【宏观策略】美股短期上涨幅度过大，以及美国部分地区确诊人数出现反弹，美国三大指数大幅下跌，道指跌幅近7%，商品市场普遍跟随下跌，其中原油跌幅较大。考虑到美股下跌更大程度上是对短期过快上涨的修正，预计调整结束后仍将缓步回升，建议对基本面较好的品种，可关注调整后的做多机会。从驱动因素上看，如果美国爆发二次疫情，美联储有实施负利率的可能，这对美股仍是极大刺激。而近2个月的市场走势看，商品市场开始跟随美股上行，流动性和市场情绪也是工业品价格上行的重要推动因素。

【股指期货】美股大幅调整，全球股市跟随出现大跌，欧洲市场表现尤为明显。周四盘中美股股指期货跳水，已经引发A股市场回落，创业板创反弹新高后回落。预计今日指数在美股大跌的情况下将大幅低开，其后续走势仍将被动受到美股影响。我们对美股的看法是，流动性因素未变，短期调整之后仍将在过剩流动性刺激下上涨，在企业盈利回归正常之前，市场估值的锚依然是货币流动性而不是企业盈利，因此密切关注美股走势，以及何时止跌，我们认为A股调整空间将有限。

【贵金属】全球股市大幅回落，引发金价小幅走弱，但整体运行平稳。从疫情角度看，全球新增情况依然严峻，但短期内金价对疫情敏感度下降，而经历非农数据打压之后，预计金价对复工和经济数据的反应也将逐渐钝化。考虑到黄金本质上是霸权货币美元的唯一可替代品，在流动性宽松格局未改的情况下，金价中期仍将维持强势。

【铜】昨日沪铜主力继续震荡走高，为近四个月以来的最高点，夜盘有所回调。美联储议息利率决议表示维持零利率不变承诺，并维持短期内继续非常规释放流动性的操作，整体市场风险偏好较强支撑铜价。海关数据显示，5月铜矿砂及精矿进口量为169.1万吨，较4月进口的202.9万吨下滑16.7%，同比下滑8.1%。当前海外矿山还处于恢复的过程之中，但短期之内尚未恢复到正常水平。由于矿端修复到中国仍有一定时间，5月下旬至6月对国内冶炼厂的产出影响逐步体现，预计6月份的产量仍有下滑趋势。国内铜消费趋弱抑制铜价涨幅，但市场热度依然较高，铜价恐难降温，关注能否再次再次站稳47000元/吨关口。

【锌】有色普跌，多头恐慌性离场，期锌再次补跌，阶梯式下挫至16370元/吨附近止跌整理。目前多国在逐渐的恢复生产，有利于改善矿端紧张的预期，但考虑到复工周期，以及1个半月的船期，预计7月份锌矿供应趋松的预期升温。供应端在海外矿山生产渐渐恢复后，冶炼环节检修有所松动，供应端压力增大。市场对于后市下游费边际转淡抱有一定预期，但目前依然处于消费旺季之中，锌仍在继续去库。而海外经济重启带来的出口消费回补表现仍不明显，基本面好坏参半，锌价上行动能不足，或维持区间震荡运行。

【原油】美国原油行业的解冻，令研究机构正在下调减产规模的预期。Rystad Energy预计，6月美国原油产量损失为130-135万桶/日，明显低于此前预估值165万桶/日。尽管如此，部分产能的恢复将无法阻止今年美国原油产量的整体下滑，曾经创下的1300万桶/日的历史纪录在未来两年内都不太可能重现。一方面页岩油商最近开始发出增加供应的呼声，另一方面能源需求的复苏还十分有限，并不能支撑油价和产量的双双上涨。真正让页岩油企业伤筋动骨的是资本性支出计划的大幅削减。今年石油公司的投资计划平均减少了三分之一，整个能源行业都在闲置设备，中止项目和大规模裁员。恢复产量不意味着钻探新的油井，当油价仍然低迷时，不宜对生产活动的好转做出过度解读。辩证来看，美国页岩油行业既不会灭绝式产能出清，也难以恢复到完好如初，只会让OPEC+决定进一步的减产方案时面临更为复杂的博弈。

【橡胶】天然橡胶基本面较为稳健，多空因素都一目了然，等待市场选择方向。当前，在疫情、天气和病虫害等影响下，引发若干供需因素的一系列综合作用。全球新胶产量偏少，国内橡胶现货库存居高，区域库存状况开始出现分化，由此导致胶价对应地出现分化。后市利多方面，主要关注宏观、货币乃至汽车消费等政策刺激下，橡胶下游需求的恢复情况。潜在利空方面，需要关注国内外新胶产量情况，一旦大面积开割叠加进口指标下放，新胶产量和库存双双增加，那么行情毫无疑问将承压下行。合理推测，短期内新胶产量全面释放的可能性不大，往年大量新胶上市对市场的冲击暂时难以出现，下游需求的复苏也需要一个逐步显现的过程，天然橡胶行情大概率偏向于在窄幅震荡中企稳反弹。

