幅约在10%，且豆粕性价比优于杂粕，替代需求增加。国内豆粕价格反弹的主要动力在于美豆上涨后的成本传导，但从供应角度看，大量进口美豆会增加国内供应和库存压力，不利于豆粕价格反弹。中国旺盛需求延缓美豆增产压力对价格的影响，美豆出现天气问题的概率持续下降，增产问题随时可能重新主导市场走势。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，关注市场对中美贸易评估会推迟的反应，可逢低少量买入粕类期货多单或观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场跟随美豆小幅收低，延续粕强油弱分化状态。马来西亚棕榈油市场周五震荡回落，8月上半月出口预期下降打压买盘人气。周五国内油脂板块维持震荡偏强走势，200万吨豆油收储的消息是油脂板块止跌回升的关键，菜油出现急涨行情也进一步提升市场看涨人气。豆油收储的利好影响仍在发酵，中秋国庆假日备货陆续启动，豆油成交明显好转。菜油因进口占比下降而走出独立行情，继续向国内主产区现货市场靠拢；棕榈油因依赖进口而与马盘联动性强，马来西亚棕榈油因出口需求下降而反弹受阻可能影响国内棕榈油回暖。随着油脂价格进入高位区间，多空博弈加剧，价格振幅有望继续扩大。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，豆油多单可适量持有，菜油临近交割注意风险，棕榈油追高仍需谨慎，宜短线参与或观望。

中投期货早盘分析 仅供参考