【宏观策略】疫苗以及美国重启经济刺激，美股大幅上涨，三大指数均创反弹以来新高。从驱动因素上看，美国疫情和经济尚未出现明显转折，美股强势上涨更大程度上是过于宽松的货币环境所助推，美股大涨刺激欧洲股市也创出反弹以来新高，但是商品市场出现一定程度的冲高回落。近期部分工业品基本面改善，但是反弹幅度远超预期，美股引导的市场情绪加分明显，如玻璃、动力煤等品种。中期看大部分工业品供需关系处在弱平衡和小幅过剩的情况下，注意短期涨幅过大品种回落的风险。

【股指期货】在外围市场带动下，周二两市普涨，创业板涨幅达到3%，表现较为强势。从盘面上看，两市仍在消化吸收两会部分宏观刺激政策不及预期这一因素的影响，成交相对低迷，走势受外围影响明显。从中期的角度看，政府工作报告中虽然淡化了经济增长锚，但货币宽松的态度较为明显，中国在疫情控制以及经济回升方面表现出色，预计指数调整空间也相对有限，我们建议投资者关注沪指2800以下区域的波段做多机会。

【贵金属】欧洲重启经济以及解除人员隔离的措施超预期，如部分国家甚至放松旅游限制；特朗普督促美国经济重启，以及多达近120种新冠疫苗研发使得市场对疫情的担忧明显下降，对经济复苏期望值显著上升，市场风险偏好显著回升，黄金价格承压下跌超过1%。我们始终强调，金价的短期影响因素是新冠疫情的变化，中期影响因素仍在于流动性，短期驱动因素变化影响市场的阶段性走势，在中期因素未变的情况下，关注逢大幅调整后的买入机会。

【铜】宏观需求逐步恢复，流动性过度宽松的消息强烈提振市场风险偏好，为铜价提供上涨动能。但是随着中美关系紧张局势进一步升级，投资者担忧两国贸易关系恶化，从而影响到全球经济复苏步伐，一定程度上限制了铜价涨幅。秘鲁等国大型矿山率先复工，智利采矿业也将逐步复产，矿端供应偏紧之势或将缓解，废铜供应紧缺也将改善，5月精铜产出料有小幅回落，国内去库速度放缓，供应难现短缺。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新月报中表示，2020年2月全球精炼铜市场供应过剩131,000吨，1月为短缺2,000吨。供应端对价格的支撑正在逐渐减弱，基本金属呈现逐渐回落态势，当前价格并没有确切的方向性，不妨中性看待，待预期进一步明朗。

【锌】美元指数延续反弹亦对基本金属构成打压。基本面上，锌两市库存外增内减，其中LME锌库存大增，本月长单结束，市场处于对当月票的需求，当月票货源现货升水较强，下游今日采购情绪依然尚好，以逢低补库为主。昨日LME 锌库存减少 0.03 万吨至 10.66 万吨。国内锌锭库存 19.82 万吨，较上周五减少 0.19 万吨。本周仍有部分保税区锌锭进口流入市场，短期海外锌矿主产国疫情有所缓解，给予供应端较大压力。但锌矿加工费接近底部，锌矿供需矛盾仍在。此外由于目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位，预计锌价在短暂回落之后下周或将延续反弹行情，但受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。

【原油】按照计划，OPEC+将于6月10日以视频方式召开第11次部长级会议。无论从当前原油市场形势，还是OPEC产油国实际表现，会议的结果理应延续甚至加强减产计划。Kpler是追踪全球石油流动的知名机构，据其统计在过去的一个月，OPEC+海运原油出口量减少630万桶/日至2700万桶/日，与4月开足马力地生产形成鲜明对比。其中沙特贡献的出口降幅最大，沙特原油平均出口量为726万桶/日，环比减少224万桶/日。科威特和阿联酋也大幅削减原油出口，两国出口终端共装载原油425万桶/日，环比减少126万桶/日。虽然OPEC+减产协议主要针对原油生产，出口数据无法完全反映执行情况，但从海湾主要产油国的油轮追踪来看，本轮减产伊始各方表现积极，到目前为止没有产生变故的迹象。

【橡胶】美国国际贸易委员会决定，针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进行“双反”调查。当地时间2020年5月13日，美国国际贸易委员会（ITC）发布通告，由于接到美国钢铁工人联合会（USW）提出的申请，ITC决定将针对来自以上四个地区的乘用车及轻型卡车轮胎（即半钢子午线轮胎）进行反倾销和反补贴调查。此次调查的初步裁定结果将于2020年6月29日之前公布。目前国内有多家轮胎企业在泰国、越南等地拥有海外工厂。其中比较有代表性的：玲珑轮胎在泰国拥有半钢胎产能1500万条，占比20%；赛轮轮胎在越南拥有半钢胎产能1000万条，占比25%；浦林成山在泰国在建半钢胎产能400万条，建成后占比32%。若此次“双反”调查成立，短期内中国轮胎企业海外工厂的销售及利润水平将受到冲击，利空天然橡胶需求。

