【宏观策略】美国6月季调后非农就业人数增加480万人，超出市场预期，美股在“无论经济数据利多还是利空，但均利好股市”的逻辑下继续上扬，纳斯达克再创历史新高，背后是流动性因素的助推。美联储三个月释放的货币总量超过过去20年，是所有资产价格上涨以及市场对货币贬值的最大因素，资产泡沫化短期内不可避免。大部分商品市场上涨的背景是经济数据改善和流动性助推，从供需关系看，经济数据改善导致的价格上升，远小于流动性这一因素的贡献，建议继续关注美股走势，操作上以逢低买入基本相对较好或者处于平衡位置的商品。

【股指期货】两市大涨，沪指逼近3100点，本周沪指大涨百点，成交量再度突破万亿，场外资金有加速入场迹象。我们前期在策略报告中强调了流动性将推升股票指数上升，从策略上看，近期场外资金入场速度决定了指数上涨级别和高度，如果两市能够维持连续三日成交量过万亿，场外资金将进一步加速入场，市场会逐渐形成“上涨-资金流入-推涨”的线性螺旋，指数上行或加速。因此，近期市场成交量，美股走势，美联储态度仍是关注焦点。

【贵金属】美国季调非农数据对金价影响不大。从近期资产价格上行趋势来看，市场对货币贬值的认识进一步加深，叠加全球疫情整体仍然没有拐点的情况，金价仍显著受益当前的宏观背景，单从走势看“进三退二”的态势不变，建议关注逢调整后的买入机会。

【铜】从各国持续猛烈的货币及财政刺激看，托底经济决心很明显，全球经济大概率延续持续复苏态势。供应端，铜矿供应紧缺成为常态，冶炼厂低利润状态或压制精铜产量增长。沪铜市场继续维持BACK结构，国内现货升水保持坚挺，按升贴水季节性走势看，目前的升水处于近几年高位，且在淡季中升水逐渐走弱，但就今年情况来看，国内库存未在预期内出现拐点，现货保持偏紧的状态，短期升水或维持强势。库存方面，去化仍在延续，且整体库存水平处近几年低位水平。综合看，7月铜价有望延续强势。操作上，顺势维持多头思路。主要风险点：全球经济复苏预期与实际经济数据出现较大背离。

【锌】锌价整体高开走弱，周内宽幅震荡下行，多空交投活跃，据我的有色网调研了解，国内大型铅锌矿山已正常生产，近期国内加工费有所下调，从而调动了矿山生产的积极性，但有些矿山受原矿品位降低影响，产量有所下降，导致市场流通货源依旧偏紧。但下游需求受雨季影响，使得热卷价格涨跌两难。轧硬价格暂稳，原料端价格坚挺，0.2 规格以下薄板成交较好，主要因目前镀锌市场加工费下跌。宏观层面与基本面有所背离，随着锌精矿一直保持充裕，TC反弹，炼厂利润再增加可能引发复产增产，消费端即使淡季不淡，维持高位，也就是供需双旺的情况，锌的上涨依然缺乏驱动。

【原油】过去的一个月国际原油市场可谓风平浪静，这是建立在OPEC+坚定执行减产和主要经济体控制疫情的动态平衡基础上的结果。然而不应将其视为理所当然，二者之中任何一个因素产生变化，这种脆弱的均衡局面都可能会被打破。靠着一纸协议串联起来的OPEC+并非牢不可破的同盟，而减产中的作弊行为正在考验着该组织的耐心。据市场消息，减产领袖沙特发出最后通牒，不惜用新的石油价格战威胁消极配合 的尼日利亚和安哥拉。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示，如果尼安两国拒不提交削减产量的保证书，沙特将以折价出售原油作为打压手段。大多数人似乎将沙特的口头威胁当作嘴炮行为，但经历了3月的崩盘事件后，市场任何一方都不敢轻易低估沙特的决心。减产带来的红利在5—6月基本出尽，后面OPEC+内部矛盾如何化解，未来减产规模应增应减，油价或将再一次走向十字路口。

【橡胶】ANRPC成员国包括泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、乃至中国在内的13个国家，该组织天然橡胶产量占全球总产量的90.5％。其中，泰国产量约占全世界的37%，印尼占比约为23%，再加上马来西亚和越南，四个主要产胶国比重高达80%左右。数据显示，1—5月ANRPC天然橡胶产量合计400.98万吨，比去年同期下降7.2％。原料价格在年内相对坚挺，但历史上仍属低迷，胶农割胶意愿普遍不佳，胶水产出较往年同期明显偏少，供应压力暂时不大。三季度天然橡胶供需关系季节性劣化，但进入东南亚雨季的天气关键期，新胶易受自然因素影响导致释放阶段性受阻。在后疫情时期的全球经济弱复苏背景下，无论基本面还是金融属性来看，橡胶正常是不具备连续大跌基础的。

