【宏观策略】特朗普公布允许美国经济重新开放的指引，以及表示美国已经度过肺炎疫情高峰期，特朗普表示美国正在制定一揽子基建计划，规模可能达到2万亿。在多重利好刺激下，美股再度上涨，大宗商品除原油外跟随反弹，但是幅度温和。当前欧美市场状况与春节后国内市场走势高度一致，即天量货币刺激下，股市表现抢眼，但是商品市场温和反弹。商品市场走势更大程度上受股市上涨带动，情绪因素占比较大。

 

【股指期货】美股走势超预期，早间美股三大指数期货继续大涨，纳斯达克指数距历史高点仅不足10%，自低位已经反弹50%以上。巨额过剩流动性冲击下，实体经济需求不足，大量资金流入资本市场，当前的美股与春节后的A股走势已经高度类似，美股走势对短期A股走势影响较大。我们近期强调美股走势如果超预期，A股走势也将超预期。但是需要注意的是，宏观经济的拐点取决于疫情拐点，流动性过剩短期可以推涨市场，宏观经济恢复仍需要疫情后的复工复产，因此当前阶段性行情以美股主导的市场情绪为主，参与须抓住核心变量。

 

【贵金属】在美股大涨，以及VIX指数连续回落的影响下，黄金再度出现调整行情，风险资产反弹短期内明显压制了金价的表现。我们认为这种影响是短期的，金价的拐点将出现在疫情结束后的避险需求下降，以及无风险利率回升等因素，目前看这些因素尚难出现，维持逢调整买入的观点。

 

【螺纹铁矿】唐山普碳钢坯含税出厂价报3070元/吨，涨10元/吨；普氏62%铁矿石指数84.5美元/吨，降1.35美元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3490元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3320元/吨。供应端螺纹钢产量延续回升，需求端周度表观消费再创新高，对市场产生提振，库存降幅加速。唐山地区高炉限产30-50%不等，部分钢企已接到限产通知并关停部分高炉，关注其他钢企落实情况，若限产严格执行，最直接利多就是钢材，唐山地区卷板产量占比较大，可以考虑做多卷螺差。高炉限产对原料端的需求是利空影响，可以考虑多钢材空铁矿或者多钢材空焦炭的套利操作。中长期地产走弱预期，关注反弹做空机会，短期受需求支撑反弹，但空间受到制约，关注前期高点压力。铁矿方面，全国26港到港总量为2132.6万吨，环比减少196.1万吨；北方六港到港总量为1155.6万吨，环比增加112.4万吨。上周澳洲巴西铁矿发运总量2186.1万吨，环比上期减少311.9万吨。澳洲发运总量1659.2万吨，环比减少217.3万吨，巴西发运总量526.9万吨，环比减少94.6万吨。Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1680.62万吨；烧结粉总日耗60.47万吨；库存消费比27.79，进口矿平均可用天数25天。Mysteel全国45港口进口铁矿库存11609.35万吨，环比增加73.05万吨；日均疏港量304.11万吨，增加0.885万吨。受新冠疫情影响，国外供应、需求均受到一定程度影响。发运及港口数据仍不稳定，国内需求端目前钢厂库存回升明显，唐山限产对原料端偏利空，密切关注610附近压力。

 

【焦煤焦炭】焦炭方面，焦企开启第一轮目前仍在僵持阶段。库存看，焦企库存进一步下降，短期没有库存压力，钢厂库存处于中高位，对焦炭涨价接受意愿不强，短期市场偏平稳。从驱动看，关注山东4月底、徐州6月份去产能情况，利润达到盈亏平衡附近企稳反弹后，上涨空间需要新一轮涨价提振，盘面1750价格反映2-3价格提涨预期，短期存调整压力。焦煤方面，国内煤矿复工速度较快，蒙古国口岸通车增加，后期供应回升预期较强，焦煤中长期价格承压，短期跟随产业链反弹，关注1150附近压力。

 

