【宏观策略】宏观面较为稳定，周末国内部分地区疫情出现一定程度反弹，但是从当前国内防控能力和水平上看，预计影响有限。美股和原油持续反弹后出现一定程度的调整，整体看幅度也较为有限。美联储6月议息会议声明，新冠疫情给美国经济带来很大的风险，“高失业率+低通胀”组合仍将存在较长一段时间，6月美联储决议实质上是在罗列诸多的理由来论证其当前以及未来“印钞行为”的必要性与合理性，市场对流动性泛滥以及货币贬值的预期仍将深化。我们认为美股经历调整之后仍将震荡上扬，注意基本面相对较好品种的溢价机会。

【股指期货】上周美股出现明显调整行情，A股跟随小幅回落，整体调整幅度有限。中美股市的结构性差异主要原因是两国应对政策的差异。美股涨幅较大是因为美国的流动性“大水漫灌”，国内市场则是“放水养鱼”，但后续政策空间也更大，韧性更强，另外经济迈过低点，以及流动性难以紧缩，外资持续流入都将支持指数偏强运行。因此指数系统性风险极小，在美联储已经数次声明无底线救市的情况下，即使是美股调整空间也不大。如果近期市场出现明显回落行情，建议积极关注逢低买入机会，建议继续保持多头思维。

【贵金属】黄金经历一轮调整之后回升，上周对美联储鸽派声明反应平淡，主要原因是5月非农数据对金价的影响市场有目共睹，即当前欧美地区经济数据普遍回升，部分数据将超预期强势，这并不有利于金价表现。金价对疫情影响的敏感度下降，对经济数据的敏感度尚高，因此短期需要注意宏观数据走向。我们认为在美联储货币政策基调不变的情况下，大幅回调仍是买入时机。

【铜】南美疫情继续蔓延，智利铜矿承受的压力越来越大，Codelco的工会正在考虑部分矿山停工，矿山供应可能受到干扰。当前海外矿山还处于恢复的过程之中，铜市供应紧俏局面可能还会持续一些时日，短期之内尚未恢复到正常水平。铜终端需求逐渐恢复直接带动铜加工企业开工率回升。据SMM调研数据显示，5月线缆行业开工率超100％。三是当前铜市处于需求逐步恢复，供应仍有压制的供需错配阶段，铜库存去化正处于加速时期。铜价已出现大幅反弹且市场热度依然较高，铜价恐难降温，但持续走高还需要需求的支持，关注能否再次再次站稳47000元/吨关口。

【锌】沪锌在上周横盘整理后震荡下跌。供应端，国内锌精矿加工费已基本见底，国内锌精矿加工费为5000元/金属吨，较5月29日当周下调100元/金属吨。目前，5月冶炼厂原料库存天数为22.7天，原料压力较前期缓解。然由于加工费下降速度较快，炼厂买矿意愿减弱，部分冶炼厂采取减产或检修应对，等待海外矿山进一步恢复后补充国内。总体来看，锌供应端压力有所减缓。而消费端，镀锌带动锌下游主要消费，大型镀锌企业仍维持较高开工率，目前订单状态保持稳定水平，然部分中小企业已有淡季表现，订单较前期较弱。压铸锌合金方面，欧美虽已逐步恢复经济，然仍存在二次爆发风险，国内厂家仍未恢复海外出口订单，叠加当前国内处于淡季，整体生产仍处于低位。总之，锌供应端压力有所减缓，下游消费喜忧参半，基本面支撑较弱，预计仍以震荡偏弱为主。

【原油】接下来一段时间，国际原油市场主导逻辑可能从OPEC+减产回归新冠疫情。本次疫情的全球大流行还远远没有结束，甚至不排除第二轮爆发的危机。美国累计感染人数已经超过了206万人，包括德克萨斯州和亚利桑那州在内的美国多个州感染人数激增。越来越多的患者对医疗体系构成严峻挑战，一些州的重症监护室（ICU）床位告急。卫生专家担心，种族问题引发的全美抗议活动导致人群聚集，可能会令感染病例进一步增加。美国疫情的反弹并不出乎意料，随着防疫限制措施的放宽，出现更多的病例几乎是在所难免的。市场开始担心能源供需格局或将长期处于不均衡状态，随着这一预期走向现实，可能会使得油价在4月开启的反弹走势告一段落，并面临较大幅度的调整。

【橡胶】继4月车市销量时隔21个月首次出现正增长后，5月中国汽车市场销量继续保持正增长且增幅扩大。中国汽车工业协会公布的数据显示，2020年5月全国汽车销量为219.4万辆，同比增长14.5%，环比增长5.9%；其中乘用车销量为167.4万辆，同比增长7.0%，环比增长8.9%。1-5月，全国汽车累计销量为795.7万辆，比上年同期下降22.6%。然而，根据中国汽车流通协会公布的数据，2020年5月汽车经销商库存预警指数为54.2%，同比上升0.4个百分点，位于警戒线之上。这一现象表明，厂商销量考核任务逐渐加重，经销商库存压力增加。目前橡胶终端消费市场最大的不确定性因素在于，国内疫情是否有二次爆发的可能，应对此重大潜在危机有所警惕。

