【宏观策略】宏观面无明显变化，纳斯达克指数再度大涨创历史新高，全球股市在美股的带领下延续涨势，商品市场整体维持震荡偏强的态势。从美股的走势看，流动性是当前资产价格最重要的影响因素，推而及之，当前基本面相对平衡，或者基本较好的品种，也会受到流动性因素的大幅推动，如地产相关行业，对经济复苏预期较高而受益的铜等品种。期货市场同样会出现类似股票市场板块分化格局（如科技、医药暴涨，地产、银行萎靡），且这种结构性行情短期难以改变，建议投资者注意市场这种结构性特征。

【股指期货】创业板指数大涨，月度涨幅超15%，今年来创业板指数涨幅达到32.47%，冠绝全球，远超纳斯达克指数12.91%的涨幅。整体看市场进入上涨加速阶段，而在这之前我们已经连续一个多月坚决看多市场，并强调流动性推升的行情下，淡化经济指标以及疫情因素，要抓住市场主要矛盾。目前看上证指数编制规则优化，外资持续流入，以及科技类ETF基金申请重新开放，这些措施都将继续推升市场上涨，当前行情下猜顶仍没有必要，流动性驱动的行情关注点在于流动性和市场情绪变化，建议继续关注货币宽松、美股走势。

【贵金属】盘整两个月之久的金价有突破向上的迹象，走势稳健。全球最大黄金ETF基金SPDR持仓自6月19日开始显著加仓。新冠疫情持续下市场对货币宽松的预期进一步加深，驱动金价走强的中期因素未变。另外在大部分国家解除封锁的情况下，黄金消费也开始出现增加。整体看，当前的宏观环境仍十分有利于金价，场内多单应继续持有，想参与黄金的投资者等待金价调整后的买入机会。

【铜】铜精矿TC小幅下降，智利矿山疫情的蔓延使得罢工风险加大，但目前仍处于预期炒作阶段，尚未对生产造成实质性影响。价格运行逻辑：近期铜价与美股走势高度一致，宏观逻辑对盘面起到主导作用。基本面方面，国内去库基本结束，下游消费边际走弱的预期较一致，市场关注焦点在智利的矿山运营扰动，表现为近期TC持续低位，也给予价格一定的支撑。市场风险偏好回落的背景下，有金属价格易涨难跌。消费端，进入6月下游整体订单下滑明显，前期表现抢眼的铜杆也已乏力。基建、房地产抢工推动近期现货端表现较好，需求平稳库存去化，需求端的支撑目前仍在。整体而言，基本面存在支撑，但铜价仍以宏观定价主导，关注海外疫情情况。预计短期铜价将呈现高位震荡调整。

【锌】海外疫情暂未出现好转，市场担忧南美疫情的扩散影响到全球锌矿供应恢复进度。国内矿山利润进一步修复，锌矿供应较为持稳，部分矿山或有增产计划，国内冶炼厂原料库存已回归正常水平，原料供应偏紧问题有所缓解，预计后期加工费或触及回升。下游方面，镀锌带动锌下游主要消费，大型镀锌企业仍维持较高开工率，目前订单状态保持稳定水平，然部分中小企业已有淡季表现，订单较前期较弱。库存方面，保税区库存流入放缓，社会库存去库速度亦放缓。整体来看，供应端在锌矿供应略恢复后，冶炼环节检修有所松动，供应端压力增大。基本面不支持锌价持续大幅上涨，上方关注万七附近表现。

【原油】国际原油价格稳步反弹站稳40美元，市场情绪较前期极大修复。然而不应忘记万事万物阴晴圆缺盈亏互化的道理，对于下半年原油市场表现应抱有谨慎的态度。跳出美国页岩油损益和OPEC减产政策的战术思维，上升到周期的层面，会发现原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。假设疫情不反复，经济持续复苏，油价可能会进一步上涨至45美元，50美元或成为年内油价的天花板。而现实是，如果说中国爆发疫情是第一次冲击，欧美全面扩散是第二次冲击，那么以印度为代表的第三世界国家将很有可能引发第三次冲击。一旦全球经济产业再度停摆，不排除今年油价两起两落，甚至负油价重现的可能性。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。

【橡胶】印度尼西亚橡胶协会表示，疫情使得橡胶发货装运被推迟或取消了，少有业务往来。印尼天然橡胶出口由于需求减速已经产生了10%的下降，尤其是2020年前五个月来自中国的订单减少，只能盼望四季度下游需求的复苏。虽然橡胶手套的需求在增长，但印尼橡胶产业的设计并不具备供应这个细分市场的能力。对印尼天然橡胶这样成熟度高的产业来说，改变工业设计并不是一件能在一年两年内完成的事情。由三大产胶国的境况可知，无论自然还是人为因素，内在核心逻辑都是供需两弱的相互作用。

