【宏观策略】天量货币刺激、美联储强调其最后购买人角色、以及对货币贬值的预期，美股持续上行，反弹态势愈发坚实，这种现象在欧洲也陆续上演。大宗商品4月以来在欧美重启经济以及风险偏好回升的情况下陆续反弹，但是空间远小于股市，主要原因仍是供需关系的制约。目前看大部分工业品供需关系并未逆转，库存较高，需求疲弱的现象仍然存在，对于短期内上涨过快的品种，注意回调的风险。但中期看主要需求国如欧美经济体的疫情逐渐得到控制，以及过剩流动性的支持，我们认为工业品回落空间也较为有限，我们建议投资者整体上关注工业品回落后的机会，以及部分品种短期基本面改善后的交易机会。

【股指期货】央行开展1200亿元逆回购操作，以应对冲政府债券发行等因素可能对流动性造成的影响，足见货币政策宽松的态度坚决。欧美股市再度创出反弹以来新高，市场风险偏好仍处在稳定回升态势中。从当前A股运行情况来看，“货币宽松+经济数据改善”这个相对有利的组合并未改变，以美股为代表的风险偏好未改，部分因素如中美关系、权重板块轮动等因素对短期走势形成压力，但是指数下行空间有限，建议关注沪指2800点以下时的市场买入机会。

【贵金属】黄金在欧美疫情缓和、复工加速以及市场风险偏好回升的影响下一度大幅回落，Comex黄金昨日盘中跌破1700美元，再度出现深幅调整，但是尾盘拉回，金价短期震荡态势未改。长期看货币宽松以及贬值趋势未变，以及经济逐渐回升，但货币宽松未改可能导致通胀这一可能也无法排除，因此中期看金价上行动能依然存在，我们强调黄金调整后的买入机会，昨日盘面已经出现相应时机。

【铜】海外疫情仍持续蔓延，给需求复苏带来较大阻力，铜价上行动能减弱。不过中国铜加工费TC持续低位，铜矿供应偏紧，且废铜进口量下降，利废企业开工率承压；而国内经济活动恢复，下游需求持续好转，沪铜库存呈现下降趋势，对铜价形成支撑。现货方面，货商抬升水意犹未尽，但在盘面同时走高上扬之下，贸易商接受度尚需经历交投间反复的拉锯考验，市场显现供需拉锯特征。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新月报中表示，2020年2月全球精炼铜市场供应过剩131,000吨，1月为短缺2,000吨。供应端对价格的支撑正在逐渐减弱，基本金属呈现逐渐回落态势，当前价格并没有确切的方向性，不妨中性看待，待预期进一步明朗。

【锌】伦锌承压收跌，沪锌亦是小幅收跌。此前锌锭进口窗口打开，大量进口锌在市场流通，伴随比价持续修复，预计本周仍有部分保税区锌锭进口流入市场，短期海外锌矿主产国疫情有所缓解，给予供应端较大压力。但锌矿加工费接近底部，锌矿供需矛盾仍在。此外由于目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位。5月26日LME 锌库存减少0.030万吨至10.63万吨。5月22日，国内锌锭库存20.01万吨，较上周五减少0.15万吨。但受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。

【原油】国际能源署（IEA）认为，由于疫情导致的经济危机，2020年全球能源投资将锐减20%，创下有史以来最大降幅。2019年全球能源投资总额达到1.8万亿美元，在全球经济活动受到疫情的严重损害后，这一数字今年或将削减4000亿美元。随着能源需求的下降，今年政府和行业的能源相关收入可能暴跌逾1万亿美元，世界范围内的能源企业普遍选择削减投资和搁置项目的做法，以支撑风雨飘摇的财务状况。IEA署长Fatih Birol表示，全球能源投资的历史性下降令人深感不安，疫情危机后债务的增加将给行业发展带来持续的风险。能源行业的资本性支出会决定未来相当长时间的产量水平，如果石油投资保持在2020年的程度上没有起色，可能导致到2025年全球原油供应减少900万桶/日。随着全球经济从疫情中恢复过来，后期原油市场供需趋紧也并非是天方夜谭。

【橡胶】关于美国对半钢胎双反的后果，以史为鉴，预计短期会冲击中国轮胎企业半钢胎出口，但长期作用将边际趋弱。参考历史上美国针对中国轮胎企业双反调查的结果及影响，对未来可能出现的情形做出预测如下。2020年6月初裁结果公布前，双反范围地区半钢胎可能出现短暂的抢出口现象，刺激订单短时间内激增。若初裁判定倾销和补贴行为，自2020年三季度起，相关地区对美国半钢胎出口将受冲击，下滑幅度受初裁税率影响。终裁结果公布前一个季度（即从2021年一季度开始），预计对美出口量将由于抢出口出现反弹。若终裁认定倾销和补贴行为，对美出口量将持续下降至较低水平。终裁结果公布后，随着向其他地区出口量的增加，相关地区半钢胎总出口量有望逐步恢复至正常水平，“双反”调查带来的影响逐渐趋弱。综上，如果双反调查成立，预计相关地区具备半钢胎产能的中国轮胎企业盈利将受到一定打击，但后期出口需求缺口有望通过美国以外其他地区填补，双反大棒的影响终将消退。