【豆类基本面】受美国假期前多头获利平仓抛售影响，周四CBOT大豆期货市场在升至三个月高点后震荡回落。美国农业部最新的大豆种植面积报告低于市场预期引发美豆强势上涨，8月大豆合约创下自2019年9月中旬以来最大单周涨幅，市场强势特征十分明显。随着7、8月美豆生长关键期的到来，任何对大豆产量造成损失的不利天气都可能引发一波炒作，美豆有望迎来季节性易涨难跌运行节奏。与此同时也应注意到，美豆面积虽不及预期，但仍较去年同期大幅增加，美豆优良率维持在70%以上的高水平，目前的美豆产区并未出现明显的天气威胁，尚不能得出美豆减产的结论。另外，美豆大幅反弹将导致进口成本提升，高价对需求的抑制效应也将陆续体现。巴西大豆出口节奏大幅提前，可能影响该国四季度对国际市场的大豆供应能力。中国进口大豆到港量保持高位，国内油厂大豆周度压榨量维持在200万吨之上，豆粕和豆油库存持续增加。马来西亚棕榈油市场周四继续回升，相关油脂品种走强以及原油反弹继续支撑棕榈油市场回暖，但市场对美国新冠确证病例激增的担忧情绪限制棕榈油涨幅。美豆强势大涨打破前期震荡僵局，反弹持续性仍需天气或者中国买盘注入。国内粕类市场高位震荡，强势特征较突出；油脂板块继续回升，周初的跳空缺口得到部分回补；大豆期货高位震荡，在现货强势运行下表现抗跌。

【大豆】周四国产大豆产区现货报价整体稳定，局部小涨，东北及内蒙古地区塔豆装车报价升至2.78-2.90元/斤之间，保持高位运行，优质大豆量少价格更为坚挺，基层余粮供应严重不足导致多地有价无市，看涨情绪依然较高。销区大豆市场持稳，东北产区大豆货源严重不足强化市场看涨心理，但需求因高价受到一定抑制。中储粮第五轮62641吨大豆将于今日拍卖，拍卖量较前四轮增加，而且有消息称黑龙江省储将有10万吨大豆轮出，政策调控信号进一步趋强。周四豆一期货市场维持高位震荡状态，技术上仍处于反弹节奏之中。当前大豆现货强势运行，政策性调控成交火爆，大豆市场期现价差巨大，在供应得不到有效满足的情况下，期货价格继续向现货靠拢的概率依然较大。预计今日豆一2009期货合约延续高位震荡行情，关注大豆拍卖情况，可适量持有大豆期货多单，未有持仓者可择机逢低买入。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价继续上涨，沿海豆粕主流价格多回升至2760-2860元/吨一线，市场看涨预期升温，但需求端补库量有限。美豆面积报告低于预期刺激美豆强势反弹，成本的传导效应集中在豆粕上体现，加上7-8月美豆易出现天气炒作，国内豆粕市场跟随美豆上涨。美国大豆开局良好，目前供应端并未出现明显减产迹象，反弹行情持续性仍需要天气配合。国内进口大豆到港量庞大，预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，油厂开机率保持高位，本周压榨量有望达到205万吨，沿海豆粕库存继续增加，油厂端豆粕库存压力较大，部分油厂为缓解胀库压力实施停机或催提。油厂借势提高报价，价格能否稳住仍需需求端配合。国内生猪存栏持续恢复，各方多看好后期需求前景，豆粕需求端对价格的支撑作用趋强。三季度国内豆粕市场供应保持宽松状态，在美豆出现炒作苗头后，国内市场处于跟涨状态，过快上涨会增加盘面波动。预计今日国内粕类期货市场延续震荡行情，可保持震荡思路，适量持有豆粕期货多单。

【油脂】周四CBOT豆油市场冲高回落，反弹节奏再度放缓。马来西亚棕榈油市场周四延续涨势，明显受到原油价格走高以及相关油脂市场反弹提振，但美国新冠病毒感染病例激增，多州重新采取一些封锁措施，引发对燃料需求复苏停滞以及植物油需求下降的担忧。周四国内油脂板块继续强势上涨，豆油和棕榈油交替领涨，豆油基本收复周初跌幅重回反弹通道。美国农业部面积报告掀起美豆大涨行情，如能得到天气层面的配合，市场炒作情绪有望进一步发酵，否则上行空间仍会受限。巴西大豆出口节奏提前，四季度供应趋紧导致大豆升贴水报价坚挺，国内进口大豆成本升高对豆油豆粕价格形成支撑。国内进口大豆到港数量庞大，油厂保持较高开工率，豆油商业库存增至112万吨，局部出现供大于求迹象。马盘棕榈油跟随美豆市场止跌回升，多国疫情加重，需求忧虑随时可能卷土重来。市场多空交织，油脂市场近期维持震荡走势可能性较大。预计今日国内油脂板块可能承接美豆油弱势震荡回落，可保持震荡思路盘中短线顺势参与豆油和棕榈油期货交易。

中投期货早盘分析 仅供参考