【宏观策略】美国7月ADP就业数据仅新增16.7万，远低于市场120万人的预期，但市场预计白宫和民主党计划在本周末前达成抗疫纾困协议，美股周三全线收涨，纳指再创新高。流动性成为短期内影响资产价格的唯一重要因素，盘面上避险资产黄金再创历史新高，风险资产原油创反弹新高，黑色系中矿石站上900元整数关口，市场表现仍极为强势。建议投资者密切关注流动性、政策和资产泡沫化等趋势，操作上仍以持有工业品多单或者逢低做多为主。

【股指期货】两市低开高走，小幅震荡，成交量仍在万亿之上，但是没有进一步增加。整体看市场走势依然较为震荡，在美股持续上涨引领之下，市场风险偏好依然较强，考虑到流动性方面变化不大，美股引领的风险偏好和赚钱效应是指数走势的关键，预计短期内指数仍将维持震荡走势，多单适当设置止盈，或者控制仓位，以防止市场短期震荡的风险。

【贵金属】黄金再度创出新高，走势依然凌厉，我们长达数月的坚持看多黄金获得巨大的回报。从驱动因素上看，疫情以及衍生出的纸币（尤其是美元）信用下降、经济增长不确定已经负利率范围进一步扩大等因素仍没有明显变化，从策略上看，驱动因素不变，则做多金价的观点不变，但是追高仍须谨慎，未入场投资者可继续关注调整之后买入机会。

【铜】智利罢工威胁解除，且至6月智利产量未见减少，但矿山已降低一半工人运营，减产风险仍存在，秘鲁由于运输道路受阻，拉斯邦巴斯再宣布不可抗力，此外南非确诊病例已达50万，非洲生产和运输的风险也在增加。铜杆厂、铜管厂7月开工率较6月仅微降同比仍高，淡季不淡。总库存低于13万吨，库存变化对铜价的边际支撑作用更强，低库存下现货已稳定在升水10美元左右，强势结构。供应干扰，低库存、经济快速恢复等利多因素未变，眼下淡季效应仍在，铜价高位震荡，但回调空间不大，依旧是多头市场。

【锌】在全球货币宽松乐观预期的背景下，叠加美国疫情仍然持续发酵，市场呈谨慎乐观的态度。因锌矿供应未如预期恢复，市场修复预期差。国内矿山开工率处于相对低位，截止到7月24日，全国矿山开工率在66%左右，环比持平，加工费本周维持稳定。目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定并且有所好转，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象。整体来看7月以来锌锭去库力度较强，中长期看下游消费表现较为乐观。随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。下游消费较为乐观。目前锌短期基本面偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行，不宜做空。

【原油】早在5月我们曾经论述过，站在OPEC的立场上，通过限制产量一厢情愿地推高油价并不现实，而是需要在支撑合理价格和抑制竞争对手之间权衡最优解。OPEC壮士断腕般地强力减产并不难，贵在像智者一样把握分寸适可而止，目前来看他们似乎找到了某种平衡。这一策略最开始看起来有点盲目甚至疯狂，在需求被疫情破坏时沙特打响价格战，令油价进入到自由落体的状态，之后史上最大规模减产协议力挽狂澜，目前油价已经一定程度上得到恢复。在这个相对前期高企却处于历史中低的位置上，OPEC适时适量地增产，用巧妙的手段来阻止美国页岩油行业全面恢复产能，同时自身始终占据着有利地位。诚然，前期破坏性的超低油价损害了所有原油生产者的利益，但设想一下，如果持续强力减产推动油价上涨至45-50美元或以上，就等于向美国广大独立产油商颁发宴会邀请函，OPEC还会像以前一样沦为自身成功的受害者。OPEC正在原油市场微妙的平衡上起舞，而在全球经济复苏进程难以预测的情况下，这种脆弱的平衡关系充满了不确定性。

【橡胶】2020上半年，东南亚各国天然橡胶产区受到持续干旱天气影响，泰国天然橡胶产量出现明显回落。热季延长导致泰国橡胶低产期变得更长，上半年泰国橡胶产量维持在较低水平。以泰国南部主产区素叻他尼府为例，当地降水情况大幅低于2015年以来的平均降水区间，且今年的累计降水量至今尚未达到适宜开割的标准，原料产出释放缓慢是制约泰国橡胶产量的最主要因素。另外，东南亚泰国和马来西亚疫情虽不及印度等国严重，但各国港口管控力度尚未完全放松，港口进出通关效率难以和正常时期同日而语。泰国上半年天然橡胶出口量同比下滑4.5%，处于近3年来最低水平；其中，出口至中国的天然橡胶数量更是创下近5年来新低。受泰国自身产量恢复缓慢及通关效率持续不高的影响下，2020年下半年中国进口天然橡胶增量将十分有限。

