【宏观策略】美联储资产负债表2个月内几乎翻倍，以及美国酝酿近2万亿美元的第五轮经济刺激，货币贬值预期持续升温，天量流动性涌入资本市场，美股市场加速上涨，纳斯达克指数期货已经创出历史新高，德国股市距历史高点亦不足10%，与当前经济数据依然冰冷形成鲜明对比。对于近期市场的上涨，我们连续一个月的早评阐述了流动性的巨大助推作用，且流动性溢价将蔓延到商品市场，如果欧美股市回到并超过历史高点，商品市场的金融属性也将加强，对于基本面较好的品种，做空风险较大，预计美股仍将引领包括商品在内的风险资产继续上行。建议操作上以流动性和市场情绪，美股的走势至为关键。

【股指期货】两市小幅冲高回落，但是不改偏强特征。隔夜欧美市场延续大涨，市场风险偏好依然较强。从供需关系上看，科创板扩容以及定增环比加快，对资金形成阶段性压力，这是A股短期走势弱于外围市场的主要原因。但是驱动因素上看，全球股市上行逻辑一致，那就是流动性助推以及货币贬值预期下对优质资产的追逐。预计市场仍将维持强势，注意观察美股纳斯达克创历史新高之后的走势，纳斯达克指数已经是全球风险资产的总风向标。

【贵金属】ADP周三公布的就业数据显示，5月份美国企业就业人数减少276万，而市场预期是减少900万，实际的就业数据大幅好于市场预期，相对于4月份的数据修正数据1960万也是巨大好转，黄金承压大幅下跌，comex黄金再次一度击穿1700美元。我们前期一直强调的短期因素包括疫情好转、经济复苏超预期、疫苗等因素依然对市场影响巨大，昨日美国就业数据对黄金的重击可见一斑。中线看，当前全球货币宽松的趋势丝毫没有收敛迹象，黄金仍是这轮无底线宽松大潮的受益者，除非全球央行宽松态势改变，否则金价中期仍将走强，建议场外投资者关注调整后的买入机会。

【铜】虽然秘鲁地区的疫情高居不下，但Antamina在停工6周后宣布复工，初期开工预计维持8成，其他大型矿山也于近期投入全面运营。矿端供应的回升有利于缓解冶炼厂的原料压力，TC加工费连续多周维持在53美元/吨的位置。近期消费旺盛导致本周国内继续去库3万吨，其中广东地区的库存更是下降到了2.2万吨的低位，使得广东地区的升贴水维持高位。整体来看，近期消息面利好于铜，但欧洲与美国疫情并未结束，中美贸易战阴影仍在持续笼罩，仍应持中性思维看待期铜。

【锌】国内政策预期推升的行情面临尾声，锌价或将逐步回归基本面。受海外疫情有所好转，Teck资源宣布，公司与必和必拓、嘉能可和三菱公司共同持有的Antamina矿现已恢复运营。目前加工费有触底趋势，矿山利润有所恢复。当下国内和海外矿山逐步复产。目前冶炼厂原料供应有紧张状态有小幅缓和。消费面，政策方面对新基建有所提振，镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转。在中长期供应依旧过剩的大格局下，疫情对供应端的短期扰动对锌价支撑有限，预计后期锌价将重回基本面。

【原油】回顾2017年至今的历次减产计划，在付出了市场份额的巨大代价之后，OPEC却并未换来预想中油价长周期重心抬升的成果。之所以赔了夫人又折兵，沙特及其盟友最大的问题在于，对原油产量限制的时间过长，并允许原油价格上涨过高。该做法最终导致OPEC主要竞争对手—美国页岩油行业生存并坐大。美国原油产量破纪录的增长，不但抢占大量市场份额，还从结果上抹平了沙特等国减产的效果。于是我们又看到了原油充斥国际市场，导致过去三年间油价数度暴跌，令OPEC的减产计划一次次回到原点。供应过剩，价格下跌，执行减产，库存回归，不可持续的油价反弹，美油产量激增，供应再度过剩，在这条清晰的死循环链条中，油价不升反降，还给市场带来濒临崩溃的危险。

【橡胶】近期市场跟踪表明，5月下旬至6月初，云南西双版纳地区天然橡胶现货紧缺。其中，云象乳胶、民营标二（SCR10）和子午轮胎胶9710等所有牌号天然橡胶货源皆紧张，尤其SCR10和9710市场价格尤为坚挺。云象全乳5月走势呈冲高回落态势，版纳地区主流报价从月初的9700元/吨左右，一度攀升至10400元/吨，月底收报10050元/吨。民营标二（SCR10）乳胶5月价格居高不下，从月初的9600元/吨左右上涨至9900元/吨后一直保持平稳。子午线轮胎胶9710月内报价上行后高位震荡，最低价为9900元/吨左右，目前位于10200-10300元/吨区间波动。我们注意到，云南西双版纳产区相对青岛保税区和上海地区的天然橡胶价差自5月下旬起开始逐渐拉大，版纳主流报价普遍比青岛和上海市场价格高出150-200元/吨。