【豆类基本面】受美豆产区天气转好提振产量前景影响，周二CBOT大豆期货市场继续承压回落，新季合约跌幅大于旧作合约。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止6月21日当周，美国大豆种植率为96%，五年均值为93%；美国大豆优良率为70%，市场预期为71%，去年同期为54%。天气预报显示，美国中西部地区将迎来有利降雨，利于大豆作物生长。2020年美豆开局状态保持良好，市场对美豆产量预期保持乐观，削减盘面天气升水。中国进口是支撑近期美豆抗跌的重要动力，美国农业部周二公布，民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨大豆。中国积极采购美豆，减轻美豆库存压力。2019/2020年度南美大豆收割完毕，基本实现预期产量，有效保障了全球大豆供应。巴西谷物出口商协会预计2020年6月巴西大豆出口量为1260万吨，继续保持超快出口节奏，并可能导致四季度巴西大豆出口资源大幅下降。国内油厂本周大豆压榨量有望达到215万吨超高水平，国内豆粕和豆油库存持续增加。马来西亚棕榈油市场周二收高，原油回升缓解市场看空情绪，但来自疫情可能二次爆发对需求的打击限制部分涨幅。美豆维持震荡行情，良好的产量前景几乎盖过中国需求对市场的影响。国内油脂板块继续震荡调整，反弹势头放慢；豆粕市场宽幅震荡，供应压力需要时间化解；大豆期货继续承压调整，买盘人气遭遇打压。

【大豆】周二国产大豆产区现货报价稳中偏强，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.68-2.75元/斤之间，其中内蒙古多地上涨0.05元/斤，优质大豆量少价格更为坚挺，基层余粮供应不足以及贸易商收购成本提高仍对现货价格构成强支撑。销区大豆市场继续走强，大豆货源紧张且有刚需支撑，市场看涨预期依然较强。中储粮6月23日竞价销售32613吨2017年产大豆，全部成交，均价为5350元/吨，平均溢价450元/吨且较上周拍卖均价上涨112元/吨。周二豆一期货市场继续向下调整，北京新发地豆制品出现多例阳性样本引发市场对食品大豆需求下降的担忧，假期前避险情绪升温，大豆期货市场借机释放反弹过程中的回吐压力。国产大豆现货供应紧张以及拍卖数量难以满足供应缺口导致现货价格居高不下，大豆现货和期货市场的分化走势难以持久，未来期货回归现货的可能性依然较大。预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可适量减持原有多单，轻仓过节为宜。

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价窄幅震荡，波幅在10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2650-2760元/吨之间。市场对中美贸易关系异常敏感，相关消息一度引发豆粕期货剧烈震荡。中国进口商大量采购美国大豆，加上此前采购的大量南美大豆，预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，国内大豆供应保持宽松局面。本周国内大豆压榨量有望升至215万吨超高水平，沿海豆粕库存攀升至90万吨，油厂端豆粕库存压力明显增加，部分油厂为缓解胀库压力开始催提。国内生猪存栏连续4个月环比增长，生猪产能稳步恢复，饲料需求前景继续向好，豆粕需求端对价格支撑作用趋强。三季度前国内豆粕市场供应保持宽松状态，美豆缺少炒作题材，国内豆粕价格无法回避供应压力。预计今日国内粕类期货市场维持震荡调整行情，节前避险情绪上升宜合理调整仓位，可继续保持观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续震荡回落，反弹节奏再度放缓。马来西亚棕榈油市场周一止跌回升，原油反弹缓解市场看空情绪，但市场仍担心如果疫情二次爆发，需求和出口终将受到打击。周二国内油脂板块继续震荡调整，节前避险盘离场令市场遭遇反弹阻力。进口大豆到港数量庞大，油厂保持较高开工率，豆油商业库存上周升至104万吨。受大豆进口成本提升影响，目前巴西大豆和美湾大豆的压榨收益均出现轻度亏损，在豆粕出现胀库后油厂对豆油的挺价意愿有所增强。本周国内棕榈油库存虽回升至39.6万吨，但仍处偏低水平，市场挺价心理犹存。菜油近期因中加关系影响菜籽类商品进口而持续走强，并引发逼仓担忧，为此本周中储粮陆续分批拍卖一些菜油和豆油调节市场预期，油脂供应增加打压市场追高情绪。国内油脂板块节前出现高位调整迹象，既有获利盘节前避险因素，也有来自海外疫情可能二次爆发下的需求忧虑。预计今日国内油脂板低开震荡，可适量减持油脂期货多单或维持观望静待节后市场变化。

中投期货早盘分析 仅供参考