实体经济与金融市场延续分化

 

宏观策略：商品市场继续分层，从影响因素看，金融数据的超预期回落，为稳增长亮起了警示，这对内盘商品市场而言，“弱现实”是实实在在存在的现状，关注政策端的变化。对于金融属性较强的黄金和有色，美联储12月暂停降息的概率较大，关注这一因素对金融属性的影响。

股指期货：证监会表示，防止指数“大起大落”，政策端对市场的支撑依然明显。短期内需要外围市场波动对A股的影响，整体看市场走势以震荡为主

铜：铜矿供应紧缺格局不变，加工费维持低位，副产品硫酸价格继续回落，冶炼端可能出现阶段性减产，加剧了全球铜矿供应短缺的担忧。高铜价已对下游消费产生抑制，下游多以刚需采购为主。宏观情绪提振和供应短缺担忧的双重驱动，沪铜市场短期面临“强预期”与“弱现实”的博弈，维持高位运行。

锌：海外锌矿在复产以及新投带动下同比高增，全球矿端的增量是在逐步兑现的。供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应增产幅度或有限。进入11月淡季后，预计下游各板块开工或难有好的表现。在国内供应压力减弱、需求走弱的背景下，沪锌大概率低位区间震荡。

钢材：当前价格短期受成本与预期支撑仍偏抗跌，但在高产量-弱需求-高库存的格局未扭转前，钢价仍难形成趋势性反转。当前价格处于低位震荡区间，情绪端交易降温、资金面偏谨慎，行业仍处弱平衡与底部磨底阶段。

原油：我们认为，原油市场趋势性进入下行周期，并将长期深陷过剩泥潭，且伴随着波动性加剧的特征。主要矛盾已经十分明确：在传统原油输出国快速增产之际，全球能源消费却在急剧放缓，再加上地缘政治局势全面熄火，如果未来市场形势不发生改变，国际原油或从今年四季度到明年一步步滑向熊市深渊。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：2025年美豆产量基本尘埃落定，市场关注点集中在错过对华出口黄金期的美豆如何化解过剩库存。中美大豆贸易恢复提振美豆出口需求，并推动美豆价格大幅反弹。由于当前中国对进口美豆实施13%的关税税率，较其他地区高出10%，相比南美大豆，美豆对华出口仍处劣势。巴西大豆平稳开局将削弱美豆需求炒作的持续性。近期国内豆粕市场与美豆保持较强成本联动，呈现触底反弹状态。由于国内进口大豆近端供给充足，下游需求平稳，豆粕库存仍保持在100万吨左右的宽松水平，尤其是随着进口美豆陆续到港，远期供给形势将进一步得到改善，国内豆粕市场跟涨动能有望先于美豆减弱。此外，豆类市场的关注点正在向南美天气切换，在南美大豆生长季，异常天气容易引发减产炒作，从而提升盘面的抗跌性。国内三大油脂因基本面差异，分化行情仍在持续。国产大豆市场走势相对独立，中储粮随行就市收购提振市场信心，令豆价明显脱离底部。国产大豆市场相对独立，整体保持反弹运行的过程中也要注意美豆高位回调对市场看涨情绪的冲击。

 

 

 

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