【宏观策略】美国6月ADP私营企业就业人数增加236.9万，略仍于低于预期，美股三大指数涨跌互现，原油等品种继续震荡，铜等基本较好品种创出反弹以来新高。从影响因素上看，近3个月来中国制造业PMI始终在50荣枯线之上，6月制造业PMI指数创3月来新高，市场对需求的复苏保持较为乐观预期。另外，央行决定于7月1日起下调再贴现利率0.25个百分点至2%，以及下调再贷款利率，下调后1年期再贷款利率为2.25%，宽货币态度不变，宽信用继续加码。从重要品种如原油和铜的走势看，需求回升对价格有所提振，但是货币贬值预期以及流动性因素影响更大。建议继续关注美股主导的风险偏好走向。

【股指期货】两市延续大涨态势，周三沪指在权重股的带领下站上3000点，两市成交量显著放大，市场在上涨加速的情况下，外围参与热情明显上升。从市场供需关系上看，除了公募基金募集金额大幅飙升之外，今年上半年百亿级私募备案新产品数量超过600只，这在私募基金发行史上较为罕见，显示外部资金加速入场的态度明显。从当前市场从结构上观察，强势板块继续大涨，已经摆脱估值因素的影响；滞涨板块开始活跃，参与热情有所增加。市场的结构性行情有向全面行情爆发的趋势，而这种特征背后的流动性推升痕迹十分明显。建议投资者淡化经济数据和估值，以流动性和市场供需关系为主要参考，维持指数强势的判断。

【贵金属】美国ADP就业数据对金价形成一定压力。从全球宏观形势来看，疫情在发展中经济体蔓延加速，欧美经济数据改善十分明显，这是金价“进三退二”曲折上行的主要原因，疫情和经济数据一直以来对短期金价影响明显。中期看流动性宽松格局未变，作为央行放水最大受益的资产之一，金价中期仍将继续向上。

【铜】6月财新PMI数据创新高，沪铜主力大幅上涨上冲49500。南美地区疫情的发展对铜矿生产的干扰仍在，铜精矿长协加工费TC处于低位，上周现货市场升水变动有限，持稳于升水180元/吨附近，国内库存持续走低，供应端整体相对偏紧。下游需求方面，6月家电、汽车消费回暖，但7约为传统淡季，家电、及电网投资或环比下滑，关注海外经济努力复苏以及特朗普或再提基建提案预期的推动。目前宏观环境依然偏暖，极度的宽松货币政策和积极财政政策短期难以退出，对于铜价的影响方向上依然偏多。基本面方面虽然边际有所转弱，但整体消费好于预期，短期支撑仍存。

【锌】宏观利好情绪逐步消化，锌市逐步回归基本面。受国内矿的产量逐步恢复，目前加工费有触底回升趋势。但受前期海外减产影响，近期港口到货量确实较少，一定程度限制冶炼厂原料供应情况。国内加工费整体均小幅下调，南方地区锌矿加工费主流成交4800-5000元/吨，较上一周下调100元/吨，北方地区5000-5200元/吨，较上一周下调100元/吨，本周锌矿港口库存16.3万吨，较上一周减少0.2万吨；本周进口矿散单加工费不变，为130-160美元/吨，加工费较上一周无调整。5月国内矿山仍处恢复期，环比恢复速度加快，但较去年同期仍有较大减量。消费面，政策方面对新基建有所提振，镀锌端订单较为稳定，伴随汽车销量回暖，但压铸锌合金及黄铜企业进入需求淡季，后期随着整体消费淡季来临，锌锭去库速度或减缓，基本面实际支撑或减弱。

【原油】OPEC秘书长Mohammad Barkindo表示，目前原油市场尚未走出困境。尽管OPEC+正在采取前所未有的行动来削减原油供给，但距离这场危机解除还有库存这道鸿沟。受到供应过剩和需求骤降的双重打击，包括陆上和海上的储备能力都已经接近极限，这是石油行业最主要的心头大患之一。一旦世界范围内可用的存储空间消耗殆尽，原油市场将走向完全崩溃的结局。据OPEC初步统计，重要指标OECD原油库存较五年均值高出达13亿桶，而在2014—2016年的上一轮低油价时期，原油库存最多高于五年均值4.03亿桶。OPEC曾经花费三年时间将原油库存压制回接近五年均值，但本轮石油危机令他们的努力付诸东流。只要库存问题一日得不到有效去化，就始终是悬在原油市场上方的达摩克利斯之剑，使得上涨趋势变得不连续和不彻底。

【橡胶】天然橡胶由于其固有的自然生产规律无法改变，整个行业周期相当漫长，非常考验投资期限和耐心。天然橡胶生产国协会ANRPC统计显示，截至2019年全球天然橡胶种植面积和割胶面积仍然是保持增长的，只有单产出现下滑。也就是说，尽管不排除天气和疫情等因素造成阶段性减产，全球天然橡胶供应端仍未进入去产能周期。从开割面积上看，上轮橡胶价格高峰在2010—2012年间引发大规模种植热潮，按照橡胶树最快7年开割的规律，2019年开始产量峰值刚刚到来。对开割面积进行核算的方法是，第n+1年开割面积=第n年开割面积+第n-6年新增面积-第n年翻种面积，由此推知各产胶国新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增长趋势来看，2020年开始毫无疑问开割面积边际增速将会放缓，但由于橡胶旺产期为10年树龄以后，因此2020年后产能规模依然会相当庞大，直到2022年产量或许会出现负增长。