【铜】市场风险偏好情绪被打压，沪铜主力小幅收跌，主要受投资者对全球经济复苏前景的悲观情绪影响。现货对当月合约报升水170元/吨~升水190元/吨，平水铜成交价格41720元/吨~41810元/吨，持货商挺升水出货强烈，市场高升水下买盘犹豫，贸易商和下游表现谨慎观望，但现货贸易商挺价升水意愿犹在。基本面看，智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情导致产量下滑，而且疫情亦可能影响到国际航运，未来铜精矿到货存在隐忧，供给端对铜价存在支撑。需求端爆发增长现象不突出，汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱，初步数据显示，中国3月乘用车日均零售同比下降36%。疫情导致全球需求受限，我国复工复产的持续推进叠加海外铜供应端持续扰动，对铜价有一定支撑作用，短期铜价将继续维持震荡走势。

 

【锌】沪锌低开高走，围绕一万六关口窄幅震荡。海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。四川地区加工费下调了300元/吨，陕西地区加工费下调了200元/吨，广西和湖南地区加工费均下调了150元/吨，云南和内蒙地区加工费均下调了50元/吨；原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。进入四月，LME锌开始频现交仓，锌锭库存较三月末已增加2.66万吨，库存量逼近10万。参考国内期货交易所节后库存变化情况来看，在供应增加而需求下滑明显的情况下，LME库存将继续增加。二季度锌价的修复反弹，或难以一气呵成，预计在反复波动中确立底部，逐步修复回升的概率较大。

 

【原油】国际原油再度探底并跌破前低，主流机构普遍预期，产油国联合减产规模不足以抵消公共卫生事件造成的能源需求窒息，市场信心正在逐渐崩溃。EIA数据显示，美国能源消费已经降至有统计以来最低水平，尤其夏季出行高峰期即将来临之际，面对汽油消费欠佳的窘境，可能会进一步施压油价。美国重要原油监管机构德州铁路委员会，在讨论是否应执行减产时陷入激烈争议。以埃克森美孚为代表的美国石油巨头认为，应接受市场价格和销量的自然调节，而非政策的强制干预。市场忧虑需求衰退的同时也对减产存疑，以芝商所为代表的一些机构，已经开始对交易软件重新编程，为负油价做准备。

 

【橡胶】天然橡胶期现基差平均维持在240左右，与2—3月基本持平。春节后橡胶期货价格深幅下跌，导致基差显著收敛，期现套利空间基本丧失。期货仓单自2019年以来连续第二年下降，跨年度合约价差在千元附近，为近年来偏低水平。目前沪胶活跃的2005、2009和2101合约，与往年相比，相邻合约价差都处于较低水平。由于突发性公共卫生事件的影响，市场担忧橡胶消费需求持续疲软，5—9合约价差在200—300区间盘整，9—1合约价差保持在1000以上，跨年度远月高升水的规律依然存在。若后期供需关系未见显著改善，价差波动幅度可能不会很大，参考上年2001与1909合约的历史表现。近期全乳胶与20号胶现货价差主要在1000—1600区间波动，而期货主力合约价差为1800—2000。自20号胶期货上市以来，期货价差高于现货的现象就一直存在，由于二者交割制度不同导致期货价差更为显著。当前全乳胶与20号胶的价差处于中间水平，倘若发生过度收敛或扩张，则可进行价差回归的套利。3月以来，天然橡胶价格较丁苯橡胶和顺丁橡胶升水幅度分别扩大至约2000和2500。原油价格深幅下跌令合成橡胶极为疲弱，尽管天然橡胶也表现不佳，但较合成橡胶保持相对坚挺。长期来看当前天然—合成橡胶价差位于中等水平，难以断定短期内是否会出现回归。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场延续弱势连续第四日收低，美豆出口需求低迷令价格反弹乏力。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截至4月9日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增24.47万吨，创市场年度低位，低于市场预估的30-60万吨的区间下沿，显示疫情全球蔓延之际美豆出口需求正遭遇重创。此外，疫情严重打击美国禽畜养殖业，用于牲畜饲料的豆粕需求前景不佳。中国一季度进口美国大豆781万吨，同比增加2.1倍，但近期对美豆的采购节奏明显放缓，并主要集中采购巴西大豆，美豆库存压力并未得到缓解。3月份中国进口大豆降至427.8万吨，导致4月上半月国内大豆供应紧张状况仍在持续。随着近日巴西大豆到港量攀升，南方油厂开工率逐步提高。阿根廷大豆收割率接近四成，主流机构评估的产量在5000-5200万吨。马来西亚棕榈油市场周四大幅下跌，B20计划推迟以及库存预期增加令价格回落至半年多低位。美豆市场因缺少需求拉动价格反弹乏力，延续震荡回落节奏。国内油脂板块在棕榈油的领跌下冲高回落，来自外部市场的下跌风险持续增加；豆粕市场因供应紧张状况预期缓解而再度走弱；大豆市场高位震荡，呈现近强远弱特征。

