【宏观策略】宏观面较为稳定，4月份出口美元计同比增长3.5%，较3月出口增速上升10.1%，明显好于-17.5的一致预期，虽有防疫物资集中出口和低基数的原因，但整体仍好于预期。银行间市场上代表性的7天期债券回购利率（DR007）重回1.5%下方，与央行逆回购利率之间的裂口再度扩大。近来市场利率持续大幅低于政策利率，表明市场降息预期浓厚。当前偏松的政策氛围一时很难改变，市场利率与政策利率之间过大的利差要通过政策利率向市场利率靠拢进行修复。5月准备金和利率可能“双降”。整体看宏观经济运行好于预期，流动性宽松大超预期，这种现象在全球都较为普遍，美股纳斯达克年内涨幅已经转正，可见市场风险偏好很强，建议继续关注美股引领的风险偏好对盘面的影响。

 

【股指期货】两市小幅冲高回落，调整幅度极小，市场强势特征依然明显。中国出口数据好于预期，银行间7天债券回购利率再度回落到1.5下方，官方利率将被迫跟随市场利率下行，全球货币宽松的巨大惯性和提以及经济对其依赖度丝毫不减。预计未来一段时间内宏观面会面临经济数据恢复较好，但是流动性依然大范围宽松的较佳时间窗口。昨日早评我们简述了当前市场已经具备资金空转和脱虚向实的基础，市场出现“非典型”上涨的可能性依然存在，我们尚不排除这种走势的可能性。建议继续关注市场情绪和流动性变化情况，抓住驱动市场走势的主要因素。

 

【贵金属】近期欧美股市反弹一定程度压制了金价的表现，但是欧美股市上涨很大程度上也是流动性推动，当前看欧美日宽松的力度丝毫没有放松的迹象，美国国债收益率划向负利率的概率增加，全球货币大贬值和资产价格暴涨，仍是推升金价的最重要因素，黄金中线趋势的终结要等到全球经济复苏，以及非常规的货币利率政策终结，短期走势受情绪影响较大。

 

【铜】有色金属普遍上涨，因国内需求继续扩大及全球部分国家重启经济活动刺激需求抬升。现货对当月合约报升水130元/吨~升水160元/吨，平水铜成交价格42990元/吨~43020元/吨，下游继续保持刚需，贸易商则继续低价收货平水铜，有部分进口铜到货的持货商高位换现积极，但降价有限，供需仍处于僵持拉锯态势中。从供应方面看，精矿加工费降到55美元，粗铜加工费降到900元，加上废铜紧张，炼厂原料不足，加工费亏损，部分炼厂已将检修提前到5月进口，国内精铜产量环比继续减少，废铜和电解铜进口预计最快在5月下旬到货量有所增加，国内紧张将逐步缓解。宏观环境的不确定性，认为铜价在陷入盘整后，再创新高的可能性将大幅减少，未来走势将进入震荡回落走势，不宜追高。

 

【锌】4月贸易数据向好，锌价继续走强。现货方面，受外贸订单锐减的打击仍未恢复，部分企业采买意愿较差，少量企业刚需采买，贡献一定成交，成交情况依然较差。供应方面，进入5月，进口矿紧缺情况或将进一步加重，进口矿加工费或将进一步下行。受其影响下，国内部分矿山或将维持少量出货或只产不销，倒逼冶炼厂降低加工费。而锌精矿的紧缺局面或将逐步传导至冶炼端，国内锌锭产量将有小幅下滑。消费方面，5月消费预计较4月或有小幅回落。其中镀锌板块在基建的带动下，预计将保持高位，带动国内锌消费。

 

【原油】目前原油市场正在迎来供应压力最大的阶段，即3月旧协议终止到5月新协议执行之间，产油国减产青黄不接所致。油轮追踪数据显示，4月沙特、伊拉克、科威特和阿联酋日均出口原油和凝析油1890万桶，较3月修正后的出口数据增加了200万桶/日，四国原油产量之和约占OPEC总产量的70%。沙特4月原油出口量猛增195万桶/日至936万桶/日，环比提高26%。拜OPEC+一度面临瓦解所赐，沙特创下了该国有史以来最高原油月度出口记录。但这也意味着，后期原油市场面临的供应压力将逐渐退潮，同时疫情好转带来需求的复苏，基本面最为黑暗的时期终将过去。

 

