【宏观策略】美股延续上涨，大宗商品跟随上行态势不变，原油和铜等核心工业品均创反弹以来新高。从影响因素上看，宏观经济回升对工业品需求有一定提振，但这不是工业品价格上涨的主导因素，流动性过剩以及美股主导的风险偏好是主因，我们连续一个月以来反复强调溢价扩散，工业品的金融属性等因素是价格上行的最大推升因素，在“经济复苏+流动性过剩”的友好背景下，工业品价格易涨难跌，我们建议在流动性驱动的行情下，以观察货币状况和市场情绪为主。

【股指期货】两市延续强势，创业板再度创出反弹以来的新高。从市场核心品种和指数权重股可以看出，当前传统行业估值相对低估，但是消费、医药、新兴产业的估值水平已经创出历史新高，市场的结构性特征十分明显，市场风格特征更是无法改变。以平均市盈率来看市场估值显然有失偏颇，我们认为短期内新兴行业的高估值既不能靠企业盈利增长来消化，也不会靠短期下跌来消化，中小创强势带动主板上行的态势未变，流动性仍是核心推手，预计市场上行趋势延续，详情请建议参考我们策略文章《从货币环境看下半年A股机会》。

【贵金属】盘横两个月的金价震荡向上，金价再度逼近近7年高点。除了疫情因素之外，原油价格已经逐渐回到疫情前的位置，且上涨动能并未减弱，投资者对通胀的担忧有所升温。市场普遍认为如果疫情二次爆发将刺激美联储以更猛烈的方式释放流动性和刺激经济，因此流动性始终是金价上行的最大驱动因素，这一因素不变，则逢低买入黄金的策略不变。

【铜】全球疫情形势依然严峻，且美国就业市场的好转弱于预期，抑制了市场的乐观情绪；同时国内市场进入传统淡季，下游需求阶段性转弱，导致沪铜库存出现回升迹象，对铜价形成压力。国内铜矿供应呈现紧张状态，加之智利疫情形势严峻，可能将对铜矿开采造成影响，冶炼厂因缺料而产量受抑，对铜价形成支撑。废铜供应方面，上半年批文折合金属量约43万吨，远低于去年同期进口金属量65万吨，由于7月新国标实行可能性较低，批文仍是主要进口依据，废铜供应将处于环比改善但同比仍不足的情况。随着旺季步入尾声，铜库存去化速度已有放缓迹象，基本面将面临阶段性转弱，需警惕潜在风险。

【锌】海外疫情暂未出现好转，市场担忧南美疫情的扩散影响到全球锌矿供应恢复进度。国内矿山利润进一步修复，锌矿供应较为持稳，部分矿山或有增产计划，国内冶炼厂原料库存已回归正常水平，原料供应偏紧问题有所缓解，预计后期加工费或触及回升。下游方面，镀锌带动锌下游主要消费，大型镀锌企业仍维持较高开工率，目前订单状态保持稳定水平，然部分中小企业已有淡季表现，订单较前期较弱。库存方面，保税区库存流入放缓，社会库存去库速度亦放缓。整体来看，供应端在锌矿供应略恢复后，冶炼环节检修有所松动，供应端压力增大。基本面不支持锌价持续大幅上涨，上方关注万七附近表现。

【原油】在沙特等国的政治压力下，伊拉克和尼日利亚等会议重点针对对象将必须在未来三个月内，通过额外减产来弥补前期的产量过剩。伊拉克已经承诺，将在6月减产配额的基础上追加5.7万桶/日，7—8月额外追加25.8万桶/日，这将使该国未来三个月原油产量分别预计为353.5、333.4和354.6万桶/日，而协议规定的上限为359.2万桶/日。哈萨克斯坦将在7—8月分别额外减产1.5和5万桶/日，使原油产量控制在134.7万桶/日以下，但仍高于131.9万桶/日的配额。尼日利亚和安哥拉被要求在22日完成提交减产时间表。尼日利亚7—8月原油产量估计在153万桶/日，比此前减少17万桶/日，但还是超出限额。安哥拉的出口计划表明，该国可能到8月逐步履行承诺。根据普氏能源的计算，四国7—8月原油产量总体将比5月分别减少101和95.6万桶/日，如果能够顺利兑现，不可不谓OPEC+的一次重大胜利。

【橡胶】马来西亚长期布局橡胶产业结构升级，由原料输出向下游制品转型，反而从本轮疫情中获得了一个商机。橡胶下游需求方面，虽然汽车轮胎产销大幅下降，但疫情的爆发提升了对浓缩乳胶需求，用于生产橡胶手套等医疗器具，将乳胶价格抬高到了胶片上方。马来西亚橡胶局预计，马来西亚橡胶工业产值与2019年相比将增长6.5%达到330亿林吉特（约合77亿美元），其中橡胶手套出口计划爬升15%至200亿林吉特。马来西亚计划向全球出口2250亿只橡胶手套，使其在全球市场的份额提升至65%。马来西亚政府正在向小种植户提供扶持政策以鼓励割胶，仍以发放补贴的形式为主，包括当价格跌到设定的一定水平时补足差价，还有季风季节的现金补助等。