【豆类基本面】受中国需求增加提振，周五CBOT大豆期货市场震荡收高。上周美国大豆出口销售量升至16个月以来最高，陈豆出口销售净增100.37万吨，新豆净增121.25万吨，中国采购功不可没。中国继续履行中美贸易协议的信号十分强烈，市场预计近期中国进口商仍会保持较高采购积极性。当前美豆开局状态良好，天气炒作动力不足，各方对美豆产量预期保持乐观。巴西大豆出口节奏大幅提前，三四季度可供出口大豆数量偏低，近期巴西货币雷亚尔贬值幅度较大，可能削弱巴西大豆对华出口竞争力。国内到港大豆数量持续攀升，油厂开足马力生产，国内豆粕和豆油供应保持宽松。马来西亚棕榈油市场周五小幅收高，马币走软给市场带来支撑，令棕榈油价格摆脱因产量增加导致的跌势。美豆维持震荡偏强节奏运行，中国需求为美豆市场带来重要支撑。国内油脂先抑后扬，调整压力释放后重回基本面指引；豆粕保持震荡特征，抗跌性依然较强。大豆期货多空分歧加剧，盘面剧烈波动，反弹行情仍在持续。

【大豆】周五大豆产区现货报价多地上涨0.05元/斤，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.58-2.67元/斤之间，优质大豆量少价格坚挺，基层余粮库存见底对现货价格构成强支撑。销区大豆市场局部上涨0.05元/斤，市场需求有所好转，贸易商收购成本高，东北货源紧张且大豆拍卖量低于预期，大豆上量困难，贸易商存在惜售情绪。大豆首轮拍卖的60486吨全部溢价成交，底价4800元/吨，最低成交价5140元/吨，最高成交价5270元/吨。首拍数量明显低于此前预期，难以改善当前市场供应紧张局面，进而提振市场看涨预期，预计接下来的拍卖仍会出现成交火爆和高溢价现象。周五豆一期货市场剧烈震荡，2009大豆合约虽未突破此前高点，但仍保持上升势头，2101大豆合约突破前高。大豆拍卖难以改变现货市场紧缺局面，困扰期货价格的反弹阻力迅速下降，巨大的期现价差是大豆期货价格向现货靠拢的主要动力，不排除未来重走2005大豆期货高位交割的可能性。预计今日豆一2009期货合约延续震荡偏强走势，可适量持有大豆期货多单，未有持仓者可择机低位买入或盘中顺势短线参与。

【豆粕菜粕】周五国内沿海豆粕现货报价温和上涨，多地调高10-20元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2630-2760元/吨之间，成交量不大。巴西货币贬值以及升贴水报价连续上涨导致进口大豆成本提高，油厂因压榨受益进入亏损状态而提升挺价能力。供应面宽松程度继续扩大，豆粕去库存周期延长，沿海6-9月豆粕基差报价继续保持负值。继近日中国进口商大量采购美豆外，上周四中国还采购了2-3船近月发运的乌拉圭大豆和1船巴西大豆。预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，国内大豆供应保持宽松局面。沿海豆粕库存连续第七周增加，部分地区油厂面临胀库。近期南方多地遭遇洪涝影响，华南水产养殖受冲击较大，菜粕需求受到影响。随着国内生猪存栏持续恢复，饲料需求形势好转，豆粕需求端对价格支撑作用趋强。周末期间，北京新冠肺炎确诊病例大幅增加引发市场对疫情扩大的担忧，商品市场情绪可能受到冲击，有可能使豆粕市场的反弹节奏再度受阻。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，注意防范市场系统性风险，豆粕多单可适量减持或盘中顺势短线参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场宽幅震荡小幅收高，技术上抛压不减。马来西亚棕榈油市场周五小幅反弹，马币兑美元下跌0.42%，以马币计价的棕榈油获得支撑，但机构报告的马来西亚6月1-10日棕榈油产量环比增加31.7%仍令市场承压。周五国内油脂板块先抑后扬探底回升，与其他商品一道释放回吐压力后逐渐获得低位买盘支撑。尽管近期大豆到港量压力依然较大，但在收储及需求回暖影响下，国内豆油库存重建节奏低于预期。目前油厂大豆压榨收益多进入亏损状态，油厂挺价意愿可限制豆油价格回调空间。马来西亚棕榈油市场上行动力减弱，市场对全球二波疫情爆发的担忧情绪加重，恐使棕榈油需求再受打压。菜油因中加关系影响菜籽和菜油进口而存在供应不足预期，近期补涨动力趋强保持独立强势运行。北京疫情防控形势突然严峻，市场看涨情绪受影响，国内油脂市场可能受到弱势冲击。预计今日国内油脂板块低开震荡，原有油脂期货多单宜适量减持或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考