【宏观策略】美股连续大幅反弹后回落，全球股市跟随出现调整。美国原油库存创新高以及市场对消费的担忧，油价再度回落。预计连续反弹的工业品也将跟随美股的回落而下行。从全球疫情感染情况来看，新增感染人数下降，但是降幅也未超预期。各国在复产复工上分歧较大且偏谨慎，全球终端需求仍需等待隔离政策逐渐取消而恢复。当前需要密切关注尚未对中国外需和就业有明显的影响的出口走向，预计商品市场震荡行情难以改变。

 

【股指期货】两市反弹之后再度回落，回落幅度相对温和，成交量一直维持较低状态。由于疫情对一季度上市公司盈利形成明显冲击，当前预批一季报的上市公司中仅三成预增，全球企业面临的情况大致相当。前期下跌已经price-in这一因素的影响，因此当前对市场影响较大的不是宏观经济，是以美股走势为代表的全球投资者信心以及疫情能否超预期好转。预计A股的走势仍将明显受到外围市场走势影响，美股如果超预期强势，A股走势也将超预期，否则将重回震荡区间。

 

【贵金属】黄金冲高后再度小幅震荡，幅度较为温和。金价在1800点的关键位置震荡整固是较为理想的走势，我们前期提示的支撑金价走强的因素不变，从价格的运行节奏看震荡上行的态势明显。我们维持中期看多黄金的观点，操作上场内多单继续持有，场外投资者避免追高，等待金价回落后的买入机会。

 

【螺纹铁矿】唐山普碳钢坯含税出厂价报3060元/吨；普氏62%铁矿石指数85.85美元/吨，降0.25美元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3500元/吨，降20元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3320元/吨，降20元/吨。供应端螺纹钢产量延续回升，需求端周度表观消费创几年新高，对市场产生提振，库存降幅加速，4-5月份去库有待进一步观察，关注今日钢联产量和库存数据情况。中长期地产走弱预期，关注反弹做空机会，短期受需求支撑反弹，但空间受到制约，背靠3400一线可尝试抛空。铁矿方面，全国26港到港总量为2132.6万吨，环比减少196.1万吨；北方六港到港总量为1155.6万吨，环比增加112.4万吨。上周澳洲巴西铁矿发运总量2186.1万吨，环比上期减少311.9万吨。澳洲发运总量1659.2万吨，环比减少217.3万吨，巴西发运总量526.9万吨，环比减少94.6万吨。Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1605.56万吨；烧结粉总日耗61.11万吨；库存消费比26.27，进口矿平均可用天数24天。Mysteel全国45港口进口铁矿库存11609.35万吨，环比增加73.05万吨；日均疏港量304.11万吨，增加0.885万吨。受新冠疫情影响，国外供应、需求均受到一定程度影响。发运及港口数据仍不稳定，国内需求端目前钢厂库存处于偏低水平，港口库存有所回升，关注疫情对供应扰动，密切关注610附近压力。

 

【焦煤焦炭】焦炭方面，焦企开启第一轮价格提涨50元/吨，目前尚未落地。库存看，焦企库存进一步下降，钢厂库存有所回升，港口焦炭库存增加。从驱动看，关注山东4月底、徐州6月份去产能情况，利润达到盈亏平衡附近企稳反弹后，上涨空间需要新一轮涨价提振，盘面1750价格反映2-3价格提涨预期，短期存调整压力。焦煤方面，国内煤矿复工速度较快，蒙古国口岸通车增加，后期供应回升预期较强，焦煤中长期价格承压，短期跟随产业链反弹，关注1150附近压力。

 

【铜】沪铜主力沪铜主力合约依旧窄幅震荡，反弹受阻，主要因为投资者对经济受损的忧虑情绪加重。现货对当月合约报升水80元/吨~升水140元/吨，平水铜成交价格41770元/吨~41890元/吨，价差波动大而频繁，价差表现波幅仍较频繁，短期现货仍将保持较高升水水平。智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情导致产量下滑，而且疫情亦可能影响到国际航运，未来铜精矿到货存在隐忧，供给端对铜价存在支撑。需求端爆发增长现象不突出，汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱，初步数据显示，中国3月乘用车日均零售同比下降36%。短期消费大幅好转的可能性极低。供给收缩叠加国内政策预期向好，国内实际消费恢复水平较为可观，库存处于去化状态，铜价处于历史低位且位于矿山成本线附近，预计铜价继续维持震荡走势 。

 

【锌】近期宏观环境没有出现进一步的恶化，仍处继续修复阶段。沪锌翻绿，受此试探万六关口以失败告终，盘中沪锌冲高回落录得一倒V反转，下方短均线黏连支撑预计仍有效。海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3 月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。四川地区加工费下调了300元/吨，陕西地区加工费下调了200元/吨，广西和湖南地区加工费均下调了150元/吨，云南和内蒙地区加工费均下调了50元/吨；原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。进入四月，LME锌开始频现交仓，锌锭库存较三月末已增加2.66万吨，库存量逼近10万。参考国内期货交易所节后库存变化情况来看，在供应增加而需求下滑明显的情况下，LME库存将继续增加。预计锌价将在反复波动中确立底部，逐步修复回升的概率较大。

 

