需求边际回落，价格环比上涨

 

宏观策略：市场继续呈现供给端受到扰动的品种持续活跃，如焦煤、多晶硅、碳酸锂等品种，供应端未受到影响的品种则走势较弱，如地产链等品种。短期内市场有望继续维持这种分化的格局。

股指期货：市场继续呈现供给端受到扰动的品种持续活跃，如焦煤、多晶硅、碳酸锂等品种，供应端未受到影响的品种则走势较弱，如地产链等品种。短期内市场有望继续维持这种分化的格局。

铜：海外主要矿山中断持续，国内精铜产量高企，进口量逐渐上升，供应边际走向宽松。需求端淡季背景下铜杆开工率继续下滑，前期国内“抢出口”、海外“抢进口”对需求有所透支，2025Q3需求有走弱预期。COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升。铜定价回归基本面交易，宏观乐观情绪转为理性，加之铜现货市场的回流与淡季压力，预计短期铜价偏弱运行为主。

锌：海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。冶炼利润刺激炼厂高排产，叠加新投产能逐步爬产，供应端继续保持增量；需求端镀锌、压铸锌合金等加工板块整体开工未见明显回暖。8月预期锭端仍然累增，反弹需配合降息预期交易节奏，预计锌价整体承压运行。

钢材：“730”会议后，运动式反内卷逐渐降温，但温和版反内卷的政策逻辑依旧延续，并逐步被市场视作长期方针。情绪面趋于理性化的同时，价格上涨对低库存的中下游形成压力，迫使其被动补库，从而与盘面上涨形成正向循环。然而，需求端仍是当前最大的隐忧，若“金九银十”旺季需求无法有效承接，高位价格的可持续性将面临考验。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：当前美豆优良率处于历史高位，美国农业部发布的干旱报告显示，截至8月5日当周，约3%的美国大豆种植区域受到干旱影响，低于前一周的5%。随着美豆天气窗口逐步收窄，本年度美豆市场掀起天气炒作的概率在持续降低。中美尚未达成贸易协议，缺少中国市场，美豆出口需求前景并不乐观。CBOT大豆市场在丰产预期和出口需求不足的双重影响下，上行压力较大。中美迟迟无法达成贸易协议，巴西大豆受益良多，持续坚挺的升贴水在成本端为国内豆粕市场抗跌提供支撑。整体来看，国内豆粕市场近松远紧的供给形势依然突出，在四季度进口大豆订单落实前，国内豆粕市场较美豆抗跌局面仍有望持续，但内外盘步调不一致，国内豆粕行情连续性可能较差。尽管国内三大食用油库存宽松，但豆油正通过扩大出口化解库存压力，为整个油脂板块高位运行提供重要支撑。当前东北大豆产区天气条件正常，大豆苗情较好，预计可以实现目标产量。中储粮重启单向拍卖，供强需弱令豆一期货市场处于震荡偏弱状态。

 

 

 

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