降息预期转向，全球风险资产回升

 

宏观策略：10月规模以上工业企业利润明显回落，主要受出口交货值转负及工业增加值放缓影响，凸显需求端仍待提振。短期内全球宏观面变化不大，工业品市场主要受到金融因素的影响，尤其是外盘定价的品种受美股主导的风险偏好影响明显。预计外围定价的品种短期内仍将宽幅震荡，内盘定价的品种须关注反内卷和供给端有收缩预期的品种，这类品种具备反弹的条件。

股指期货：外围市场波动对A股走势影响明显，随着美联储降息的预期再度成为主流，市场对AI泡沫的担忧下降，美股走稳。短期内不应低估美股走势对全球市场的影响，关注12月美股的走势，如果美股转头向上，A股的调整行情可能结束，否则仍有可能延续震荡行情。

铜：美联储对12月降息分歧加剧，近期宏观预期反复是造成近期铜价上下震荡的主要因素。原料紧张格局未改给予铜价有力支撑，而疲软的现实需求牵制铜价上行脚步。

锌：国产锌矿加工费见顶回落，冶炼利润从前期高点被持续压缩，11月冶炼厂检修增多，整体限制后续产量上行幅度，供应压力有限。锌价重心回落后，下游逢低备货，三大初级加工行业原料库存累库，成品库存开始出现小幅去库情况。沪锌价格在海外降息周期重启背景下方存有支撑，而上方受限于需求现实偏弱而有所承压。

钢材：上周钢材现货价格小幅上涨，在成本端驱动减弱、市场预期增强的背景下，钢价企稳迹象逐渐显现。主流钢材品种即期毛利同步改善，但整体利润仍较低，247家钢厂盈利率降至35.1%，环比下降2.6个百分点。随着供应端逐步下调，短期供需矛盾略有缓和，但需求不强与库存高企仍限制价格上行空间，市场期待政策端的进一步信号以强化趋势判断。

原油：我们认为，原油市场趋势性进入下行周期，并将长期深陷过剩泥潭，且伴随着波动性加剧的特征。主要矛盾已经十分明确：在传统原油输出国增产之际，全球能源消费却在急剧放缓，而地缘政治局势尚不明朗，如果未来市场形势不发生改变，国际原油或从今年四季度到明年一步步滑向熊市深渊。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：美豆对华出口以及美国政府针对农民的一揽子援助计划仍对美豆价格有支撑。中国进口商对美豆大单采购频现，但在年底前完成美方预计的1500万吨采购计划难度较大。南美大豆播种进度较去年落后，旱涝分布不均已经引发市场关注。随着天气因素对市场的影响力逐步提升，资金往往愿意增持天气升水。国内进口大豆供给充裕，豆粕库存快速攀升，随着美豆库存持续向中国转移，明年一季度国内进口大豆供给宽松甚至过剩程度将不断扩大。如果缺少南美天气助力，国内豆粕市场在供应压力下上行驱动将受限。马来西亚棕榈油因洪灾引发减产忧虑，棕榈油价格随即止跌回升，对前期连跌行情展开修正，并带动国内油脂板块整体买盘氛围回暖。目前来看，国内豆油库存压力正在通过扩大出口加以化解，并为豆油价格抗跌提供支撑。目前国储收购力度不足叠加下游采购需求下降，国产大豆市场看涨信心减弱。随着国内远期大豆供应形势转向宽松，国产大豆压榨需求将受到挤压，豆一期货市场有望维持盘整等待新指引。

 

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