【宏观策略】市场对美国新一轮刺激计划落地充满期待，美股上涨，以原油为代表的品种转跌为涨，商品市场整体强势。整体看当前宏观面无明显变化，我们前期也解读过美联储和中国政治局会议上并未对货币政策进行调整，甚至微调都未出现，这意味着驱动市场上行的流动性过剩、货币贬值预期以及资产泡沫化等因素未变。当前宏观经济回升对供需关系的影响显著小于流动性因素对价格的影响，建议密切关注全球风险偏好总风向标纳斯达克指数的走势，我们仍建议持有多单或者逢调整做多的思路。

【股指期货】两市小幅震荡，市场在美股纳斯达克依然强势的情况下，走势仍较为稳健。由于美国疫情控制和疫后复苏明显弱于欧洲，刺激美元下行。中长期，美国财政货币化难以退出，成为流动性无底线以及美元保持弱势的关键。考虑到全球刺激政策短期内难以退出，资产价格上涨的动能依然较为充沛，建议继续关注流动性的变化，以及美股主导的市场情绪。

【贵金属】黄金大幅走高，现货黄金和COMEX期货黄金均大涨超过2030美元，开启了黄金价格上涨的新纪元。我们反复强调此轮金价上涨的核心因素是无底线宽松下全球货币信用尤其是美元信用受损，以及美国无风险收益率创历史新低，金价最受益当前这种宏观背景，建议多单继续持有，场外投资者仍可等待调整后买入机会。

【铜】智利罢工威胁解除，且至６月智利产量未见减少，但矿山已降低一半工人运营，减产风险仍存在，秘鲁由于运输道路受阻，拉斯邦巴斯再宣布不可抗力，此外南非确诊病例已达50万，非洲生产和运输的风险也在增加。铜杆厂、铜管厂7月开工率较6月仅微降同比仍高，淡季不淡。总库存低于13万吨，库存变化对铜价的边际支撑作用更强，低库存下现货已稳定在升水10美元左右，强势结构。供应干扰，低库存、经济快速恢复等利多因素未变，眼下淡季效应仍在，铜价高位震荡，但回调空间不大，多头耐心持有，逢低仍可短多。

【锌】在全球货币宽松乐观预期的背景下，叠加美国疫情仍然持续发酵，市场呈谨慎乐观的态度。因锌矿供应未如预期恢复，市场修复预期差。国内矿山开工率处于相对低位，截止到7月24日，全国矿山开工率在66%左右，环比持平，加工费本周维持稳定。目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定并且有所好转，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象。整体来看7月以来锌锭去库力度较强，中长期看下游消费表现较为乐观。随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。下游消费较为乐观。目前锌短期基本面偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行，不宜做空。

【原油】目前国际原油最大的问题在于，以美国为代表的发达经济体重启进程受阻，以印度和巴西为代表的广大第三世界疫情愈演愈烈，致使原油需求迟迟没有显著回暖，抗疫持久战中市场疑虑情绪滋长。表面上，亚洲、欧洲和美国的制造业数据好于预期似乎令人欣慰，但不少证据表明原油需求复苏正在陷入停滞，比如美国油品库存的累加态势。全球范围内疫情形势都不容乐观，人口稠密、发展落后的亚非拉地区高速蔓延，医疗体系健全的欧美地区出现卷土重来的迹象，防疫措施最为成功的中国也仍面临反弹压力。世界卫生组织总干事谭德塞表示，尽管有希望研制出抵抗新冠病毒的疫苗，但目前还没有治疗此病的特效药，可能永远也不会有。客观来讲，全球防疫工作将是一场人类对病毒的持久战，各国经济水平、医疗技术、组织程度甚至文化观念上的差异还会增大难度。不能奢望会很快成功消灭疫情，蓝星最强的美国确诊病例达到486万人就是证明。原油需求一段时期内无法本质上好转，OPEC及其盟友却已经开始于本月增产，美国部分页岩油企业也计划重启关停产能，且原油库存仍接近历史高位，令原油市场平衡显得殊为脆弱。