【豆类基本面】受中国采购及经济乐观情绪提振，周二CBOT大豆期货市场大幅反弹，创下近一个月最大涨幅。民间出口商周二向美国农业部报告向中国销售25.8万吨大豆，缓解了近期市场对中美关系趋冷可能波及美豆对华出口的担忧。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止5月24日当周，美国大豆种植率为65%，去年同期为26%，五年均值为55%。美豆开局不错，作物天气利好提振产量前景，早期天气炒作动力不足。阿根廷大豆收割进度超过九成，为近9年最快水平。巴西疫情持续加重，引发市场对该国大豆出口物流受阻的担忧。国内到港大豆数量稳步攀升，油厂大豆压榨量升至正常偏高水平，国内豆粕和豆油库存处于增长周期。马来西亚棕榈油市场处于反弹节奏，降税和重启生物燃料政策以及印度需求回升等多重利好因素仍可能继续发力推动市场回升。美豆市场低位抗跌性良好，中国买盘提振价格再度回升。国内豆粕市场保持震荡回升势头，在得到美豆配合后有望继续向上拓展空间；油脂板块价格重心继续抬高，处于反弹节奏；大豆市场升势趋缓，维持震荡盘整特征。

【大豆】周二国产大豆产区现货报价多数持稳，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.55-2.60元/斤之间，基层余粮库存见底对现货价格构成较强支撑。销区大豆市场整体稳定，河南安徽等地贸易商为菜籽和小麦腾库积极消化大豆库存，而豆制品需求不旺，下游采购不积极，市场报价差别较大，部分地区有价无市。大豆拍卖预期落空后令现货市场供应偏紧状态仍在持续，产区贸易商积极挺价，现货坚挺提升期货价格向现货靠拢动力。周二豆一期货市场保持震荡走势，市场追涨动能有所减弱。 东北主产区大豆基本完成播种，面积明显增加对2101等新季合约产生反弹阻力，2009合约在拍卖启动前有望保持震荡偏强状态。预计今日豆一2009期货合约延续震荡回升走势，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价震荡整理，局部波幅在10-20元/吨上下，沿海豆粕主流价格多运行在2610-2760元/吨之间。中美关系紧张令市场担心中美大豆贸易可能再受影响，国内大豆供应宽松预期暂时下降。豆粕市场回暖刺激需方补库，豆粕成交量回升至3月以来高位。进口大豆到港量继续增加，油厂开工率保持高位运行，上周油厂大豆压榨量创下历史新高209万吨，有效保证国内豆粕供应。截止5月22日当周，国内沿海主要地区豆粕库存总量为52.1万吨。华南沿海部分油厂出现胀库现象，供应压力依然较明显。根据海外大豆装船情况，预计5-8月进口大豆月均到港量可达到1000万吨，超过国内月度正常压榨需求。养殖市场表现平稳，疫情削减肉制品需求，饲企对后市豆粕价格上涨信心不足。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，豆粕期货9月合约价格重心抬高，空单宜减持，可盘中顺势短线操作或维持观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场止跌回升，维持震荡特征。马来西亚榈油市场因假日继续休市。周二国内油脂板块走势分化，棕榈油领涨，豆油小幅收高，夜盘继续冲高。菜油因库存及中加关系因素而保持震荡回落状态。近期国内豆油和棕榈油市场跟随外盘棕榈油企稳回升，中国进口商继续采购美豆，缓解市场对中美大豆贸易前景的担忧。海关公布的数据显示，4月棕榈油进口量同比下降30%，其中自马来西亚进口小幅增加，自印尼进口棕榈油跌幅高达44.3%，显示疫情对国内油脂需求的冲击较大，同时也缓解了国内棕榈油库存压力。国内大豆到港压力持续增加，国内油厂上周大豆压榨量升至209万吨天量，预计近期将继续保持在200万吨上下，为国内豆油供应提供有效保证。国内豆油需求不温不火，豆油商业库存继续累积上升，国内豆油市场仍缺少主动性反弹动力。马盘棕榈油对近期国内油脂市场的影响程度不断提高，内外盘相互配合有利于油脂价格继续震荡回升。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强行情，可盘中逢低适量买入豆油和棕榈油期货多单或继续观望。

中投期货早盘分析 仅供参考