【宏观策略】宏观面无变化，货币超发下的美元弱势、资产价格上涨态势延续，纳斯达克再创历史新高，部分大宗商品再创反弹新高，如贵金属、螺纹铁矿和玻璃等品种。当前市场交易的主逻辑仍集中在流动性过度宽松导致的资产价格上涨方面，纳斯达克和美元是主要观测对象。考虑到美国的宽松没有丝毫改变的迹象，在驱动因素不变的情况下，维持做多工业品的思路，但是操作上尽量关注低吸机会，注意设置止盈和止损。

【股指期货】两市大幅上涨，创业板已经接近年内高点，走势明显强于我们预期，市场情绪依旧火爆。我们在近期策略中强调了流动性和市场情绪对A股走势的决定性影响，目前仍强调这些因素是市场的核心。考虑到美国在全世界风险资产的定价权，以及美联储作为全球“央行中的央行”对流动性的巨大影响，建议继续关注美联储态度、美国经济刺激方案和纳斯达克走势，建议逢低吸纳的投资者继续持有，设置止盈和止损，谨防市场再度大幅震荡的风险。

【贵金属】黄金冲高回落，主要原因是美元连续大跌后阶段性反弹，考虑到美国疫情进入新阶段，除非美国疫情和经济逐渐走好到投资者信心恢复，否则中期看美元弱势仍难以改变。作为全球无限量宽松和美元信用受损的最直接受益者，黄金的中期逻辑不变，建议场外投资者可继续关注调整后买入机会。

【铜】1-5月智利铜矿正增长，但此前智利矿业部长表示全年铜产量或将下滑20万吨，大概率在下半年减产；Antofagasta旗下Zaldivar矿工投票后于7月15日开始罢工，矿端供应变数增大。秘鲁能源与矿业部长表示，7月底恢复100%产能。国内铜库存暂停累库，且库存水平整体上维持低位，表明供需偏紧的现状并未得到根本改善。数据来看，上期所铜库存减少603吨至59189吨，LME库存减少2125至131900吨，华北现货升贴水小幅回落，华东升贴水维持不变。供需链条上矿端及冶炼向上驱动逐步衰减但支撑仍存、海外需求仍维持温和复苏，铜价预期维持高位震荡。

【锌】盘面震荡走高，现货价格高企，市场出货情绪高涨。从锌基本面来看，矿端供应恢复低于预期，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。目前国内加工费止跌返升，冶炼厂生产意愿有所提振，同时部分炼厂检修结束，供应压力或逐渐体现。近期随着部分冶炼厂检修陆续结束，锌产量期增加，且目前仍处于淡季之中，锌价上涨缺乏驱动。目前宏观预期有阶段反复，但通胀预期暂未发生明显变化，锌价维持高位震荡。

【原油】世界石油三巨头之一的俄罗斯原油产量环比基本持平，但未来无疑将会进一步增加。俄罗斯能源部公布的数据显示，7月本国石油和凝析油产量增至937万桶/日（约合3963万吨），略高于6月的932万桶/日（约合3816万吨），减产执行率接近上期水平的99%。根据OPEC+协议，俄罗斯承诺在5—7月将原油产量降至约850万桶/日以支撑油价，然而协议中并不限制其凝析油产量。事实上，俄罗斯通常日均生产凝析油70-80万桶，这意味着7月该国石油产量可能已经达到860万桶/日，在第一阶段协议到期前就已经蠢蠢欲动了。8月随着减产协议的放松，俄罗斯将迫不及待地增产40万桶/日，相当于重启一座大型油田。在OPEC+减产力度最大的时期，俄罗斯也只是作为一般的参与者，并未做出额外减产的贡献，甚至被默许石油减产和凝析油增产同时并存，表明沙特仅仅需要俄罗斯摆出配合的姿态。未来俄罗斯原油产量回升将是板上钉钉，在需求复苏存疑的情况下，对油价当前位置上的企稳形成压力。

【橡胶】中国天然橡胶资源极度依赖进口，而泰国货源在进口量中占据半壁江山。2019年中国海外橡胶供应中有50.5%的进口量来自于泰国，泰国橡胶产量及进出口贸易的变化将深刻地影响国内天然橡胶供应情况。泰国海关公布的数据显示，2020年6月，泰国天然橡胶（含复合胶和混合胶）出口量共约33.86万吨，同比增长3.81%，环比增加1.24%。今年泰国主产区全面开割后，由于降雨较多影响割胶进程，原料产出恢复缓慢，收购价格偏高导致加工厂生产利润受限。沿着成本传递链条，贸易环节船货价格亦高，制约国内进口商采购情绪，因此6月泰国天然橡胶出口量没有明显增长。6月泰国橡胶出口结构仍延续此前态势，即混合胶出口挤压其他胶种市场空间，这是由于中国市场非标套利再度兴起导致的。泰国混合胶占天然橡胶出口总量的50%，出口占比环比扩大6个百分点；标胶占出口总量的17%，出口占比环比缩窄2个百分点；乳胶占出口总量的24%，出口占比环比缩窄3个百分点；烟片胶占出口总量的6%，出口占比环比缩窄1个百分点；其他胶种出口量相对较少。

