“反内卷”继续大幅提升市场情绪

 

宏观策略：短期内可以看到，宏观端对商品价格的影响明显强于品种的基本面。因此反内卷政策仍是当前市场的主要驱动因素，短期淡化基本面因素，以交易宏观驱动为主。

股指期货：市场的结构性行情未变，红利资产由于其稳定的高股息和低估值属性，在资产荒背景下依然具备动能；小盘股在流动性宽松和赚钱效应的刺激下，抱团行情延续，预计主要指数仍将走强。

铜：沪铜价格下挫，主要系美国拟征收50%的铜关税，超过此前预期，对于后市的跨区域套利持偏冷预期，出口需求将大幅减少，另外未转运至美国铜货源或将重新流入市场，市场供应充足，但国外铜矿端偏紧预期尚未扭转，粗炼费依然维持负值，铜下行空间有限，短期依然承压，关注关税落地情况。

锌：全球锌矿产量显著增长，在高利润驱动下，Kipushi、Antamina、OZ等矿山的生产与扩建步入正轨，矿端放量预期逐步兑现，全年宽松趋势明确。国内锌冶炼厂开工率较高，新疆火烧云项目投产，7月新增产能释放，供应增量明显。需求端，下游畏高情绪较重，加之淡季订单走弱，下游采买减少。沪锌或继续受宏观政策与消费淡季双重影响，维持震荡偏弱格局。

钢材：上周黑色价格在乐观情绪带动下持续上涨，钢材累计涨幅已达10%。但基本面并未明显改善，主要由政策预期推动。当前情绪已有所转变：6月宏观数据显示地产仍在下行，中央城市工作会议和国常会并未带来实质性超预期内容，但政治局经济会议仍存想象空间，未来若需求、地产或“反内卷”政策落地不及预期，钢价可能面临调整压力。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：目前正值美豆开花、结荚的生长关键期，天气因素对美豆产量的形成至关重要。当前美豆产区天气条件较好，但仍不能排除秋季以前不利天气发生的风险。2025年美豆播种面积同比下降4%，美豆产量对生长关键期的天气容错率较小。目前来看，1000美分/蒲式耳仍是美豆季节性抗跌的重要支撑。国内豆粕保持累库节奏，库存压力仍在释放，远期进口大豆供给存在较大缺口，市场仍在等待中美贸易谈判新进展。中加和中澳关系牵动菜粕市场敏感神经，外部因素仍是近期国内粕类市场整体走强的主要推力。美国农业部下调美国豆油库存，印尼生物柴油消费量接近2025年目标的一半，生物燃料题材是推动近期棕榈油市场强势上涨的主要动力。尽管国内三大油脂在基本面上存有差异，但在商品市场普涨的情绪刺激以及技术买盘提振下，有望继续整体保持强势运行。国产大豆市场受政策调控影响较大，中储粮停拍陈豆是近期豆一期货市场止跌反弹的主要原因。目前东北大豆长势较好，天气条件基本正常，豆一期货市场的技术反弹行情仍缺少基本面支撑。

 

 

 

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