【豆类基本面】因美豆播种面积小于市场预期以及担心天气不利大豆生长，周三CBOT大豆期货市场延续强势继续大幅收高。美国农业部预计2020年美豆播种面积为8382.5万英亩，低于市场此前预估为8471.6万英亩，3月底给出的预估是8351万英亩。除美豆面积突现利多外，天气预报显示美国中西部地区的气温略高于平均水平，而7月初的降雨量低于正常水平，可能会给大豆作物生长造成压力。随着美豆陆续进入生长关键期，天气买盘开始跃跃欲试也进一步增强市场看涨人气。巴西政府贸易数据显示，巴西6月大豆出口量高达1375万吨，去年同期为855.2万吨。巴西大豆出口节奏大幅提前，可能影响四季度对国际市场的供应能力。中国进口大豆到港量保持高位，国内油厂大豆周度压榨量维持在200万吨之上，豆粕和豆油库存持续增加。马来西亚棕榈油市场周三止跌回升，美国豆油市场强势大涨以及原油反弹令市场跌势缓解，技术形态依旧保持调整格局。美豆强势大涨开始冲击900美分关口，市场看涨情绪被点燃，短期仍有惯性冲高潜力。国内粕类市场承接美豆强势大幅反弹，打破近期持续震荡状态；油脂板块止跌回升，棕榈油跟涨力度弱于豆油；大豆期货高位震荡，在现货强势运行下表现抗跌。

【大豆】周三国产大豆产区现货报价稳中偏强，东北及内蒙古地区塔豆装车报价升至2.8-2.9元/斤之间，继续创出年内新高，优质大豆量少价格更为坚挺，基层余粮供应严重不足导致多地有价无市，看涨情绪依然较高。销区大豆市场整体上涨，东北产区大豆货源严重不足强化市场看涨心理，需求因高价受到一定抑制。中储粮第五轮62641吨大豆将于7月3日拍卖，拍卖量较前四轮增加，缓解市场对储备大豆库存不足的担忧。周三豆一期货市场高位震荡，整体仍未脱离反弹节奏。当前大豆现货持续上涨，政策性调控成交火爆，大豆市场期现价差巨大，在供应得不到有效满足的情况下，期货价格有望继续向现货靠拢。预计今日豆一2009期货合约延续高位震荡行情，储备大豆连续投拍放缓反弹节奏，可适量持有大豆期货多单，未有持仓者可择机逢低买入。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价普遍大涨，沿海豆粕主流价格多回升至2730-2810元/吨一线，下游采购积极性明显提高。美豆面积报告以外利多刺激美豆强势反弹，成本的传导效应集中在豆粕上体现，国内豆粕市场跟随美豆上涨。美国大豆开局良好，供应端并未出现明显减产迹象，反弹行情需要天气配合，需要谨慎看待当前美豆突然变盘。国内进口大豆到港量庞大，预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，油厂开机率保持高位，本周压榨量有望达到205万吨，沿海豆粕库存继续增加，油厂端豆粕库存压力较大。部分油厂为缓解胀库压力实施停机或催提。国内生猪存栏持续恢复，各方多看好后期需求前景，豆粕需求端对价格的支撑作用趋强。三季度国内豆粕市场供应保持宽松状态，但美豆开始出现炒作苗头，国内看涨情绪被激活，近期豆粕市场有望保持偏强运行格局。预计今日国内粕类期货市场延续强势继续冲高，可盘中逢低适量买入豆粕期货。

【油脂】周三CBOT豆油市场继续回升，美豆市场炒作情绪高涨，豆油跟随美豆回暖。马来西亚棕榈油市场周三止跌回升，上涨动力主要来自美盘提振，马来西亚棕榈油增产以及疫情压力下的需求担忧并未缓解。周三国内油脂板块受美豆强势带动整体回升，但涨幅受到豆粕压制，粕强油弱特征较为明显。美国农业部报告令美豆迎来久违大涨，加上巴西大豆供应趋紧导致大豆升贴水报价坚挺，国内豆油市场因成本上升而跟随反弹。但国内进口大豆到港数量庞大，油厂保持较高开工率，豆油商业库存增至112万吨，出现供大于求迹象。马盘棕榈油尚未走出调整节奏以及美豆的传导效应更易在豆粕上体现，豆油市场近期走势仍会反复。预计今日国内油脂板块维持震荡偏强走势，延续粕强油弱特征，可保持震荡思路盘中短线参与豆油和棕榈油期货交易或持有买粕卖油的套利组合。

中投期货早盘分析 仅供参考