【宏观策略】美国疫情救助法案尚未达成对美股没有明显影响，道琼斯和标普再创反弹新高，且逐渐接近历史最高位。近期调整的有色等品种再度走强，以玻璃为代表的建材类再创反弹新高，工业品强势特征依然明显。考虑到全球范围内的货币宽松不可能在短期内转折，流动性过剩和资产泡沫仍将继续，我们反复强调即使当前工业品已经出现大幅度反弹，做空风险依然较大，市场短期内虽有震荡风险，但市场趋势向上，建议采取逢调整做多策略。

【股指期货】两市维持震荡走势，资金大幅度流入低价和低市盈率股票的特征依然明显，即我们近期连续强调的市场有从高估值流入低估值的特征。从数据上看，截止上周中小板估值已经至历史91.96%分位，创业板创估值已经至历史93.38%分位，而沪深300指数在历史的77.41%分位。整体看当前市场估值没有优势，指数继续上涨的唯一推动力就是流动性过剩，这一特征在中外股市概莫能外，我们认为市场震荡整固之后仍可能上扬，除了流动性过剩和资产泡沫化的趋势未变之外，以无底线流动性支撑的美股所释放的风险偏好也是重要原因。

【贵金属】黄金高位回落，连续三日冲高回落，显示获利盘对盘面仍有打压。我们在近期的早评中强调了金价短期内上涨过快过大可能面临震荡整固的风险，目前看短期回落态势明显，建议重仓投资者可降低仓位，场外投资者耐心等待调整行情结束。

【铜】宏观方面，当下全球范围内低利率以及宽松货币政策对铜价的支撑仍在，但短期来看，美元有所止跌，有色金属承压。供需格局来看，智利铜矿罢工暂告停息，但疫情影响仍未消散，供给担忧情有所绪降温；粗铜加工费处于相对低位，短期原料市场维持紧张；由于前期进口比价打开，贸易商签订大量订单，6-7月份进口大幅增长；精废价差处于高位，废铜优势显现；国内保税区库存再度小幅上升，近一个月呈现低位回升态势。下游需求方面，8月份为传统淡季，企业开工率或有所下滑，海外订单整体不佳，电网投资或环比下滑，但汽车市场表现好于预期。中美博弈升级将会打压市场风险偏好，随着前期利多因素被逐步消化后，铜价将转入调整。国内边际供需关系持续转弱，预计短期铜价上涨承压，短期价格受宏观氛围指引。

【锌】上周五美国公布的非农就业数据好于预期，美元止跌反弹，拖累金属走势。此外,中美博弈再度升级，中国在美企受限打压，市场风险偏好有所回落。基本面来看，目前海外矿山维持复产步伐，国内锌矿供应稳步回升，8 月国产矿加工费均值上涨250元/吨，炼厂利润可观，不过8月仍有白银有色、豫光、紫金、湖南花垣地区等检修，预计精炼锌供应增长有限。国产到货顺畅加之进口流入补充库存录增，短期矛盾存在缓和迹象，伴随加工费持续录增利润驱动下的产量提升仅是时间问题，锌向上获利空间有限。消费端镀锌板块及压铸板块均有比较明显的回暖，同时出口订单持续改善。但近期中美关系持续紧张抑制风险偏好情绪，预计期锌将区间震荡。

【原油】短时期内原油价格都难以突破区间震荡的局面，无论宏观经济还是自身基本面，都处于利空兑现后稳定偏悲观的预期下，原油价格缺乏选择方向的动力。市场中长期走向将会取决于疫情发展和需求恢复的进程，上半年看供应，下半年看需求；全球产油国减产的红利逐渐边际减弱，接下来是疫情扩散和经济复苏此消彼长的博弈。长期趋势上，当前油价仍属于历史中低位置，但修复的过程将会十分缓慢，甚至可能永远不会回到之前的高度。未来某个或某些关键事件可能会对油价产生重要的影响，例如OPEC会议、疫苗研制、美国大选等，事件驱动因素具有加剧或扭转市场预期的效应。从波动率的角度来看，预计油价波动性将持续收缩，直到某个时点出现一个非常明确的爆发式上涨。我们认为，在疫情过后所有资产的价格修复过程中，国际原油代表的是实体经济和终端需求的实际变化，相对来说或将表现偏弱和恢复较慢。

【橡胶】8月上旬受台风影响，泰国部分地区出现强降雨天气，导致全国13个府遭受洪灾，主要集中在北部8府和东北部5府。泰国南部是天然橡胶主产区，整个泰国北部和东北部橡胶产量占全国总产量的30%左右。我们从2017年的经验知道，洪涝灾害对橡胶树本身的损害较小，主要是割胶作业和交通运输受影响较大。目前泰国北部和东北部橡胶原料非常紧缺，南部原料运往北部和东北部的价格窗口处于关闭状态，且南部也受到局部降雨以及胶工紧缺影响，本身橡胶产量并未达到高峰。泰国东北部和北部降雨量已经有所减弱，按照季节性规律来看，泰国雨季还将延续两个月左右，降雨增多并不算做明显异常。今年在一系列因素作用下，包括物候条件、疫情、浓乳争夺、人工短缺、利润亏损、需求欠佳等，未来天然橡胶尤其20号胶减产情况需要重点关注。