【原油】沙特能源大臣表示，如果后期原油市场状况依然得不到改善，在其他国家配合的前提下，OPEC+可以考虑进一步加大减产力度或延长减产期限的选项，沙特可以将原油产量压缩至850万桶/日下方。对此特朗普乐观地认为，本次联合减产将使得全球原油产量减少2000万桶/日的规模，却对框架体系松散、阶段性实施方案和减产数额递减等细节避而不提。无论如何，减产计划有效地挽回了油价下跌不止的危机，OPEC+将在6月召开下一次会议，评估并决定原油产量政策。

 

【橡胶】泰国橡胶委员会近日表示，泰国政府决定投入350亿泰铢（约合76亿人民币），作为第二阶段橡胶行业援助计划的预算。此举目的是减缓新冠疫情期间胶农的经济压力，以确保橡胶原料收购价格不低于60泰铢/公斤的标准。此前，泰国橡胶管理局在第一阶段已投入250亿泰铢（约合54.3亿人民币），覆盖全国注册胶农达到170余万人。泰国橡胶扶持政策一贯以直接给予胶农经济补贴的方式为主，仅顺应市场环境和橡胶树自然种植周期来进行产能调整。该做法对胶价的影响具有两面性：一方面通过政府转移支付将价差强加给贸易及终端消费环节，从原料成本端支撑胶价在低位上保持坚挺；另一方面也势必人为拖慢了市场出清的过程，将橡胶牛熊转换的周期延长到十年甚至更久。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场延续弱势连续第三日下跌，疫情下豆类产品需求下滑仍在困扰市场，国际原油价格大幅收低也对豆油市场形成压力。美国油籽加工商协会周三公布的数据显示，美国大豆加工商3月大豆压榨量创纪录高位，达到1.81374亿蒲式耳。疫情使美国禽畜养殖业受到严重冲击，市场担心如此高的大豆压榨量将使美国豆粕市场更加趋向供过于求的局面。中国一季度进口美国大豆781万吨，同比增加2.1倍，但近期对美采购节奏明显放缓，并主要集中采购巴西大豆，美豆库存压力并未得到缓解。3月份中国进口大豆降至427.8万吨，导致4月上半月国内大豆供应紧张状况仍在持续。随着近日巴西大豆到港量攀升，南方大豆供应形势开始好转。马来西亚棕榈油市场周二微幅回升，疫情对需求的拖累仍令市场反弹受限。美豆市场连续收低，缺少需求拉动导致美豆承压调整。国内油脂板块弱势震荡，外部市场下跌风险依然较明显；豆粕市场反弹动力下降，进口大豆到港量攀升缓解供应紧张；大豆市场强势大涨，期价升至近十年高点。

 

【大豆】国产大豆产区现货报价较昨日稳中上涨，东北及内蒙古地区商品豆装车报价多在2.57-2.65元/斤之间运行。南方销区大豆除江苏局部上涨外整体保持稳定，下游采购相对谨慎。产区大豆市场因库存低而保持偏强运行状态，大豆期货市场强势突破令市场惜售及看涨情绪再度升温。经过数日高位震荡整理后，周三豆一期货高开高走强势大涨，5月大豆期货价格升至2008年之后新高，带动9月大豆期货增仓上行。产区现货库存低以及现货价格升水运行是大豆期货市场再度发力上涨的主要动力，而市场传闻的大豆拍卖迟迟未能兑现也令短期内大豆供应紧张的状况无法改观，市场对5月大豆期货面临的无豆交割预期再度升温。目前来看，在国家干预政策出台前，国内大豆市场有望保持强势运行。预计今日豆一2009期货合约保持反弹节奏，可盘中顺势参与或维持观望。

 

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价小幅回升，沿海豆粕主流价格在2960-3200元/吨附近运行。北方油厂缺豆现象仍然较普遍，为豆粕现货市场抗跌提供支撑，预计下周开始全国油厂将逐步恢复正常开机水平。当前大豆盘面榨利水平过高，现货供应紧张局面缓解后可能给市场带来一定下行压力。豆粕期货市场更多关注巴西大豆到港节奏及数量。根据3、4月份巴西大豆对华装运情况，各方对二季度巨量大豆到港形成共识。预计5、6月份大豆月均到港量将增至900万吨之上，因此造成国内豆粕期货市场反弹乏力。需求端运行相对平稳，疫情对养殖端的影响陆续体现，目前需求层面对豆粕价格的影响相对呈中性。预计今日国内粕类期货市场延续震荡偏弱行情，可适量持有9月豆粕期货空单或盘中短线适量参与。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场延续调整节奏小幅回落，原油跌势扩大的拖累效应增强。马来西亚棕榈油市场周三小幅收高，4月上半月棕榈油出口下滑令市场未能守住盘中涨幅。周三国内油脂板块低开高走震荡回升，调整节奏有所缓解。豆油市场经过近日调整低位成交放量，局部库存紧张仍对现货形成较强支撑。随着后续进口大豆到港量增加，油厂开机率逐渐恢复，国内豆油库存将企稳回升，豆油期货市场承压有望放大。此外，当前全球食用油因疫情导致需求大幅下降，马盘棕榈油受需求拖累尚未脱离底部区间，甚至不排除二次探底的可能，来自外部市场的偏空影响要高于国内市场。预计今日国内油脂板块维持震荡偏弱行情，可适量持有油脂期货空单或盘中高卖低平滚动参与油脂期货交易。

 

中投期货早盘分析 仅供参考