【宏观策略】宏观面无明显变化，市场对美国疫情担忧有所加剧，全球无风险资产实际收益率(反映经通胀预期调整后的债券收益率)大幅下挫，美元近两周出现大跌走势，大宗商品则震荡上行，以黄金为代表的品种创出历史新高，引发低位品种补涨，如前期处在低位的白糖和棉花等品种。当前位置我们建议投资者密切关注实质受益当前宏观环境的贵金属，以及前期处在低位的品种，如部分软商品和化工类的交易性机会。

【股指期货】两市周一小幅反弹，走势较为震荡，两市成交量跌破万亿大关，显示近期市场震荡时间大概率将延长。美股受到二季度盈利不景气的影响，走势已经转为震荡，这不仅仅对A股造成影响，对全球股市也影响巨大。A股经历短期快速上涨之后，也逐渐步入震荡行情。考虑到市场情绪和流动性是此轮行情的核心，建议等待市场缩量之后的买入机会，操作上避免追涨杀跌。

【贵金属】黄金延续大涨节奏，于昨日创出历史新高，进一步打开上涨空间，我们连续4个月中长期看多黄金，建议投资者逢调整即买入黄金的策略终于得到市场验证。美国10年期通胀指数国债（TIPS）已经跌至-0.9的罕见位置，创历史最低，显示美元资产的收益率已经下滑到统计数据以来最低。作为黄金市场投资者首先要搞清楚黄金本质上是一种货币，美元下滑以及美元信用下降是金价上行的最重要因素之一，在当前美国疫情加剧以及市场对美元资产担忧的背景下，担忧金价涨幅过大没有必要，驱动因素不变，则金价上行态势不会改变。

【铜】市场情绪波动，有色震荡加剧。目前南美地区疫情的蔓延对铜矿生产的干扰仍在，智利铜矿工人罢工使供应偏紧的预计继续升温。下游需求方面，家电、汽车销量进入淡季，电网投资或环比下滑，7 月线缆和铜管企业开工率保持在高位，说明当前消费未明显下降。虽然边际有所转弱，但整体消费好于预期，短期支撑仍存。预计短期铜价有望继续偏强运行，基本强势格局不变，维持中线多头，短期利多占据主导。

【锌】从锌基本面来看，短期供需仍在改善，而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。 矿端供应恢复低于预期，目前国内加工费止跌返升，冶炼厂生产意愿有所提振，同时部分炼厂检修结束，供应压力或逐渐体现。消费端，随着价格回落，下游采购意愿有所增强。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观；但出口订单尚未表现出明显的恢复，锌价的强势主要源于宏观面及资金提振，供需面提振作用不大，锌价继续 上行压力增加，短期沪锌以震荡偏强为主。

【原油】作为事实上仅次于沙特的OPEC第二大产油国，伊拉克仍无法达成减产协议的要求，给市场预期增加了变数。根据减产协议，伊拉克原油产量配额为359.2万桶/日，承诺的减产规模应超过100万桶/日。结果众所周知，伊拉克拒不履行义务，理由是如此大幅的减产将使他们无法支付公共部门的开支和福利。据悉，后来沙特承诺提供财政援助，并且在美国从中斡旋下，伊拉克政府同意在未来几个月对过剩的产量做出弥补。胡萝卜加大棒的策略初见成效，6月伊拉克将原油出口量较减产前水平削减了约20%至281.6万桶/日。然而进入7月以来，伊拉克原油出口仍处于高位，尽管出口量和产量存在一定滞后性，但也表明伊拉克未完全履行其在OPEC+减产协议中的承诺。7月迄今伊拉克南部平均出口原油270万桶/日，这一数字并不显著低于官方公布的6月出口统计。可以确定的是，OPEC+整体减产力度边际上正在弱化。

【橡胶】东南亚产胶国地缘上存在一定趋同性，但印度尼西亚和马来西亚都有各自相对独立的产量特征。印度尼西亚天然橡胶主产区正值旺产季，但疫情造成前期欧美很多轮胎和汽车制造企业关停，对印尼出口的天然橡胶需求骤减，当地不少橡胶加工厂面临订单毁约退订压力，生产积极性遭受打压，反过来抑制胶农割胶积极性，导致印尼天然橡胶产量释放延缓。目前美国经济重启面临困境，印尼境内疫情仍较为严重，全球胶价处于偏低位置，均使得印尼割胶工作并不顺畅。马来西亚天然橡胶产区天气良好，割胶活动进展正常，原料产出逐渐增加。受疫情防控影响，今年开割时间略微延迟1—2周左右，且同样胶价低迷导致开割初期割胶积极性不高，目前原料产量释放低于往年同期。不过在全球疫情大背景下，医疗器材用品消费激增，马来西亚是全球最大的乳胶手套生产国，对橡胶原料的需求明显增加。马来西亚本土天然橡胶产出已经不能满足需求的情况下，原料进口数量出现一定程度的增加。