【橡胶】东南亚天然橡胶主产区目前处于开割初期，虽然普遍出现一定延迟开割的现象，且胶价低迷造成弃割增加，但对供应端的影响不明显。每一年割胶季的前几个月，原料产出本身就比较稀少，初期产量极其有限的基数下，超出季节性规律外的变化并不显著。除了传统产胶国泰国、印尼和马来西亚外，越南、老挝、柬埔寨和中国部分地区上一轮大面积种植的橡胶树也已经成熟，随着新树陆续开始投入割胶，橡胶周期性产能高峰的压力正在兑现。短期扰动因素方面，马来西亚槟城港重新开启，泰国南部橡胶出口已无大碍，泰国国内生产和运输恢复，越南橡胶出口亦正常。云南产区干旱和病虫害情况导致延迟开割，但对情绪和实质的影响有限。综合来看，天然橡胶需求端下降幅度预期大于供应端减少程度，基本面仍处于供大于求的状态，橡胶价格反弹将一波三折。

 

【豆类基本面】受中国继续进行采购和油价上涨带来的外溢效应影响，周四CBOT大豆期货市场明显收高，技术上弱势格局有所缓解。美国农业部周四发布的出口销售报告显示，截至4月30日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增65.3万吨，处于市场预估区间的下沿。有迹象显示，5月初至今，中国进口商连续多批次采购美豆，中国抄底盘继续为美豆价格提供支撑。美豆播种进度快于常年，开局状态较好，早期天气炒作动力下降，并为实现预期产量奠定基础。巴西大豆收割基本结束，阿根廷大豆收割接近尾声，南美大豆基本实现预期产量目标。进口巴西大豆抵达中国港口数量持续攀升，国内大豆压榨量将提高至正常偏高水平，豆粕和豆油供应紧张状况逐步缓解。马来西亚棕榈油市场破位下行跌至近10个月低位，印度延长全国封锁令，将拖累马来西亚5月棕榈油出口预期，产量增加而需求下降令棕榈油库存压力持续攀升。美豆市场低位止跌回升，中国买盘功不可没。国内豆类市场弱势止跌，豆粕现货表现弱于期货，油脂尚未摆脱低位震荡格局，大豆市场呈现小幅回稳状态。

 

【大豆】国产大豆产区现货报价局部小跌，东北及内蒙古地区商品豆装车报价多在2.50-2.65元/斤之间运行。销区大豆市场趋稳，部分贸易商为菜籽和小麦腾库而积极出货,市场成交整体清淡。产区基层余粮库存偏低仍令大豆价格保持坚挺，但需方采购意愿不足，多地处于有价无市状态。国产豆与进口豆价差悬殊，港口大豆分销量增加也对国产大豆继续上涨形成牵制。周四豆一期货市场维持震荡整理行情，盘中杀跌动力减弱，期价小幅回升。大豆期货市场目前关注的重点是现货供应紧张及临储拍卖政策动向,在大豆拍卖政策落地前大豆期货市场有望保持抗跌状态。预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可盘中逢高适量抛空或继续观望。

 

【豆粕菜粕】国内沿海豆粕现货报价继续小幅回落，多地降幅在10-30元/吨，沿海豆粕主流价格在2740-2850元/吨之间运行。油厂开机率普遍提高，油厂基本不再限量提货。近日国内豆粕现货市场无视期货反弹而保持调整节奏，豆粕下游需求相对平稳，饲企多在安全库存基础上随用随采。中国进口商近日买盘依然活跃，预计5-7月进口大豆月均到港量在1000万吨左右。油厂大豆压榨量稳步提升，预计未来两周有望升至200万吨超高水平。豆粕供应处于增加周期，基差报价走弱，现货价格继续向期货价格靠拢。目前养殖端整体运行平稳，对豆粕价格影响力较弱。9月豆粕期货价格显示一定抗跌性，显示市场对远期需求回暖仍抱有期待。预计今日国内粕类期货市场继续小幅回升，可保持震荡思路适量减持9月豆粕期货空单或暂时观望。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场止跌回升，原油重回反弹节奏改善市场人气。马来西亚棕榈油市场因假日休市，此前因4月份棕榈油产量及库存上升而令棕榈油价格跌至近10个月新低，疫情下的全球需求下滑成为阻碍棕榈油价格回暖的关键。周四国内油脂板块低开高走震荡回升，但整体仍处于弱势格局。国内大豆压榨量明显恢复，豆油商业库存偏低现象得到改观，豆油需求回归正常。油厂积极采购进口大豆，远期豆油供应环境继续向好。外部棕榈油市场尚未摆脱跌势，增加豆油市场止跌难度。疫情下全球棕榈油需求大幅下滑，印度再度延长2周全国封锁令，5月马来西亚棕榈油出口仍不乐观。东南亚棕榈油产地进入季节性生产旺季，高产量叠加低需求使库存压力持续升高。陷入需求困境的棕榈油市场积弱难返，整个油脂板块的弱势周期可能因此延长。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，可盘中顺势适量参与油脂期货交易或继续观望。

 

中投期货早盘分析 仅供参考