【宏观策略】市场关注度极高的中央政治局会议反复强调了“底线思维”和“稳定发展”，对货币政策的表述是“要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”。整体看货币政策没有变化，注意监测M2和信贷数据，预计可能出现边际收紧，结构优化的趋势。结合7月28日召开的党外人士座谈会的通稿，明确指出“三、四季度要乘势而上，巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，努力弥补上半年的损失”，这说明下半年宏观调控的主基调是继续稳增长，加强财政发力，以房地产和基建为代表的品种维持高增长概率较大。

【股指期货】两市维持小幅震荡走势，市场热点活跃，但是板块分歧较大，指数区间内震荡的态势明显。从本周美联储议息会议和中国政治局会议的结果来看，中美都没有明显收紧政策的意图，政策上流动性宽松和扩大财政开支的态度不变。需要适当注意美国新增确诊创新高对美国经济复苏预期和美股的影响。当前市场对政策收紧的担忧解除，但对于美股走势主导的情绪，同样需要密切关注。

【贵金属】金价连续大涨后陷入震荡行情，现货伦敦金震荡幅度相对期货黄金更大，整体看走势尚稳健。本周的美联储议息会议显示美联储实施利率曲线控制缺少财政政策支撑，或不排除美联储考虑“负利率”政策，这种预期对黄金形成很大的边际支撑。同时，黄金上涨定价的不只是美元信用下降，也是全球货币体系脆弱性的体现，维持中线看多黄金的策略不变。

【铜】美元指数则再现弱势对金属市场形成支撑。宏观情绪回暖铜价重心继续上移，虽中美关系趋于紧张对铜价产生干扰，但流动性保持宽裕叠加铜矿供应偏紧情况下，铜价仍较偏强。现货对当月合约报贴水100-贴水30，均价跌25元/吨；交投十分冷清，好铜因货源紧张，且贴水较大，有不少贸易商都想逢低采购做成仓单进行交割，好铜价格呈现低位回升的走势。目前南美地区疫情的蔓延对铜矿生产的干扰仍在，智利铜矿工人罢工使供应偏紧的预计继续升温。下游需求方面，家电、汽车销量进入淡季，电网投资或环比下滑，7 月线缆和铜管企 业开工率保持在高位，说明当前消费未明显下降。虽然边际有所转弱，但整体消费好于预期，短期支撑仍存。预计短期铜价有望继续偏强运行，基本强势格局不变，维持中线多头，短期利多占据主导。

【锌】上海0#锌主流成交于18820~18960元/吨，0#锌普通对8月报升水80~90元/吨报价；盘面震荡走高，现货价格高企，市场出货情绪高涨，下游今日基本观望为主。从锌基本面来看，矿端供应恢复低于预期，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。目前国内加工费止跌返升，冶炼厂生产意愿有所提振，同时部分炼厂检修结束，供应压力或逐渐体现。消费端，随着价格回落，下游采购意愿有所增强。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观。锌价的强势主要源于宏观面及资金提振，供需面提振作用不大，以震荡偏强为主。

【原油】5—6月中国原油进口量连续刷新历史纪录，7月进口1304万桶/日的估计值延续了这一态势，预计8月在前期采买热潮的推动下，进口数据仍将保持高位水平。尽管中国订购的原油正在源源不断地流入，但全球能源消费领先的国家和地区并没有加入进口行列。3—4月沙特掀起的价格战为主要石油进口国提供了低成本囤积储备的窗口期，但随后OPEC减产带来的油价反弹，除中国以外的亚洲炼厂利润降低。对于国外炼厂而言，由于成品油需求远低于疫情前水平，原油成本上涨难以通过价格传导机制转移，从而抑制了需求潜在的增长。当中国前期大量购买的廉价原油交付完毕时，各主要经济体从疫情中复苏的程度是否足以刺激全球需求，美国和第三世界国家疫情恶化会不会造成下一轮冲击，应是未来原油市场走向的决定性因素。

【橡胶】2020年迄今，中国天然橡胶库存结构呈现出极为明显的两极分化，现货库存大增而仓单库存骤降。截至7月中下旬，青岛地区天然橡胶总库存为81.25万吨，其中保税区内库存为14.9万吨，一般贸易库存为66.35万吨。天然橡胶仓单库存为223610吨，较2019年同期下降近一半之多。2019年交易所老胶仓单集中注销后，天然橡胶仓单库存大幅下降至不足17万吨，为2016年以来同期最低水平。由于新胶产出迟迟未能放量，新注册入库的天然橡胶总量有限，导致交易所仓单库存在2020年长时间处于22-23万吨左右的近四年来低位。按照目前新胶释放进度来看，交易所仓单库存在未来一段时间内还将继续维持在低位，对橡胶期货盘面形成了一定支撑。然而现货逻辑截然不同，从4月中旬开始，青岛保税区内外库存便处于80万吨以上高位，天然橡胶现货市场仍然面临极大的库存压力。天然橡胶现货库存积重难返将是未来一段时间的常态，因此下半年天然橡胶市场逻辑就在于供应和需求谁相对恢复更慢的问题。