【橡胶】此前我们对天然橡胶期现库存分化走势做出详细阐述，预计8月现货库存压力沉重的现状将会存续。8月青岛地区一般贸易仓库近半者计划入库情况多于7月，预计入库量仍将有较大幅度增加，累库预期依旧较高。从青岛地区18家天然橡胶一般贸易仓库调查情况来看，计划入库指数为40.0%，由此推知8月青岛地区一般贸易计划入库量较7月份较大幅度增加。8月中国内销市场配套胎需求预期较为平稳，但随着替换胎进入盛夏传统淡季，需求存在小幅回落的预期，一般贸易仓库出库量较7月将存在小幅回落的可能。综合来看，入库量较大幅度增加而出库量或将小幅下滑，预计8月青岛地区天然橡胶一般贸易库存将延续前期快速累加的趋势。8月青岛地区天然橡胶保税库存小幅波动，难以出现明显涨跌，一般贸易库存继续维持较大幅度上涨。

【豆类基本面】受天气前景利空打压，周二CBOT大豆期货市场大幅回落。天气预报显示，美国中西部部分地区的降雨缓解了主要种植地区干燥天气状况限制产量的担忧，而巴西新季大豆种植面积增加产量有望再创纪录也为远期市场增添阻力。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止8月2日当周，美国大豆优良率升至73%，高于市场预期，美豆开花率和结夹率两项指标也高于五年均值水平，当前美豆生长状态较佳。美豆市场天气炒作动力不足，丰产前景阻碍市场上行。马来西亚棕榈油市场周二继续反弹，追随相关油脂市场涨势，7月棕榈油产量和库存下滑也为市场强势提供支撑。中国大豆进口保持高速增长，油厂开足马力压榨生产，国内豆粕和豆油供应充足。美豆市场开始对新季供应压力做出利空反应，国内豆类市场炒作情绪有望下降，承压调整概率增加。

【大豆】周二国产大豆产区现货报价保持稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.50-2.60元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。周二黑龙江省级储备大豆50571.565吨大豆进行竞价销售，成交率为31.88%，成交均价为4520.76元/吨，国产大豆拍卖市场持续降温。前期拍下的高价大豆货源尚未全部出库，连续多次的拍卖增加市场供应，在需求不佳的背景下，东北市场贸易商出货意愿强烈，市场追涨动力持续减弱。周二豆一期货市场延续震荡走势，上行阻力明显增加，市场在承受东北大豆政策性投放量持续增加的压力的同时，也受到南方大豆库存低且因洪涝灾害造成的减产支撑。随着政策性大豆供应增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆价格目前价位难以持续，以震荡回落的方式对接新豆上市的可能性较大。2009大豆期货合约多空交织，继续上行空间受限。预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价小幅回落，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在2900-3010元/吨之间运行，豆油强势上涨提升油厂压榨贡献率，豆粕期货滞涨令下游采购趋于谨慎。因前期国内进口商采购量巨大，预计8月大豆到港量将超过千万吨，国内大豆进口量持续攀升有效保证远期供应，且进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。8月7日中央储备计划拍卖5.9万吨2017/2018年度进口大豆。国内养殖业继续向好发展，提振豆粕需求，且豆粕性价比高于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高，缓解了高开工率下豆粕库存压力，油厂豆粕库存连续第四周下降，来自需求端对价格的支撑力持续上升。美豆生长形势良好，市场预期8月份美国农业部报告将上调产量预估，美豆承压大跌。预计今日国内粕类期货市场低开震荡，与美豆联动性趋强，可盘中短线顺势参与粕类期货交易或观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场冲高回落，美豆产量前景乐观限制市场追涨情绪。马来西亚棕榈油市场周二继续收高，追随外部油脂市场强势的同时也受到7月产量和库存下滑的预期推动。周二国内油脂板块延续强势特征，三大油脂均再创反弹新高，市场炒作情绪依旧高涨。国内油厂压榨量虽升至206万吨/周的高位，但油脂市场回暖信号明显，刺激各类需求大幅攀升，油厂端豆油库存压力不大；国内菜油和棕榈油库存同样偏低，加上马盘棕榈油热点频出，中加关系影响菜籽类商品进口，货币超发下的通胀预期吸引资金做多油脂，市场炒作成分已经超越供需基本面。隔夜油脂板块冲高回落，关注CBOT豆油市场降温后国内资金流向。受高位分歧加大影响，油脂板块盘中振幅有望继续扩大。预计今日国内油脂板块呈现宽幅震荡行情，内外盘相互作用，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考