 

【大豆】国产大豆产区现货报价较昨日稳中小涨，东北及内蒙古地区商品豆装车报价多在2.55-2.65元/斤之间运行。南方销区大豆市场整体稳定，下游采购相对谨慎。产区基层余粮库存见底，贸易商收购成本增加且无法上量，市场惜售心理依然较重，选择停报观望居多，而南方贸易商收购困难，多在消耗原有库存。近日黑龙江省疫情防控形势再度严峻，市场担心物流运输因此受阻，大豆市场掀起新一轮上涨行情。周四豆一期货宽幅震荡，5月大豆合约在升至5300元/吨新高后回吐部分涨幅，9月大豆合约同样冲高回落承压收低，持仓大幅减少。产区现货库存低以及疫情下的供应忧虑继续为市场带来支撑，而市场传闻的大豆拍卖迟迟未能兑现，短期内大豆供应紧张的状况无法改观，市场担心新交割规则下5月大豆期货可能面临无豆交割的窘境。在国家出台拍卖等干预措施前国产大豆市场仍易涨难跌。预计今日豆一2009期货合约维持高位震荡走势，在5月合约保持强势下9月合约跌幅受限，可盘中短线参与或继续观望。

 

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价整体下跌10-30元/吨，沿海豆粕主流价格多在2950-3200元/吨附近运行。北方油厂缺豆停机较多，多数仍限量提货，南方开机率虽提高，但豆粕库存仍处近些年低位，库存低持续为豆粕现货市场抗跌提供支撑。受巴西大豆到港量攀升及储备大豆定向投放影响，本周大豆压榨量有望会升至160万吨，供应偏紧局面正在缓解。当前大豆盘面榨利丰厚，且巴西大豆到港节奏加快，为远期豆粕价格带来较大阻力。预计5、6月份大豆月均到港量将增至900万吨之上，受此预期影响，国内豆粕期货市场价格重心震荡下移。豆粕需求端运行相对平稳，禽畜养殖业存栏有序恢复，对豆粕价格的提振效应一般。预计今日国内粕类期货市场延续震荡调整行情，可适量持有9月豆粕期货空单或盘中短线适量参与。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场延续调整节奏继续回落，马来西亚棕榈油市场周四大幅下跌，马来西亚宣布推迟旨在增加生物燃料使用的B20计划，而4月上半月产量增加及出口下滑也为市场带来压力。周四国内油脂板块宽幅震荡，早盘豆油大幅冲高，午后在棕榈油的弱势拖累下回吐大部分涨幅。进口大豆压榨量不足导致豆油供应下降，近日有关国储要收购100万吨豆油做储备的传闻也为豆油市场带来支撑。随着后续进口大豆到港量增加，油厂开机率陆续提高，国内豆油库存将企稳回升，豆油远期市场承压有望放大。此外，马盘棕榈油市场近期受利空消息裹挟，疫情可能导致原油市场长期低位运行，在马来西亚推迟B20计划后，印尼推迟B30计划的可能性大幅增加，不排除棕榈油市场出现二次探底的可能，棕榈油如果走弱将会对国内豆油和菜油市场反弹形成牵制。预计今日国内油脂板块延续震荡调整行情，可适量持有棕榈油期货空单或盘中高卖低平滚动参与油脂期货交易。

 

中投期货早盘分析 仅供参考