【宏观策略】宏观面无明显变动。周四美股盘中创反弹新高后有所回落，欧洲股市创反弹以来新高，欧美股市强势特征明显。从商品市场来看，复苏强劲的房地产相关行业走势凌厉，螺纹铁矿、煤焦以及PVC、玻璃等品种都回到高位，可选消费品走势最弱，如棉花、PTA、白糖等品种，有色金属跟随宏观数据回升。整体看市场层次非常清晰，考虑到短期内宏观经济剧烈变化概率极低，我们认为短期内市场结构难以改变。

【股指期货】市场对中美经贸关系等因素有一定程度的担忧，昨日中小创指数一度大幅下跌，沪指在银行券商等权重板块表现下走势较强。整体看市场震荡特征明显，对应的宏观背景是中国疫情和宏观经济均处在相对稳定阶段，因此超预期上涨和下跌难度较大。建议关注全球疫情变化，尤其是欧美疫情情况，如果美国新增确诊稳定在2万例以下，关注美联储购债规模的变化，届时股市走势可能由“流动性定价”过度到“基本面定价”，因此美股的走势较为关键。

【贵金属】市场风险偏好回升一度打压金价，27日Comex金价一度跌穿1700美元位置，但是很快回升。美联储夸张的资产负债表扩张是此轮黄金价格坚挺的最重要原因，黄金是对冲美元贬值以及美联储仍将持续大规模宽松的最佳替代品，这意味着宽松态度不变，金价中期走强的驱动因素不变。短期看包括疫情好转、特效疫苗以及市场风险偏好等因素的变化都会影响金价表现，短线交易者应关注这些因素的变化。

【铜】从两会结果看，政府不设GDP目标，摒弃保量不保质的强刺激，这意味着经济后期或 “徐徐图之”，呈现慢热型。这也与此前市场出现的过热情绪形成对比，盘面承压。有色金属涨跌互现，铜价迅速回落，价格跌至周初水平，从库存水平看，无论是保 税区库存还是上期所库存仍维持去化状态，不过6月中旬后随着需求转淡，消费回暖的可持续受到较大考验，累库的时间点尤为重要，铜价继续上行的动力不足。赞比亚宣布暂时关闭赞坦边境，坦桑尼亚的铜出口业务被迫延迟，铜可能供给过剩的忧虑得到舒缓，五月铜精矿仍偏紧，当前局面仍将维持至六月中旬。供应端对价格的支撑正在逐渐减弱，基本金属呈现逐渐回落态势，当前价格并没有确切的方向性，不妨中性看待，待预期进一步明朗。

【锌】基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，上方一万七压力较大，短期锌价或在16000-17000间震荡。

【原油】OPEC+下一次部长级会议召开前夕，俄罗斯总统普京和沙特王储萨勒曼通话，讨论了全球能源市场形势，就进一步协同合作削减原油产量达成一致意见。根据4月OPEC+达成的970万桶/日规模的减产协议，5—6月是产油国减产力度最大的时期，从7月开始会逐渐放松对原油产量的限制。但不久前，沙特等海湾国家单方面宣称将自愿额外减产，体现出进一步强化减产的意愿，各方面正在讨论是否从7月起维持目前的减产水平。虽然全球主要产油国暂时站在主动或被动减产的立场上，但如果市场对供应端利好反馈过于乐观，仍要谨防减产不及预期的回落风险。

【橡胶】橡胶下游直接需求轮胎方面，随着国内疫情全面得到控制，轮胎行业复工进程基本结束，轮胎产销活动进入稳定期，但对橡胶需求造成了极为严重且短时间不可逆的损失。轮胎开工方面，3月下旬以来，全钢胎开工率基本稳定在60%以上，五一过后开工降至53.5%，目前已经回升至65.35%；半钢胎开工更为疲弱，3月下旬以来勉强维持在60%左右，五一节期间开工一度降至28.31%，目前恢复至63.25%。轮胎产量方面，年初国内轮胎生产活动受到疫情的严重冲击，前两个月产量合计仅有8087万条，大约相当于去年单月产量水平。4月轮胎产量环比继续下降至6661万条，前四个月累计产量21807万条，比去年同期下降16.2%。轮胎出口方面，前期受国内疫情影响生产，后期受海外疫情影响订单，4月轮胎出口量环比几乎减半至2778万条，前四个月累积出口13024万条，比去年同期下降17.6%。总体来看，今年中国轮胎产销明显低于过去三年同期水平，轮胎企业开工状态偏弱，轮胎行业持续面临很大压力，对天然橡胶需求产生反向压制的作用。

