【宏观策略】美国新一轮的抒困计划并未落地，市场对民主党提出的总额3.4万亿的计划充满期待，这显著高于共和党的1万亿美元。美联储印钞和资产膨胀的预期继续升温，美股继续大涨，纳指站上11000整数关口，大宗商品震荡回升。周四夜盘低位品种出现大涨走势，如橡胶、铅、棉花等品种，建材类玻璃再创上市以来新高，市场上行趋势依然明显。从供需关系角度看，市场上涨很难用基本面改善来解释，更大程度上是货币宽松导致的资产泡沫和贬值预期所致，建议投资者注意关注驱动市场走强的主要因素变化。

【股指期货】两市继续震荡行情，中小创调整，沪指震荡回升，虽然盘面依然分歧，但走势相对强势。以美股引领的市场风险偏好依然强势，纳斯达克依然是风险资产绝对的风向标。从近期市场走势看，前期涨幅巨大的医药和科技类出现疲态，这对以医药和科技类为权重的创业板指数来说有一定影响，而已蓝筹和周期类为主的沪深300指数处在相对低位，成为资金流向的洼地，建议投资者关注这一趋势的变化。

【贵金属】黄金站稳2000美元之后仍然保持强势上行态势，连续三周的周涨幅接近5%。全球范围内的风险资产（美股为代表）和避险资产（黄金为代表）齐涨的格局，在历史上较为少见。其背后的主要原因都是无底线流动性的推动，而黄金尚叠加纸币信用下降和地缘政治等因素的加持，虽然金价已经连续大涨，但考虑到驱动因素未变，我们维持半年来战略看多黄金的思路。

【铜】供给端，尽管近期智利 Antofagasta旗下两座铜矿罢工风险解除，但整体看供给端仍处相对偏紧。需求端，国内铜材需求影响逐步显现，新一期铜管加工企业订单回落、铜板带开工率降低、铜棒消费仍不理想；但欧洲疫情好转，下游复工复产促使铜材需求好转，伦铜表现仍较为强势。库存端，LME 库存继续回落至 12.51 万吨,国内库存增加 0.7 万吨至 21.80 万吨，长维度看全球库存仍处较低水平。供应干扰，低库存、经济快速恢复等利多因素未变，眼下淡季效应仍在，铜价上升动力相较前期有所减弱，但仍有望维持高位。

【锌】在全球货币宽松乐观预期的背景下，叠加美国疫情仍然持续发酵，市场呈谨慎乐观的态度。因锌矿供应未如预期恢复，市场修复预期差。国内矿山开工率处于相对低位，截止到7月24日，全国矿山开工率在66%左右，环比持平，加工费本周维持稳定。目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定并且有所好转，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象。整体来看7月以来锌锭去库力度较强，中长期看下游消费表现较为乐观。随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。下游消费较为乐观。目前锌短期基本面偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行，不宜做空。

【原油】美国原油库存大幅下降，因炼厂产能利用率回升，但成品油库存增加，整体有限提振市场情绪。截至7月31日当周，美国商业原油库存减少740万桶至5.186亿桶，超出此前预期。当周美国炼厂产能利用率上升0.1个百分点至79.6%，达到3月底以来最高，使得原油库存压力减轻。然而，原油库存短期去化的同时成品油库存却不断累积。EIA数据显示，美国汽油库存增加41.9万桶至2.478亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加160万桶至约1.8亿桶，墨西哥湾区炼厂成品油库存刷新历史记录高位。随着全球最大季节性需求—美国传统夏季出行高峰临近结束，受疫情打压燃料需求始终没有恢复，成品油库存仍然远高于同期正常水平，依靠市场机制无法有效地去化。在需求复苏停滞和成品油严重过剩的情况下，很难过于乐观地看待原油市场。

【橡胶】6月泰国混合胶出口量为17.14万吨，同比暴涨450.16%，环比增加15.75%。混合胶出口量同比暴增主要是去年同期基数偏低所致，2019年5月中国海关严查混合胶进口，6月国内混合胶进口数量下降到年内低点，直到9月以后才陆续恢复。6月泰国标胶出口量为5.91万吨，同比下跌46.99%，环比减少8.98%。欧美经济活动复苏缓慢，国内轮胎企业成品库存压力居高，标胶下游橡胶轮胎制品刚需不景气。6月泰国天然乳胶出口量为8.04万吨，同比增长10.70%，环比下跌11.35%。由于乳胶船货价格上涨，中国市场接受度有限，更多制品企业选择越南及国产乳胶，采购积极性大打折扣。6月泰国烟片胶出口量为1.93万吨，同比下滑38.85%，环比下跌17.21%。胶水收购价格较烟片收购价格更好，更多胶农倾向于直接收集胶水出售。7月泰国天然橡胶出口量预计环比小涨，数量大约在34-36万吨。泰国主产区降雨天数减少，原料产出逐渐增加，收购价格小幅回落，市场采购积极性将稍有回暖，工厂交付前期订单为主。综上，三季度初泰国天然橡胶出口量对国内市场供需平衡形成的压力仍较为有限。