【豆类基本面】因预计美国中西部作物关键生长阶段将迎来降雨提振丰收预期，周三CBOT大豆期货市场延续跌势小幅收低。美国农业部周一公布，民间出口商报告向中国销售192万吨大豆，但新季美豆供应充足的前景盖过强劲的出口需求对市场的支撑。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止8月2日当周，美国大豆优良率升至73%，高于市场预期，美豆开花率和结夹率两项指标也高于五年均值水平，当前美豆生长状态较佳。美豆市场天气炒作动力不足，丰产前景阻碍市场上行。马来西亚棕榈油市场周三承压收低，明显受到相关油脂市场疲弱的拖累，7月棕榈油库存大幅减少的预期仍对盘面有支撑。中国大豆进口保持高速增长，油厂开足马力压榨生产，国内豆粕和豆油供应充足。美豆市场因新季供应压力续增而维持调整状态，国内豆类市场炒作情绪下降，获利回吐压力明显增大。

【大豆】周三国产大豆产区现货报价涨跌互现，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.50-2.60元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。大豆拍卖节奏加快以及下游需求转淡令市场观望情绪升温，贸易商参拍热情大幅下降，国产大豆市场处于冷却降温状态。周三豆一期货市场大幅下挫，持续拍卖的政策效果集中显现。近日黑龙江主产区出现大范围降雨，大豆产量前景保持乐观。8月7日中央储备将进行5.9万吨进口大豆拍卖，黑龙江省储将拍卖3.45万吨国产大豆，8月10日将有6.3万吨进口大豆进行拍卖。随着政策性大豆供应持续增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆价格目前价位难以持续，以震荡回落的方式对接新豆上市的可能性较大。2009大豆期货合约遭遇新一轮抛压，利空因素叠加，价格有望保持弱势回落状态。预计今日豆一2009期货合约低开震荡，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价继续走弱，多地下跌10-40元/吨，沿海豆粕主流价格多在2880-2990元/吨之间运行，华南地区基差报价维持在零值附近，期货滞涨令下游采购趋于谨慎。因前期国内进口商采购量巨大，预计8月大豆到港量将超过千万吨，国内大豆进口量持续攀升。进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。8月7日和8月10日中央储备计划分别拍卖5.9万吨和6.3万吨2017/2018年度进口大豆。此前市场参拍进口大豆积极性较高，政策投放的累积效果逐渐显现。国内养殖业继续向好发展，提振豆粕需求，且豆粕性价比高于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高，缓解了高开工率下豆粕库存压力，油厂豆粕库存连续第四周下降，来自需求端对价格的支撑力趋强。美豆生长形势良好，市场预期8月份美国农业部报告将上调产量预估，美豆市场开始反应产量压力，国内豆粕市场短期走势不乐观。预计今日国内粕类期货市场低开震荡，不宜盲目抄底，可盘中短线顺势参与粕类期货交易或观望。

【油脂】周三CBOT豆油市场小幅回升，原油走强缓解商品市场看空情绪。马来西亚棕榈油市场周三震荡回落，盘中受到外部油脂市场弱势拖累，但7月库存大幅下滑的预期限制市场跌幅。调查显示马来西亚7月末棕榈油库存将较6月骤降11.94%至三年低位。周三国内油脂板块走势分化，豆油因美豆回落导致成本下降而遭遇抛压，菜籽油和棕榈油继续强势震荡，市场抗跌性较强。国内油脂市场近期走势抢眼，国内需求回暖配合外部炒作热点以及货币超发下的通胀预期，资金大举做多油脂令短期内价格涨幅较大。菜油因中加关系紧张加剧供应短缺预期，菜油期货高持仓与少仓单局面令高位交割概率大增；棕榈油因高度依赖进口，对外盘利多报告保持高度敏感。油脂板块进入高位区间后市场分歧扩大，盘面波动愈加剧烈。预计今日国内油脂板块延续分化行情，内外盘相互影响，可适量减持油脂期货多单或谨慎持有低位多单。

中投期货早盘分析 仅供参考