【豆类基本面】因中国需求盖过作物天气良好的影响，周一CBOT大豆期货市场小幅回升，美豆11月合约继续在900美分关口附近震荡。中国本月加大对美豆采购，继上周加速采购后，周一民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨大豆，美豆库存压力得到缓解，支撑美豆表现抗跌。当前正值美豆生长关键期，美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止7月26日当周，美国大豆优良率为72%，明显高于市场预期的69%，当周美豆开花率为76%，结夹率为43%，两项指标也高于五年均值水平。当前美豆生长状态较好，天气炒作动力并不强，产量前景较为乐观。马来西亚棕榈油市场周一大幅下挫，马币走强和投资者对近期涨幅进行获利了结。棕榈油前期炒作过猛，市场随时面临较大调整压力。中国6月进口大豆量达到1116万吨的历史新高，其中自巴西进口量为1051万吨，同比增加91%。国内到港大豆数量维持高位，油厂开足马力压榨生产，国内豆粕和豆油供应仍有充分保障。货币超发引发全球通胀预期，中美关系紧张令中美大豆贸易前景充满较大不确定性，国内油脂和粕类期货市场强势震荡。

【大豆】周一大豆产区现货报价继续回落，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.4-2.65元/斤之间，大豆需求处于淡季，报价较为混乱。近日国内大豆拍卖量连增且成交价格下降给国产大豆市场带来较大压力，政策调控下的供应增加，大豆市场前期火爆局面持续降温。周一第二轮中央储备拍卖的61771.87吨进口大豆全部成交，周二、周三陆续有8.86万吨和5.81万吨国产大豆进行拍卖。大豆拍卖节奏加快，贸易商恐慌情绪加重，纷纷降价抛货，国产大豆市场处于看跌节奏之中。周一豆一期货市场探底回升收盘上涨，市场在承受东北大豆政策性投放量持续增加的压力的同时，也受到南方大豆因洪涝灾害的减产支撑。随着大豆供应增加以及东北新豆上市周期缩短，市场多预期陈豆价格将以震荡回落的方式迎接新豆上市，2009大豆期货合约无法以过高价格进入交割月。预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周一国内沿海豆粕现货报价继续上涨，多地上涨50-80元/吨，沿海豆粕主流价格多升至2990-3130元/吨之间，华南沿海豆粕基差报价升至20元/吨左右。中美紧张关系因相互关闭领事馆而升级，市场对中美大豆贸易前景的忧虑情绪升高，油厂对豆粕的挺价动力增强。国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为87.51万吨，连续三周下降。国内生猪存栏连续6个月增长，养殖端对豆粕需求持续向好。当前豆粕性价比优于杂粕，饲料配方中豆粕添加比例较高。6月进口大豆超过1100万吨，预计7-8月大豆月均到港量在千万吨之上，国内大豆供应能力充足。当前豆粕市场处于反弹节奏之中，资金看涨预期较强，油脂冲高回落为豆粕价格带来补涨空间，市场仍对利多题材保持敏感性。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏强走势，可适量持有粕类期货多单或短线顺势参与为宜。

【油脂】周一CBOT豆油市场继续回落，技术指标继续走弱，上行受阻局面更趋明显。马来西亚棕榈油市场周一因马币走强和投资者获利了结拖累结束三连升大幅下跌，技术上出现高位调整迹象。此外有分析指出因产量增加库存增长，四季度棕榈油价格存在较大下跌风险。周一国内油脂板块再度走势分化，豆油承压回落，棕榈油高位震荡，菜油探底回升，夜盘豆粕冲高遇阻后油脂呈现震荡回升状态。国内菜油和棕榈油库存处于低位，油脂市场回暖后中下游需求明显放大，油厂挺价动力依然较强。在全球货币超发催生资产泡沫的背景下，油脂市场仍对利多题材高度敏感，但市场连涨后累积涨幅较大，获利回吐风险将使盘面振幅扩大。预计今日国内油脂板块继续高位震荡行情，关注菜油表现及资金动向，油脂期货多单仍可适量持有，未有持仓者宜逢低买入或暂时观望。

中投期货早盘分析 仅供参考