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场微幅收涨，市场对美国农业部月度供需报告反响平淡，中国采购进展仍是各方关注的重点。美国农业部公布6月大豆供需报告，包括美豆面积、单产、总产、出口等数据多维持上月预估水平，美豆压榨量小幅提高，美豆结转库存小幅下降。本次报告对市场影响基本呈中性。美国农业部周四公布，美国民间出口商报告向中国销售了72万吨大豆。当周美国陈豆出口销售净增100.37万吨，新豆销售净增121.25万吨，均超出市场预期，美国大豆周度出口销售量升至16个月来最高水平。中国继续履行中美贸易协议的信号十分强烈。当前美豆开局状态良好，天气炒作动力不足，各方对美豆产量预期保持乐观。巴西大豆出口节奏大幅提前，三四季度可供出口大豆数量偏低，一定程度上利于美豆出口。国内到港大豆数量持续攀升，油厂开足马力生产，国内豆粕和豆油供应保持宽松。马来西亚棕榈油市场周四止跌回升，6月上旬出口激增为市场带来新动力。美豆维持震荡状态，市场呈现粕强油弱特征，中国需求对美豆未来走势影响显著。国内油脂遭遇回吐压力，与其他商品一道承压回落；豆粕反复震荡，在油脂显弱后豆粕表现较为抗跌。大豆期货因拍卖数量低于预期难以改变现货偏紧局面而维持震荡偏强走势。

【大豆】周四大豆产区现货报价稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.58-2.65元/斤之间，优质大豆量少价格坚挺，基层余粮库存极低对现货价格构成强支撑。销区大豆市场整体持稳，局部上涨，市场需求有所好转，贸易商收购成本高，东北货源紧张且大豆拍卖量低于预期进一步提升市场抗跌能力，贸易商存在惜售情绪。中储粮发布公告将于6月12日在黑龙江多地竞价销售60486吨2017年产大豆。首拍数量明显低于此前预期，难以改善当前市场供应紧张局面，对大豆现货价格打压效应较弱，预计会出现成交火爆和高溢价现象。周四豆一期货市场高位震荡，保持蓄势冲高状态。2009大豆合约在拍卖政策落地后，因首拍数量偏低，困扰期货价格的反弹阻力迅速下降，巨大的期现价差提升期货价格向现货靠拢的动力，不排除未来重走2005大豆期货高位交割的可能性。预计今日豆一2009期货合约延续反弹走势，可适量持有大豆期货多单，未有持仓者可择机低位买入或盘中顺势短线参与。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价继续震荡整理，多地波动10-20元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2630-2750元/吨之间，成交表现一般。沿海6-9月豆粕基差报价长时间维持在负值，更凸显现货供应压力仍未化解。中国买家持续积极采购美豆，本周采购美豆数量已超过10船。进口大豆到港量持续增加，大豆供应能力大幅提升。油厂开机率保持高位，本周大豆压榨量将升至200万吨以上，沿海豆粕库存连续七周增加。预计6-8月大豆月均到港量将超过1000万吨，国内供应宽松局面仍在深化。近期南方多地降雨频繁，华南水产养殖受冲击较大，菜粕需求受到影响。随着国内生猪存栏持续恢复，饲料需求形势好转，豆粕需求端对价格支撑作用趋强。当前油厂压榨收益处在负100元/吨之内，油厂挺价意愿较强，油粕比值频繁震荡。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏强走势，油脂回调整理提升豆粕抗跌能力，豆粕多单可适量持有或盘中顺势短线参与。

【油脂】周四CBOT豆油市场大幅回落，受原油继美股大跌的拖累效应较为明显。马来西亚棕榈油市场周四止跌回升，6月出口强劲激发需求乐观情绪，船运调查机构的数据显示，6月1-10日马来西亚棕榈油出口较上月跳增60%-64%，显示疫情压力下降后棕榈油需求明显回升。周四国内油脂板块低开低走震荡回落，夜盘跟随其他商品一道继续承压下跌，粕强油弱特征十分突出。本次油脂反弹行情受阻既有金融市场系统性影响，也有连涨后释放回吐压力的内在要求。尽管大豆到港量庞大，但在收储及需求回暖影响下，国内豆油库存重建节奏低于预期，目前维持在95万吨左右，油厂供应压力不大。加上大豆压榨收益进入亏损状态，油厂挺价动力依然较强。马来西亚棕榈油市场不断有利多题材注入，对国内棕榈油影响较大。菜油因中加关系影响菜籽和菜油进口而存在供应忧虑，近期补涨动力趋强保持独立偏强走势。隔夜欧美股市和原油出现暴跌行情，金融恐慌情绪向国内商品市场扩散，油脂板块难以独善其身。预计今日国内油脂板块承压下跌，原有油脂期货多单宜减持离场或盘中顺势短线参与。

中投期货早盘分析 仅供参考