【豆类基本面】因丰产预期抵消了美豆出口需求强劲的影响，周四CBOT大豆期货市场延续弱势小幅回落。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止7月30日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增34.52万吨，2020/2021年度出口销售净增140.5万吨，其中对中国出口销售净增47.4万吨。周四有民间出口商报告向中国销售12.6万吨大豆。美豆出口销售数据超出市场预期，但新季美豆在乐观的产量前景下涨势受限。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止8月2日当周，美国大豆优良率升至73%，高于市场预期，美豆开花率和结夹率两项指标也高于五年均值水平。当前美豆生长状态处于历史同期第二好水平，市场预期8月12日美国农业部月度供需报告将上调美豆产量预估值。美豆市场天气炒作动力不足，丰产前景压制价格反弹。马来西亚棕榈油市场周四止跌回升反弹近2%，马来西亚7月末棕榈油库存和产量预期大幅下滑吸引买盘。中国大豆进口保持高速增长，油厂开工率较高，国内豆粕和豆油供应充足。美豆市场继续对产量压力做出反应，菜油再度向上突破带动油脂板块止跌回升，国内豆类市场重回油强粕弱格局。

【大豆】周四国产大豆产区现货报价整体持稳，局部小涨，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.55-2.70元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。优质大豆短缺以及库存普遍偏低令大豆价格抗跌，但大豆拍卖节奏加快以及下游需求转淡导致市场观望情绪升温，国产大豆市场处于冷却降温状态。周四豆一期货市场暂时止跌维持震荡行情，持续性政策拍卖仍是各方关注的重点。近日黑龙江主产区出现大范围降雨，大豆产量前景保持乐观。8月7日中央储备将进行5.9万吨进口大豆拍卖，黑龙江省储将拍卖3.45万吨国产大豆，8月10日将有6.3万吨进口大豆进行拍卖。随着政策性大豆供应持续增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆目前高价状态恐难持续，以震荡回落的方式对接新豆上市的可能性较大。2009大豆期货合约因持续拍卖而增加可供交割资源，价格重启升势的难度明显增大，2101大豆期货合约在4200元/吨具有较强支撑性。预计今日豆一2009期货合约维持震荡偏弱走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价整体回落，多地下跌10-40元/吨，沿海豆粕主流价格多在2850-2950元/吨之间运行，各地基差报价多保持稳定，期货连跌令下游采购趋于谨慎。大豆压榨利润高企吸引进口商积极采购进口大豆，另因前期国内采购量巨大，预计8月大豆到港量将超过千万吨，国内大豆进口量持续攀升。进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。8月7日和8月10日中央储备计划分别拍卖5.9万吨和6.3万吨2017/2018年度进口大豆。此前市场参拍进口大豆积极性较高，大豆供应渠道增加抑制价格上行。国内养殖业继续向好发展，提振豆粕需求，且豆粕性价比高于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高，缓解了高开工率下豆粕库存压力，油厂豆粕库存连续第四周下降，来自需求端对价格的支撑力趋强。美豆生长形势良好，美国农业部上调美豆产量预估的可能性较大，美豆市场持续对产量压力做出利空反应，国内豆粕市场短期继续承压。预计今日国内粕类期货市场维持低开震荡行情，美豆止跌前谨慎做多，可盘中短线顺势参与粕类期货交易或观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场小幅回升，全球油脂保持较强联动性。马来西亚棕榈油市场周四止跌回升，7月库存及产量大幅下滑重新凝聚买盘人气。调查显示马来西亚7月末棕榈油库存将较6月骤降11.94%至三年低位。周四国内油脂板块走势分化，菜油买盘活跃再探反弹新高，为棕榈油和豆油抗跌提供重要支撑。菜油因中加关系紧张加剧供应短缺预期，菜油期货在距离交割月不足一个月之际持仓量再度大幅增加，持续上演高位逼仓行情。豆油近日因美豆走弱略显疲态，但国内需求回暖以及货币超发下的通胀预期仍令盘面抗跌。整体来看，油脂板块经过连涨后进入高价区间，多空分歧令盘面波动愈加剧烈，需做好风险防控准备。预计今日国内油脂板块高位震荡，内外盘相互影响，除低位多单谨慎持有外，尽量观望为佳。

中投期货早盘分析 仅供参考