“反内卷”引发商品市场海啸

 

宏观策略：从近期玻璃、多晶硅、焦煤等行情来看，相关行业就反内卷问题推出的相关政策，为价格走势提供了一个方向，但是定价的“度”依然十分模糊，目前投资者扎堆在拥挤的多头赛道，商品价格朝着过热的方向持续演化。以史为鉴，供给侧改革，产能利用率提升，不仅仅需要清退落后产能，同时还依赖需求端提升相配合（如2015年配套的棚改），但是从当前各行业中长期贷款余额同比数据来看，需求能否反转，仍有待观察。

股指期货：目前无论是资产荒的背景，还是“反内卷”对通胀回升、市场信心的提振来看，市场上行的态势未出现明显变化，预计市场仍将保持强势，建议多单继续持有。

铜：工信部的稳增长方案中提到淘汰落后产能、优化供给结构，并计划超8250亿元的特高压电网投资，直接提振铜需求预期。沪铜近期受政策红利、低库存影响走势偏强，但传统消费淡季抑制上行空间，多空交织下，维持震荡思路，需关注8月1日关税落地及美联储政策动向。

锌：工信部将推动优供给、淘汰落后产能，宏观情绪偏暖。国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存。消费淡季，库存进入累库周期。后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。

钢材：当前“反内卷”情绪全面蔓延至黑色产业链，从多晶硅到焦煤到铁合金接连掀起涨停潮，市场炒作持续升温。自7月1日中央财经委员会首次提出“反内卷”以来，该逻辑已逐步演化为市场主导逻辑，并在多个品种中引发资金共振。值得注意的是，当前市场的演绎已逐渐偏离政策初衷，对于涨幅过大的品种，交易所已多次出台限制措施降温。本周即将召开的政治局经济会议或成为政策纠偏的重要窗口，建议投资者高度警惕会议期间情绪反转和资金流出带来的回调风险。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：目前正值美豆开花、结荚的生长关键期，天气因素对美豆产量的形成至关重要。2025年美豆播种面积同比下降4%，美豆产量对生长关键期的天气容错率较小。在8月底天气窗口关闭前，1000美分/蒲式耳仍是美豆季节性抗跌的重要支撑。国内豆粕库存高企，生猪产业政策削弱豆粕需求前景，持续释放的供给压力与中国进口商恢复远期美豆采购预期相叠加，国内粕类期货市场反弹节奏明显受阻。受挫的买盘人气需要时间修复，国内粕类期货市场短期有望延续偏弱状态。油脂市场受外盘影响显著，目前马来西亚棕榈油供强需弱，价格上行驱动力下降。国内油脂库存整体充裕，缺少外盘强势提振，国内油脂追涨情绪相对谨慎。三大油脂因基本面差异，分化行情仍有望持续。目前东北大豆长势较好，天气条件保持正常。国产大豆市场受政策调控影响较大，中储粮双向拍卖成交火爆，豆一期货市场有望维持震荡抗跌状态。

 

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