【豆类基本面】受美豆出口需求持续增加提振，周一CBOT大豆期货市场止跌回升结束四连跌，但来自美豆增产的阻力同样制约市场反弹高度。美国农业部周一公布，民间出口商报告向中国出口销售58.8万吨大豆，向未知目的地出口销售11.1万吨大豆。有迹象显示，中国进口商正计划加大四季度美豆采购，一方面是因为中国饲料需求强劲，另一方面在于四季度巴西可供出口资源接近枯竭。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止8月9日当周，美国大豆优良率为74%，市场预期为72%，去年同期为54%。美豆开花率为92%，结荚率为75%，均高于五年均值水平。美豆优良率持续高位运行大大提高美豆产量前景，市场预期8月12日美国农业部将在月度供需报告中上调美豆单产和总产量预估值。马来西亚棕榈油市场周一下跌，受相关植物油颓势拖累，马来西亚棕榈油局公布的月度供需报告基本符合市场预期。中国大豆进口保持高速增长，油厂开工率较高，国内豆粕和豆油供应充足。美豆良好的生长状态与中国需求共同作用市场，美豆调整节奏变得更加曲折。国内油脂板块因菜油兑现盈利而承压回落，豆粕市场尚保持调整节奏，大豆维持震荡特征。

【大豆】周一国产大豆产区现货报价多数持稳，局部下跌，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.50-2.65元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。优质大豆短缺以及库存普遍偏低令大豆价格抗跌，目前流通的2018年产国产大豆质量较差进一步降低企业采购意愿，国产大豆拍卖成交率持续下降。8月10日中储粮6.3万吨进口大豆进行拍卖，拍卖成交率为83.53%，低于上周的100%。今日黑龙江省地方储备计划拍卖2.39万吨2018年产大豆。周一豆一期货市场延续震荡走势，持续的政策性投放令市场供应改善，追涨动力明显受限。本周黑龙江主产区将进入连续多雨天气模式，利于大豆结荚鼓粒，国产大豆产量前景持续保持乐观。南方产区大豆因前期洪涝灾害减产幅度较大，对当地大豆价格有支撑。预计今日豆一2009期货合约延续震荡走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周一国内沿海豆粕现货报价延续弱势，多地下跌10-40元/吨，沿海豆粕主流价格多在2810-2900元/吨之间运行，市场连续走弱，现货成交一般。进口大豆较好的压榨利润吸引企业积极采购，上周中方采购了55-60船大豆。因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量将超过千万吨，其中美豆到港量将升至170万吨。国内大豆供应充足，油厂开工率维持高位运行，豆粕库存止降转升。数据显示，截止8月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量为93.5万吨，周度增幅为8.7%，较去年同期同比增加8.84%。由于国内养殖端需求旺盛，油厂远月销售比例较大，当前油厂端豆粕库存压力并不明显。进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。8月10日拍卖的6.3万吨2017/2018年度进口大豆成交率为83.53%。国内进口大豆供应充足，美豆天气炒作概率连续下降，国内豆粕市场有望继续跟随美豆波动。预计今日国内粕类期货市场延续震荡行情，美国农业部报告前合理控制仓位，可盘中短线顺势参与粕类期货交易或观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘小幅下跌，市场追高动力减弱。马来西亚棕榈油市场周一下跌近2%，受到相关植物油市场弱势拖累，8月1-10日棕榈油出口量环比下降也为市场施压。马来西亚棕榈油局昨日公布的供需报告显示，7月底马来西亚棕榈油库存降至170万吨，环比下降10.55%；7月产量为181万吨，环比减少4.14%；7月出口量为178万吨，环比增加4.19%。上述主要数据基本符合此前市场预期。周一国内油脂板块早盘在菜油的弱势领跌下整体大幅下行，午后逐渐止跌回升，夜盘升幅继续扩大。前期暴涨的菜油集中兑现盈利，拖累整个油脂盘面承压走弱。自5月底以来，菜油因中加关系紧张导致供应短缺预期持续升温，菜油期货市场出现多年未见的大涨行情。随着交割月临近，投机资金获利离场迫在眉睫，菜油价格高位调整压力持续增加。豆油和棕榈油虽有基本面和通胀预期支撑，但短期市场炒作情绪降温，外部市场利多题材减弱，跟随菜油震荡调整的概率增加。预计今日国内油脂板块维持震荡调整行情，油脂多单宜离场观望，未有持仓者可盘中顺势抛空参与。

中投期货早盘分析 仅供参考