外围市场波动，商品市场调整

 

宏观策略：美联储12月降息预期再起波澜，AI泡沫担忧，引发全球主要大类资产回落，大宗商品市场跟随下行。随着市场情绪的逐渐恢复稳定，预计情绪端对工业品的影响逐渐消退，密切关注美股为代表的风险资产走势。

股指期货：近期A股出现明显调整，主要受外围市场下跌、国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响。我们认为，如果美股结束调整，重回强势，A股有望更快走出调整，否则建议耐心等待调整行情结束。

铜：铜矿供应短缺的核心逻辑并未改变，这构成了铜价坚实的底部支撑。高铜价对下游消费的抑制以及宏观情绪转弱，又限制了价格的上涨空间。许多企业面临资金压力，采购意愿受到抑制，普遍采取按需采购。市场对美国经济数据的发布保持敏感，全球经济"软着陆"与否存分歧，近期价格走势将随市场情绪变化呈现震荡。

锌：矿端供应紧张是当前最核心的支撑逻辑。同时，极低的LME库存以及因此开启的锌锭出口窗口，都为价格提供了缓冲垫。需求季节性下滑表征显著，下游企业开工低于历史表现，限制了锌价的上涨高度。宏观层面美联储政策的不确定性也限制了市场的风险偏好，沪锌大概率低位区间震荡。

钢材：当前钢材市场正处在政策预期升温、基本面弱现实的局面。一方面，上游反内卷持续强化，形成较强成本支撑；另一方面，下游需求仍显不足但政策可能即将补位。在外部宏观恶化与内部政策预期增强的共振下，钢价仍将呈现区间震荡偏强的格局，短期“易涨难跌”

原油：我们认为，原油市场趋势性进入下行周期，并将长期深陷过剩泥潭，且伴随着波动性加剧的特征。主要矛盾已经十分明确：在传统原油输出国增产之际，全球能源消费却在急剧放缓，而地缘政治局势尚不明朗，如果未来市场形势不发生改变，国际原油或从今年四季度到明年一步步滑向熊市深渊。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：美国农业部陆续恢复公布常规报告，2025年美豆丰产目标基本实现，美豆对华出口进展备受关注。中国持续落实中美元首会晤成果，但在年底前完成美方预计的1500万吨采购计划难度较大。目前美豆进口成本仍显著高于其他地区，这有利于降低美豆需求炒作的持续性。南美大豆开局整体正常，天气因素对市场的影响力逐步提升。年底前国内进口大豆采购计划基本落实，供给宽松仍是国内市场的主要特征。目前豆粕库存在100万吨左右，下游需求较为平稳，油厂提价动力不强。随着美豆库存向中国转移，远期供给宽松度扩大，豆粕市场表现可能继续弱于美豆。产地棕榈油仍处于供强需弱局面，对棕榈油价格的上行驱动相对有限。在美国生物柴油需求炒作降温后，国内外棕榈油市场纷纷重回弱势，国内棕榈油破位下跌，并拖累油脂板块整体走弱。国内三大油脂品种因基本面差异可能行情有分化，但整体上行难度较大。近期中国进口商持续增加美豆采购，国内远期大豆供应形势向好，国产大豆油用压榨需求预期下降，市场卖压升高，豆一期货市场进入震荡回调状态。

 

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