宏观扰动减弱

 

宏观策略：中美元首会晤之后，市场亢奋的情绪有所回落，但是整体变化不大。我们仍需要注意当前大类资产的逻辑差异巨大，股票市场完全由流动性和金融属性主导，但是大宗商品牢牢被供需关系所压制，即使金融属性较强的铜也不例外，估值扩张较为理性。整体看商品市场变化不大，震荡行情为主。

股指期货：中美贸易谈判、三季报、四中全会召开结束后，市场进入到一段时间的业绩、事件、政策的真空期，市场缺少决定方向的催化剂，因此市场会进入到一段时间的震荡阶段以等待年底的新的变化。

铜：印尼Grasberg等全球多座大型铜矿因故减产，导致铜精矿供应紧张。冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，未来可能引发减产,供应预期开始小幅走低。近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强，但突破走高仍缺乏驱动，需要密切关注宏观风向的转变，以及“故事”与“现实”之间的差距。

锌：供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC与进口矿TC均下行，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应增产幅度或有限。下游各版块开工率持续走低回落，整体需求疲软，难以拉动需求。沪锌短期内缺乏明确的单边行情驱动，大概率维持震荡格局，但价格重心有缓慢下移的倾向。

钢材：上周中美元首会晤，中美反制措施各自或撤回或延期，宏观情绪有所回暖。但从基本面数据来看，淡季特征逐步显现，库存去化速度明显放缓，终端需求疲软，成本支撑虽在，但上行动能不足。短期内钢市缺乏实质性利好，预计弱势震荡的格局仍将延续。

原油：我们认为，原油市场趋势性进入下行周期，并将长期深陷过剩泥潭，且伴随着波动性加剧的特征。主要矛盾已经十分明确：在传统原油输出国快速增产之际，全球能源消费却在急剧放缓，再加上地缘政治局势全面熄火，如果未来市场形势不发生改变，国际原油或从今年四季度到明年一步步滑向熊市深渊。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：中美贸易谈判取得的积极成果改善美豆对华出口需求预期，为近期美豆强势反弹注入动力。受美豆基准合约升至1100美分附近影响，进口美豆到中国港成本将大幅提升。美豆连涨带动进口大豆成本快速升高，成本驱动通道再度打通，内外盘联动性明显恢复。从近期豆粕期货市场盘面表现看，中美恢复大豆贸易预期引发豆粕期货空头资金主动离场避险，而油脂市场的深度回调也为豆粕市场走强提供支撑。短期内豆粕期货市场技术买盘活跃，有望继续推动粕类期货短期保持偏强行情，但中长期粕价走势仍受供应压力限制，尤其是中国恢复采购美豆将进一步深化国内供应宽松局面。印尼2025年棕榈油强势增产削弱B50炒作情绪，棕榈油回吐此前价格升水，在三大油脂中重新建立价格平衡。国内棕榈油库存攀升，内外盘弱势联动，技术破位，市场抛压仍未有效缓解。受棕榈油市场弱势拖累，国内豆油和菜油价格重心震荡下移，尚未止跌。国产大豆市场走势相对独立，来自现货端的利多支撑犹存，豆一期货市场有望延续震荡偏强走势。

 

 

 

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