【豆类基本面】因美国农业部出口出口销售数据好于预期，周四CBOT大豆期货市场小幅收高，但来自作物天气良好引发的丰产预期限制市场涨幅。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止7月23日当周，美国大豆出口销售合计净增360万吨，高于市场预估区间的180-250万吨。中国强劲需求是美豆出口销售大增的主要动力。当前正值美豆生长关键期，美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止7月26日当周，美国大豆优良率为72%，明显高于市场预期的69%，当周美豆开花率为76%，结夹率为43%，两项指标也高于五年均值水平。最新天气报告显示，未来几周，美国中西部玉米和大豆种植带天气仍较为理想。当前美豆生长状态较好，产量前景较为乐观，天气炒作动力不足，但8月和9月的天气变化也受到市场关注。马来西亚棕榈油市场周四在长周末假期前收高，实现5年来最大月度涨幅。有消息显示印尼将开始推动“B40生物柴油计划”，棕榈油市场买盘人气受到提振。中国大豆进口保持高速增长，油厂开足马力压榨生产，国内豆粕和豆油供应仍有充分保障。美豆缺少天气炒作题材且丰产预期不断强化，产量压力令900美分关口处的阻力尚难化解。国内豆类市场剧烈波动，豆粕延续调整状态，油脂相对抗跌，大豆市场重启升势。

【大豆】周四大豆产区现货报价整体持稳，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.45-2.58元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。大豆拍卖频率继续加快，政策调控力度持续加大。今日黑龙江省储将投放7.7万吨2018年产国产大豆，预计流拍可能性较大；同时还有5.7万吨中央储备进口大豆参与拍卖。8月3日将有7.7万吨黑龙江省级储备大豆和5.7万吨中央储备进口大豆进行拍卖。周四豆一期货市场延续震荡回升走势，市场在承受东北大豆政策性投放量持续增加的压力的同时，也受到南方大豆库存低且因洪涝灾害造成的减产支撑。随着政策性大豆供应增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆价格将以震荡回落的方式对接新豆上市，2009大豆期货合约多空交织，短期震荡幅度有望加大。预计今日豆一2009期货合约维持震荡偏强走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价继续走弱，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多升至2900-3000元/吨之间，市场冲高后大幅下挫，下游采购谨慎。中国进口商继续积极采购进口大豆，预计7-8月大豆月均到港量在千万吨之上，国内大豆进口量持续攀升有效保证远期供应，且进口大豆拍卖已经展开，市场预期拍卖量在300万吨，主要是为秋季进口大豆腾出库容。美豆缺少天气炒作题材，反弹持续性较差，国内豆粕市场在经历短暂炒作后回归现实供需状况。国内养殖业继续向好发展，提振豆粕需求，且豆粕性价比高于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高，缓解了高开工率下豆粕库存压力。多数油厂8月豆粕基本销售完毕，目前以执行合同为主，挺价意愿较强。在美豆处于天气敏感期以及国内需求因素提振下，当前豆粕市场不具备大幅调整空间。预计今日国内粕类期货市场延续震荡走势，粕类期货多单宜减持离场或盘中顺势参与交易。

【油脂】周四CBOT豆油市场经历双边震荡后小幅收高，技术上跌势有所缓解。马来西亚棕榈油市场周四继续回升，周边油脂市场上涨以及印尼推动B40生物柴油计划为市场带来支撑，市场密切关注下周将公布的7月棕榈油产量和出口数据能否继续为市场注入上行动力。周四国内油脂板块延续高位震荡行情，油脂表现继续强于豆粕，主力资金向远月移仓，市场呈现近弱远强特征。国内菜油因高价及高价差导致需求恶化，贸易商普遍反应走货不佳，沿海菜籽和菜油库存整体上升，对价格上行形成压制。棕榈油库存处于偏低水平，且易受外盘影响，等待下周马来西亚相关数据提供指引。油厂大豆供应充足且进口到港量持续增加，油厂开工率维持高位，豆油库存升高，但市场预期秋季豆油消费转好，且豆粕走弱支撑豆油抗跌，市场对豆油的杀跌动力相对有限。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，油脂品种间走势分化，前期油脂期货多单可择机减持，未有持仓者可盘中顺势参与或继续保持观望。

中投期货早盘分析 仅供参考