【豆类基本面】因美国中西部作物区天气利于大豆生长，周一CBOT大豆期货市场承压小幅回落。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止6月21日当周，美国大豆种植率为96%，五年均值为93%；美国大豆优良率为70%，市场预期为71%，去年同期为54%。天气模型显示，本周主要作物区将迎来大范围降雨过程，下周预计气温升高，利于大豆生长。2020年美豆开局状态保持良好，市场对美豆产量预期保持乐观，削减盘面天气升水。中国进口商继续积极采购美豆，为缓解美豆库存压力起到重要影响。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，该国大豆收获已完成，平均大豆单产为2.94吨/公顷，产量为4960万吨，比上年低550万吨。2019/2020年度南美大豆基本实现预期产量，有效保障了全球大豆供应。国内油厂本周大豆压榨量有望达到215万吨超高水平，国内豆粕和豆油库存持续增加。马来西亚棕榈油市场周一下滑，有机构预计6月1-20日马来西亚部分地区产量环比增加18.5%，且全球疫情压力下需求能否达到预期水平仍充满变数。美豆维持震荡行情，良好的产量前景抵消中国需求对市场的影响。国内油脂板块冲高回落小幅回吐此前涨幅，技术上保持反弹节奏；豆粕继续窄幅震荡，多空交织下走势较为纠结；大豆期货继续承压调整，反弹势头遭遇较强阻力。

【大豆】周一国产大豆产区现货报价局部上涨，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.65-2.75元/斤之间，优质大豆量少价格更为坚挺，基层余粮供应不足以及贸易商收购成本提高仍对现货价格构成强支撑。销区大豆市场出现普涨，大豆货源紧张且有刚需支撑，市场看涨预期强烈。中储粮将于6月23日竞价销售32613吨2017年产大豆，拍卖数量连续下降引发市场对大豆调控能力不足的担忧，预计拍卖仍会出现成交火爆和高溢价现象。周一豆一期货市场继续调整，北京新发地豆制品出现多例阳性样本令市场涨势受挫，连涨后的大豆期货借机调整。国产大豆现货供应紧张以及拍卖数量难以满足供应缺口导致现货价格居高不下，大豆期货市场释放回吐压力后仍有望回归现货。预计今日豆一2009期货合约维持震荡调整行情，可适量减持原有多单，待市场调整充分后再考虑逢低买入。

【豆粕菜粕】周一国内沿海豆粕现货报价小幅反弹，多地上涨10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2640-2750元/吨之间。中国进口商大量采购美国大豆，加上此前采购的大量南美大豆，预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，国内大豆供应保持宽松局面。本周国内大豆压榨量有望升至215万吨超高水平，沿海豆粕库存连续攀升。截止6月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量达到90.03万吨，周度增幅为20%，较去年同期增加5.56%。油厂端豆粕库存压力明显增加，部分油厂为缓解胀库压力开始催提。国内生猪存栏连续4个月环比增长，生猪产能稳步恢复，饲料需求前景继续向好，豆粕需求端对价格支撑作用趋强。与此同时，受进口大豆成本提升影响，油厂大豆压榨收益多处于盈亏平衡点附近，对豆粕的挺价意愿提升。三季度前国内豆粕市场供应保持宽松状态，豆粕价格尚难突破目前区间震荡局面。预计今日国内粕类期货市场延续震荡行情，市场反复震荡状态下可盘中顺势短线参与或继续保持观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅回落，延续油强粕弱分化特征。马来西亚棕榈油市场周一震荡收低，连涨后的回吐压力令市场反弹节奏放缓。周一国内油脂板块冲高回落，技术上再创反弹新高，上行格局仍在延续。进口大豆到港数量庞大，油厂保持较高开工率，豆油商业库存上周升至104万吨。本周中储粮陆续分批拍卖一些豆油和菜油，油脂供应增多打压市场看涨情绪。受大豆进口成本提升影响，目前巴西大豆和美湾大豆的压榨收益均出现轻度亏损，在豆粕出现胀库后油厂对豆油的挺价意愿增强。本周国内棕榈油库存虽回升至39.6万吨，但仍处偏低水平，对棕榈油价格走强起到支撑。此外，菜油库存偏低引发供应不足担忧，而中加关系改善遥遥无期也将影响未来菜籽和菜油进口，菜油期货连涨多日出现多逼空苗头，技术上沿着5日均线稳步上行，多头格局相当明显。国内油脂板块整体处于震荡偏强运行节奏，宜对利多因素保持敏感性。预计今日国内油脂板高位震荡整理，可适量持有油脂期货多单或择机逢低适量买入。

中投期货早盘分析 仅供参考