【豆类基本面】因美豆美豆出口前景改善，周三CBOT大豆期货市场继续震荡上行，创下三周来高位，盘中呈现粕强油弱特征，美国中西部地区天气总体良好，天气风险买盘继续受到抑制。美国农业部周三公布民间出口商报告向未知目的地出口销售18.6万吨大豆，周度出口销售报告公布前，市场预计截止5月28日当周美豆出口净销售将在60-155万吨。美国农业部公布周度作物生长报告显示，截止5月31日当周，美国大豆种植率为75%，低于市场预期的79%，去年同期为36%，五年均值为68%，美豆优良率为70%，处于近年同期偏高水平。美豆开局不错，各方对美豆产量预期保持乐观。南美大豆生产基本结束，受中国旺盛需求提振，巴西大豆出口节奏大幅提前。国内到港大豆数量持续攀升，油厂开足马力生产，国内豆粕和豆油库存保持宽松。受近日市场回暖影响，油厂压榨利润有所改善。马来西亚棕榈油市场周三大幅反弹创下近两个月最高水平，原油反弹继续改善市场氛围，印度需求恢复降低棕榈油库存压力。美豆自低位止跌回升，短期下行压力缓解，中长期走势仍有赖中国需求。国内豆粕市场延续震荡走势，需求前景改善降低供应过剩压力；油脂板块冲高回落，反弹节奏放缓；大豆市场因抛出预期升温而承压大跌。

【大豆】周三国产大豆产区现货报价大多持稳，优质大豆价格保持坚挺，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.58-2.65元/斤之间，基层余粮库存有限对现货价格构成较强支撑。销区大豆市场整体稳定，沿淮地区大豆贸易商易基本完成腾库，低价销售大豆意愿不强，东北货源紧张且价格高位运行提升市场挺价心理。临储大豆拍卖预期再度升温，周三豆一期货市场低开低走增仓下行，期价大幅下跌，短期反弹行情暂告段落。 东北主产区大豆完成播种，面积明显增加制约2101等新季合约上行空间，2009合约仍对拍卖预期高度敏感，一旦拍卖政策落地，国产大豆供应偏紧局面将得到改善。预计今日豆一2009期货合约维持震荡调整行情，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价稳中小涨，沿海豆粕主流价格多运行在2630-2760元/吨之间，市场成交表现一般。美豆对华出口仍在持续以及美豆良好的生长状态均削弱市场看涨动能，油厂积极消化豆粕库存，挺价动力不足。巴西大豆出口节奏前移，四季度库存将明显偏低，而该国疫情持续恶化也增加了出口装运的不确定性。国内大豆到港压力有增无减，预计6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂保持较高开工率，本周压榨量预计达到198万吨。沿海豆粕库存连续六周回升，截止5月29日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量64.16万吨，较上周的52.1万吨增加12.06万吨，增幅在23. 15%，较去年同期64.09万吨增加0.10%。豆粕库存已恢复到去年同期水平，供应面偏空对豆粕价格反弹形成较强阻力。近期国内生猪价格止跌回升，生猪存栏继续恢复，豆粕需求形势持续向好，对豆粕价格的支撑作用提高。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，宜盘中顺势短线参与或暂时观望等待市场明朗化。

【油脂】周三CBOT豆油市场小幅回落，价格重心继续抬升。马来西亚榈油市场周三强势上涨，印度恢复进口有望降低6月马来西亚棕榈油库存压力，外围市场回暖信号也为棕榈油深化反弹提供支撑。周三国内油脂板块先扬后抑宽幅震荡，夜盘遭遇回吐压力失守部分涨幅。原油及马盘棕榈油连续反弹提振市场看涨情绪，各地为活跃经济多举措促进消费，火爆的“地摊经济”也为油脂需求带来利好刺激，贸易商进场备货积极性提高，中下游及包装油消耗速度加快，油脂需求回暖信号进一步增强。当前国内豆油市场多空交织反弹相对被动，但马盘棕榈油涨势强劲，整体处于利多敏感期，对国内油脂整体走势影响较显著。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，可适量持有豆油和棕榈油期货多单，为防止连涨后的回吐压力，追高仍需谨慎。

中投期货早盘分析 仅供参考