【豆类基本面】受中美关系趋紧拖累以及市场预期一些未种植的玉米面积将转为种植大豆影响，周四CBOT大豆期货市场微幅下跌，盘中呈现粕强油弱特征。美国中西部部分地区玉米种植延误，预计将导致一些未种植的玉米田会转为种植大豆。目前美豆播种进度明显好于常年水平，在面积增加及早期天气炒作概率下降的影响下，新季大豆丰产预期也对美豆反弹形成制约。中美紧张关系近日呈现升级态势，市场担心中美大豆贸易可能受到影响。近期中国进口商持续大量采购巴西大豆，也为美豆指望中国市场消化库存增加难度。巴西第二大港口周三恢复正常装运，此前该港曾因出现新冠病例而暂停作业，国际市场对巴西大豆出口物流受阻的担忧情绪缓解。国内到港大豆数量持续攀升，油厂大豆压榨量升至正常偏高水平，国内豆粕和豆油库存处于增长周期，油厂压榨利润下降为豆油和豆粕带来支撑。马来西亚棕榈油市场周四小幅回落，连续大涨后的获利了结情绪升温，技术上仍保持反弹节奏。美豆低位震荡，中国需求成为左右美豆走势的重要指标。国内豆粕市场冲高回落震荡调整，供应宽松限制市场反弹空间；豆油和棕榈油保持震荡攀升节奏，菜籽油因中加关系影响而强势补涨；大豆市场涨势趋缓，保持反弹状态。

【大豆】周四国产大豆产区现货报价整体稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.55-2.62元/斤之间，基层余粮库存见底对现货价格构成较强支撑。销区大豆市场局部小跌，部分贸易商需回笼资金收购小麦积极积极销售大豆，但豆制品需求一般，下游采购并不积极，各地市场报价较为混乱。大豆延迟拍卖令现货供应偏紧状态无法缓解，产区贸易商存在挺价心理，现货坚挺推动期货价格抗跌。周四豆一期货市场维持震荡走势，持仓大幅减少，技术上仍处反弹节奏。 东北主产区大豆完成播种，面积明显增加制约2101等新季合约上行空间，2009合约在拍卖启动前有望继续受到现货支撑保持偏强运行。预计今日豆一2009期货合约延续震荡走势，有望继续试探上方阻力，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报小幅回落，多地波幅在10-20元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2640-2780元/吨之间。豆粕市场经过近日止跌回升后带动成交上量，但供应宽松局面仍在深化，市场很难绕过供应层面的偏空影响。进口大豆到港量庞大且油厂开工率保持高位运行，豆粕库存大幅回升。根据海外大豆装船情况，预计5-8月进口大豆月均到港量可达到1000万吨，超过国内月度正常压榨需求。本周中国进口商继续大量采购巴西和美国大豆，为更远期国内大豆供应提供安全保障。养殖市场表现平稳，疫情削减肉制品需求，国内大豆库存充足，饲企对后市豆粕价格看涨信心较弱。中美激烈交锋，会否影响贸易协议执行仍有变数，政治因素对市场的影响仍未消除。周四豆粕期货市场冲高回落，供应压力重获市场重视，有重新走弱迹象。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，前期多单宜减持，避免高位追多可暂时观望等待市场明朗化。

【油脂】周四CBOT豆油市场承压收低，反弹势头再度放缓。马来西亚榈油市场周四震荡回落，获利回吐盘拖累市场继续冲高，船运机构公布的出口数据显示，5月1-25日马来西亚出口棕榈油较上月增长5.1-9.8%，好于预期。周四国内油脂板块先扬后抑，菜籽油因中加关系未获改善而强势补涨，对棕榈油和豆油形成提振效应。国内学校陆续复学，豆油集团性消费回升，各地需求回暖。有消息称近日国有大型企业在多地再次收购豆油作为储备之用，市场预期豆油库存压力有望缓解。中国4月棕榈油进口量同比下降30%，国内棕榈油库存压力大幅下降。近期中美、中加关系等政治因素对市场情绪影响较大，增加油脂市场的不确定性。国内大豆到港压力持续增加，国内油厂近几周大豆压榨量继续保持在200万吨上下，可有效满足国内豆油供应，国内豆油市场在巨量大豆陆续到港的供应压力下仍缺少主动性上涨动力。马盘棕榈油走出底部震荡区域处于反弹节奏，对利好因素更为敏感。预计今日国内油脂板块延续震荡行情，可适量持有豆油和棕榈油期货多单或盘中顺势短线操作。

中投期货早盘分析 仅供参考