【豆类基本面】因美豆种植种植慢于预期，周三CBOT大豆期货市场小幅收高，触及两周高点。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止5月24日当周，美国大豆种植率为65%，市场预期值为69%，去年同期为26%，五年均值为55%。尽管种植率不及预期，但美豆开局形势明显好于常年水平，在面积增加及早期天气炒作概率下降的影响下，未来实现预期产量的可能较大。阿根廷大豆收割进度超过九成，为近9年最快水平。巴西第二大港口周三恢复正常装运，此前该港曾因出现新冠病例而暂停作业，国际市场对巴西大豆出口物流受阻的担忧情绪缓解。国内到港大豆数量持续攀升，油厂大豆压榨量升至正常偏高水平，国内豆粕和豆油库存处于增长周期，油厂压榨利润降至正常偏低水平。马来西亚棕榈油市场在开斋节复市后大涨超过5%，呈现加速反弹状态，5月出口数据好于预期以及产量预估值下降继续为市场注入上涨动能。美豆虽止跌回升，但整体仍未脱离底部区域，疫情对全球大豆需求的冲击削弱美豆去库存化进度。国内豆粕市场保持震荡回升势头，巴西港口恢复运作可能令市场重新重视宽松的供应面；豆油和棕榈油追随外盘震荡回升，处于反弹节奏；大豆市场强势大涨，基本收复此前跌幅。

【大豆】周三国产大豆产区现货报价整体稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.55-2.60元/斤之间，基层余粮库存见底对现货价格构成较强支撑。销区大豆市场整体稳定，豆制品需求不旺，下游采购不积极，市场报价差别较大，部分地区有价无市。大豆拍卖预期落空后令现货市场供应偏紧状态仍在持续，产区贸易商挺价动力提升，现货坚挺推动期货价格向现货靠拢。周三豆一期货市场强势大涨，基本恢复到5月中旬大跌行情的起点。 东北主产区大豆完成播种，面积明显增加制约2101等新季合约反弹力度，2009合约在拍卖启动前有望继续受到现货的强支撑。预计今日豆一2009期货合约延续震荡偏强行情，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价继续上涨，多张多张涨幅在20-40元/吨，沿海豆粕主流价格多运行在2630-2790元/吨之间。美豆反弹至一个月高位改善市场人气，成本因素成为豆粕反弹新推力。进口大豆到港量继续增加，油厂开工率保持高位运行，上周油厂大豆压榨量创下历史新高209万吨，有效保证国内豆粕供应。截止5月22日当周，国内沿海主要地区豆粕库存总量为52.1万吨。上周中国进口商采购30船大豆，继续保持较高采购节奏。根据海外大豆装船情况，预计5-8月进口大豆月均到港量可达到1000万吨，超过国内月度正常压榨需求。养殖市场表现平稳，疫情削减肉制品需求，饲企对后市豆粕价格上涨信心不足。中美政治因素以及国内压榨利润下滑打乱豆粕市场下跌节奏，供应题材对豆粕价格的压力暂时缓解，但未来数月国内大豆及豆粕供应形势将与3、4月份完全不同。因此，豆粕市场的上行空间有限，反弹节奏随时可能因回归供应面而出现转折。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，豆粕期货重心抬高，获利多单可择机减持，高位追多需谨慎。

【油脂】周三CBOT豆油市场小幅收高，价格重心继续震荡上移。马来西亚榈油市场周三强势大涨，出口预增及产量下降继续为市场注入反弹动力。周三国内油脂板块延续分化走势，棕榈油和豆油高开高走大幅上行，菜油继续受到库存和中加关系因素影响维持偏弱状态。近期国内豆油和棕榈油市场跟随外盘棕榈油企稳回升，国内学校陆续复学，豆油集团性消费回升，各地需求回暖。中国4月棕榈油进口量同比下降30%，国内棕榈油库存压力大幅下降。国内大豆到港压力持续增加，国内油厂上周大豆压榨量升至209万吨天量，预计近期将继续保持在200万吨上下，为国内豆油供应提供有效保证。本轮油脂市场反弹行情的原动力在于马盘棕榈油，国内豆油市场在供应压力下主动性上涨动力仍显不足。马盘棕榈油对近期利好题材不断涌现，并明显盖过疫情对需求端的冲击，短期市场看涨情绪被全面激活，有望保持震荡偏强节奏运行。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强走势，可适量持有豆油和棕榈油期货多单或盘中顺势短线操作。

中投期货早盘分析 仅供参考