经济动能仍需政策呵护

 

宏观策略：近期内盘工业在反内卷政策的刺激下一度强势，但是反弹的高度取决于需求端，从前瞻的社融数据看，信贷转为负增，政府债支撑社融增速回升，需求端比较依赖财政的力度。我们认为目前位置看大周期上行并不恰当，大部分工业品的基本面仍乏善可陈。

股指期货：从7月份社融数据来看， 居民存款少了1.1万亿元，但非银机构存款多了2.14万亿，按照比例测算，存款搬家进入股市已经是较为明显的态势，这也是指数一直强势的主要原因。我们认为市场强势的特征未发生变化，这轮行情的驱动在于流动性助推和赚钱效应，目前看这一趋势并未发生变化。

铜：海外主要矿山中断持续，国内精铜产量高企，进口量逐渐上升，供应边际走向宽松。下游消费整体表现疲弱，企业新增订单和提货量都偏少，且美国铜关税未涉及到进口量最大的精炼铜，非美市场铜搬运逻辑彻底结束，需求端也有回落压力。美联储降息预期回升，但需求限制其高度，短期或以区间震荡为主。

锌：冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，加工费持续走强。传统消费淡季表现较为疲软，镀锌、压铸锌合金等加工板块整体开工未见明显回暖，整体水平保持偏弱运行。LME库存持续下降，有一定挤仓风险，空头需谨慎。供强需弱格局未改，后续关注国内库存累积情况和宏观指引。

钢材：上周交易所对焦煤出手后，市场整体的情绪得到一定降温。宏观层面，7月数据显示经济恢复动能不足，固定资产投资增速放缓，地产投资、新开工与销售持续下滑，基建投资的支撑力度也有所减弱，使得终端需求整体承压。与此同时，钢材供应仍处于较高水平，中长期基本面偏空。但短期来看，阅兵在即，市场对阶段性供应收缩仍存预期，钢价下方仍有支撑。需要重点警惕的是，阅兵逻辑过后若无新增利好，价格大概率将回归到需求驱动的基本面逻辑。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：美国农业部通过调低美豆面积推动美豆止跌回升，中美就24%关税继续暂停等达成共识，高关税导致美豆对华出口竞争力远低于南美大豆。中国进口商尚未采购美国新豆，远期供给担忧支撑国内豆粕和豆油价格保持抗跌状态。印尼B50计划遭遇行业协会的阻力，为明年实施增添变数。油脂板块利多预期犹存，但连续上涨后累计的获利盘较为丰厚，不排除高位抛压扭转市场预期的可能。油脂板块可以保持逢低买入策略，避免高位追涨。当前东北大豆产区天气条件正常，大豆苗情较好，预计可以实现目标产量。中储粮单向拍卖成交率低迷，短期干扰因素退场后，供强需弱重新主导豆一期货市场保持偏弱状态。

 

 

 

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