【豆类基本面】受良好出口需求以及豆油强势上涨支撑，周一CBOT大豆期货市场延续涨势震荡收高，盘中油强粕弱格局相当突出，美豆11月合约再度逼近900美分关口。美国农业部周一公布，民间出口商报告向未知目的地出口销售26万吨大豆，显示美豆出口需求依然强劲。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止8月2日当周，美国大豆优良率升至73%，高于市场预期，美豆开花率和结夹率两项指标也高于五年均值水平，当前美豆生长状态较佳。美豆市场天气炒作动力不足，丰产前景仍限制买盘追高。马来西亚棕榈油市场周一强劲上涨，追随相关油脂市场强势的同时还受到7月出口数据较好的提振。中国大豆进口保持高速增长，油厂开足马力压榨生产，国内豆粕和豆油供应充足。连日来美豆在豆油的强势提振下止跌回升，美豆缺少天气炒作保持良好生长状态，面临较大增产压力。国内豆类市场保持油强粕弱格局，油脂板块炒作情绪持续上升，内外盘以及品种间交互刺激，资金追涨氛围浓厚，短期仍有惯性上行空间。

【大豆】周一国产大豆产区现货报价震荡持稳，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.50-2.60元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。周一中储粮油脂公司拍卖22608吨国产大豆全部流拍，国产大豆拍卖市场持续降温。多数贸易商前期拍下的高价大豆货源尚未全部出库，连续多次的拍卖增加市场供应，在需求不佳的背景下，东北市场贸易商出货意愿强烈，市场追涨动力持续减弱。周一豆一期货市场延续震荡走势，市场在承受东北大豆政策性投放量持续增加的压力的同时，也受到南方大豆库存低且因洪涝灾害造成的减产支撑。随着政策性大豆供应增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆价格目前价位难以持续，以震荡回落的方式对接新豆上市的可能性较大。2009大豆期货合约多空交织，继续上行空间受限。预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周一国内沿海豆粕现货报价窄幅波动，沿海豆粕主流价格多在2910-3020元/吨之间运行，豆油强势上涨提升油厂压榨贡献率，豆粕市场持稳下游采购较为谨慎。因美豆盘面榨利不及巴西新作大豆，上周中国进口商至少采购了约18船巴西新作大豆，而美豆采购量为4-6船，中国采购美豆节奏呈放缓之势。因前期采购量巨大，预计8月大豆到港量将超过千万吨，国内大豆进口量持续攀升有效保证远期供应，且进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。昨日56958.3吨进口大豆拍卖全部成交，均价为3150元/吨。国内养殖业继续向好发展，提振豆粕需求，且豆粕性价比高于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高，缓解了高开工率下豆粕库存压力，油厂豆粕库存连续第四周下降，来自需求端对价格的支撑力持续上升。预计今日国内粕类期货市场延续震荡行情，油脂强势表现可能继续压制粕价走高，可盘中短线顺势参与粕类期货交易或观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场再度强势大涨，油强粕弱格局继续强化。马来西亚棕榈油市场周一大幅补涨，外部油脂市场大涨刺激棕榈油买盘，7月出口增加也为棕榈油保持强势提供基本面支撑。周一国内油脂板块延续强势特征，豆油和棕榈油再创反弹新高，菜籽油也重回升势，整个油脂板块反弹势头十分强劲。除美国豆油以及马来西亚棕榈油强势上涨为国内油脂板块提供外部支撑外，国内菜油和棕榈油库存偏低以及国内需求持续向好也是推动油脂价格上涨的重要原因。而全球范围内的货币宽松引发各方对于未来通胀的担忧，资金炒作情绪被全面点燃，大量资金快速流入油脂板块，疯狂程度甚至已经超越供需基本面。油脂板块能否继续开拓反弹空间仍取决于内外市场能否继续注入利多题材，但疯狂上涨往往会面临剧烈调整，需要格外注意防范风险。预计今日国内油脂板块维持强势走势，内外盘相互刺激，短期内资金做多热情不减，油脂板块仍有望继续挑战高位阻力，可适量持有油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考